廖梓君，君盛投資創(chuàng)始合伙人

7月31日，新三板公司泰達(dá)新材（430372）IPO首發(fā)被否，成為第一家IPO被否的新三板創(chuàng)新層公司，引發(fā)新三板市場(chǎng)熱議。原本已經(jīng)穩(wěn)坐“創(chuàng)新層”明星寶座的泰達(dá)新材，又是因?yàn)樵鯓拥脑蛟獾桨l(fā)審會(huì)質(zhì)疑？

據(jù)Choice數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，2016年泰達(dá)新材營(yíng)業(yè)收入為1.75億元，同比下降15.06%。銷售價(jià)格下降幅度超過產(chǎn)銷量上升幅度，過度依賴政府補(bǔ)貼等原因成為泰達(dá)新材被否的主要原因，泰達(dá)新材的賬目看似“風(fēng)光無限”，實(shí)則“暗藏風(fēng)險(xiǎn)”。

在泰達(dá)新材眾多問題中，員工薪資問題頗受關(guān)注。

據(jù)公告顯示，在泰達(dá)新材2016年所有高管薪酬中，只有總經(jīng)理的薪酬最高為7.62萬，月薪6350元，而最低的是監(jiān)事年薪只有4.23萬，月薪3525元，核心管理層的平均年薪不足7萬！部分十年以上的老員工月薪竟然只有3500多元，公司高管每個(gè)月也就領(lǐng)6000多元的月薪，基層員工的工資可想而知！而這也是證監(jiān)會(huì)質(zhì)疑泰達(dá)新材的重要原因之一。

類似泰達(dá)新材沖關(guān)A股不成的案例在新三板雖說數(shù)量不大，但個(gè)個(gè)都是典型，對(duì)后面擠破頭排隊(duì)IPO的新三板企業(yè)起著警惕作用。

2017年7月12日，證監(jiān)會(huì)發(fā)審委公布2家公司的首發(fā)通過，3家公司首發(fā)被否，其中就包括新三板掛牌公司愛威科技（831895），愛威科技也成為第一家闖關(guān)A股被否的新三板公司。據(jù)悉，愛威科技主營(yíng)醫(yī)療臨床檢驗(yàn)和診斷儀器及配套設(shè)備的研發(fā)、銷售和服務(wù)。但由于毛利潤(rùn)與同行相差實(shí)在過大，加之醫(yī)療器械行業(yè)交易的敏感性，愛威科技被證監(jiān)會(huì)懷疑：讓利是否涉嫌構(gòu)成商業(yè)賄賂？

無獨(dú)有偶，作為IPO被否的典型案例，專業(yè)研發(fā)、制造、銷售釬焊材料的華光新材由于“持續(xù)經(jīng)營(yíng)能力存在繼續(xù)大幅度下滑的風(fēng)險(xiǎn)”被證監(jiān)會(huì)拒之門外。雖然經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)?nèi)缃癫⒉煌耆切氯迤髽I(yè)沖關(guān)IPO的硬性標(biāo)準(zhǔn)，但是當(dāng)華光新材還存在產(chǎn)品可替代性高、同行市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇、過度依賴格力、美的等大客戶的因素影響，IPO被否也就不難理解了。

成功的例子各有千秋，失敗的原因卻相差無幾，那么到底新三板企業(yè)IPO被否會(huì)受到怎樣的因素影響？于投資者而言，又該判斷公司是否具有成功IPO的“福相”？第一路演就此話題專訪君盛投資創(chuàng)始合伙人廖梓君，她表示，“在泰達(dá)新材的案例中，作為一家傳統(tǒng)型企業(yè)，可能會(huì)存在為了把利潤(rùn)做上去，把成本費(fèi)用壓低，那么把企業(yè)員工工資薪酬壓低是財(cái)務(wù)處理上的一種方法。”

對(duì)于IPO集郵現(xiàn)象的收益問題，她認(rèn)為，這主要取決于投資人是在什么時(shí)候買到的股權(quán)？如果投資人是在高點(diǎn)買入的，在目前市場(chǎng)價(jià)值回歸的時(shí)候，可能會(huì)出現(xiàn)原來的價(jià)格買貴了，而現(xiàn)在并不是很賺錢的現(xiàn)象。 

廖梓君表示，當(dāng)前新三板市場(chǎng)個(gè)人投資者對(duì)一級(jí)股權(quán)市場(chǎng)的標(biāo)的投資鑒別能力是不具備的，他們其實(shí)是承擔(dān)了比較高的風(fēng)險(xiǎn)，承擔(dān)了高風(fēng)險(xiǎn)并不代表他們就能獲得高的回報(bào)。對(duì)于早在15年、16年進(jìn)來的個(gè)人投資者而言，這應(yīng)該是血的教訓(xùn)。連專業(yè)機(jī)構(gòu)看上的不少具有成長(zhǎng)性的公司，由于估值太高，紛紛表示不敢“下手”。 早期項(xiàng)目和Pre-IPO項(xiàng)目，更需要看重未來的成長(zhǎng)性；而對(duì)于PE后期項(xiàng)目，則需要更看重業(yè)績(jī)的真實(shí)性。另外，還需要看對(duì)企業(yè)的估值是否合理，未來兩三年整個(gè)中小板、創(chuàng)業(yè)板預(yù)計(jì)還有30%-40%的下降空間。 

截止8月1日，公告進(jìn)入IPO輔導(dǎo)的新三板掛牌公司突破500家，其中還有不少創(chuàng)新層的“高材生”；但同樣有不少業(yè)績(jī)連續(xù)下滑，甚至可以說“慘不忍睹”的新三板公司出現(xiàn)在IPO排隊(duì)的隊(duì)伍中。如今新三板轉(zhuǎn)板趨勢(shì)越來越熱，新三板掛牌企業(yè)面臨的一些問題也引發(fā)投資者擔(dān)憂，尤其是“三類股東”的問題一直是市場(chǎng)關(guān)注的焦點(diǎn)。

廖梓君對(duì)此表示，“這個(gè)問題的根源出在了游戲規(guī)則的制定者——政府部門上，當(dāng)初鼓勵(lì)大家發(fā)展新三板，可是現(xiàn)在卻因?yàn)椤惞蓶|’的原因朝令夕改， 市場(chǎng)參與者為此付出了額外的成本。”因此無論是擬IPO企業(yè)也好，參與的股東也好，同樣承擔(dān)了很多不確定的風(fēng)險(xiǎn)。政策的朝令夕改沒有兼容性，沒有前瞻性，使得市場(chǎng)參與者遇到了很多麻煩，呼吁政策制定者在制定政策的時(shí)候，一定要有前后的連貫性，不能因?yàn)樽约赫莆罩枚ù髾?quán)就能隨意更改游戲規(guī)則。

今年IPO申請(qǐng)通過率明顯不如2016年，全國(guó)金融工作會(huì)議之后，監(jiān)管層加強(qiáng)了對(duì)金融市場(chǎng)的監(jiān)督與審核，IPO速度略有放緩，同時(shí)更加注重發(fā)行企業(yè)的質(zhì)量，對(duì)企業(yè)上市材料的信息披露要求也日漸提高。隨著新三板轉(zhuǎn)戰(zhàn)IPO的企業(yè)數(shù)量增多，證監(jiān)會(huì)更為關(guān)注企業(yè)的持續(xù)經(jīng)營(yíng)能力、財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)真實(shí)性和合理性以及關(guān)聯(lián)交易規(guī)范性。換言之，“持續(xù)發(fā)展”才是證監(jiān)會(huì)認(rèn)可企業(yè)IPO的重要指標(biāo)。

隨著新三板市場(chǎng)流動(dòng)性越來越差，政策紅利遲遲不下放，新三板企業(yè)更多選擇沖擊主板，以換取更好的流動(dòng)性。但于投資者而言，仍需對(duì)投資企業(yè)有個(gè)全方位了解，針對(duì)企業(yè)財(cái)報(bào)、行業(yè)發(fā)展、商業(yè)模式做一次全方位的了解研究，不可盲目追捧“擬IPO股”、“創(chuàng)新層股”等相關(guān)指標(biāo)，審慎投資才是王道。