深南電
融資方：深南電A
投資方：杰潤(rùn)(新加坡)私營(yíng)公司(高盛全資子公司)
簽訂時(shí)間：2008
主要內(nèi)容：合約有效期2008年3月1日至12月31日。當(dāng)國(guó)際石油浮動(dòng)價(jià)高于每桶62美元，深南電每月最多獲利額30萬美元;反之，國(guó)際油價(jià)每下跌1美元，高盛杰潤(rùn)則將多獲利40萬美元
目前狀況：執(zhí)行中，深南電A已巨虧5億元人民幣
騰訊
融資方：騰訊
投資方：高盛
簽訂時(shí)間：2009
主要內(nèi)容：當(dāng)時(shí)馬化騰并不看好騰訊股價(jià)，于是簽訂了一個(gè)賣出期權(quán)，收取期權(quán)費(fèi)，賭兩年后騰訊股價(jià) 低于67港元。如果股價(jià)真的低于67港元，馬化騰就可獲得對(duì)方的期權(quán)費(fèi);如果股價(jià)高于67港元，馬化騰就必須以67港元的價(jià)格將騰訊股票賣給對(duì)方。
目前情況：馬化騰根據(jù)兩年前與投行簽署的對(duì)賭協(xié)議，以67.8港元/股的價(jià)格向投行出售了200萬股騰訊股份，彼時(shí)騰訊的市價(jià)為195.2港元/股。
對(duì)賭協(xié)議-四重風(fēng)險(xiǎn)
不切實(shí)際的業(yè)績(jī)目標(biāo)
第一重風(fēng)險(xiǎn)：企業(yè)家和投資者切勿混淆了“戰(zhàn)略層面”和“執(zhí)行層面”的問題。“對(duì)賭機(jī)制”中如果隱含了“不切實(shí)的業(yè)績(jī)目標(biāo)”，這種強(qiáng)勢(shì)意志的投資者資本注入后，將會(huì)放大企業(yè)本身“不成熟的商業(yè)模式”和“錯(cuò)誤的發(fā)展戰(zhàn)略”，從而把企業(yè)推向困境。 急于獲得高估值融資
第二重風(fēng)險(xiǎn)：創(chuàng)業(yè)者急于獲得高估值融資，又對(duì)自己的企業(yè)發(fā)展充滿信心，而忽略了詳細(xì)衡量和投資人要求的差距，以及內(nèi)部或者外部當(dāng)經(jīng)濟(jì)大環(huán)境的不可控變數(shù)帶來的負(fù)面影響。
忽略控制權(quán)的獨(dú)立性
第三重風(fēng)險(xiǎn)：企業(yè)家常會(huì)忽略控制權(quán)的獨(dú)立性。商業(yè)協(xié)議建立在雙方的尊重之上，但也不排除有投資方在資金緊張的情況下，向目標(biāo)公司安排高管，插手公司的管理，甚至調(diào)整Cye其業(yè)績(jī)。怎樣保持企業(yè)決策的獨(dú)立性還需要企業(yè)家做好戒備。
第四重風(fēng)險(xiǎn)：企業(yè)家業(yè)績(jī)未達(dá)標(biāo)失去退路而導(dǎo)致奉送控股權(quán)。一般來說，國(guó)內(nèi)企業(yè)間的“對(duì)賭協(xié)議”相對(duì)較為溫和，但很多國(guó)外的投資方對(duì)企業(yè)業(yè)績(jī)要求極為嚴(yán)厲，很可能因?yàn)闃I(yè)績(jī)發(fā)展過于低于預(yù)期，而奉送企業(yè)的控制權(quán)。近日國(guó)內(nèi)太子奶事件就是已出現(xiàn)了一起因業(yè)績(jī)未達(dá)標(biāo)而失去控股權(quán)的經(jīng)典案例。
對(duì)賭協(xié)議的意義
通過條款的設(shè)計(jì)，對(duì)賭協(xié)議可以有效保護(hù)投資人利益，但由于多方面的原因，對(duì)賭協(xié)議在我國(guó)資本市場(chǎng)還沒有成為一種制度設(shè)置，也沒有被經(jīng)常采用。但在國(guó)際企業(yè)對(duì)國(guó)內(nèi)企業(yè)的投資中，對(duì)賭協(xié)議已經(jīng)被廣泛采納。在創(chuàng)業(yè)型企業(yè)投資、成熟型企業(yè)投資中，都有對(duì)賭協(xié)議成功應(yīng)用的案例，最終企業(yè)也取得了不錯(cuò)的業(yè)績(jī)。研究國(guó)際企業(yè)的這些對(duì)賭協(xié)議案例，對(duì)于提高我國(guó)上市公司質(zhì)量，也將有極為現(xiàn)實(shí)的指導(dǎo)意義。
避險(xiǎn)三招
對(duì)于已經(jīng)簽訂對(duì)賭協(xié)議或者急于融資不得不簽類似協(xié)議的企業(yè)，應(yīng)該有效控制這類協(xié)議的“魔性”。
首先要注意推敲對(duì)方的風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避條款。“當(dāng)事人在引入對(duì)賭協(xié)議時(shí)，需要有效估計(jì)企業(yè)真實(shí)的增長(zhǎng)潛力，并充分了解博弈對(duì)手的經(jīng)營(yíng)管理能力。”李磊提醒，在簽訂對(duì)賭協(xié)議時(shí)，要注意設(shè)定合理的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)幅度;最好將對(duì)賭協(xié)議設(shè)為重復(fù)博弈結(jié)構(gòu)，降低當(dāng)事人在博弈中的不確定性。一些合同細(xì)節(jié)也要特別注意，比如設(shè)立“保底條款”。通常情況下，對(duì)賭協(xié)議會(huì)有類似Cye“每相差100萬元利潤(rùn)，PE(這里指市盈率，即股權(quán)價(jià)格)下降一倍”的條款，如果沒有保底條款，即使企業(yè)經(jīng)營(yíng)不錯(cuò)，PE值(市盈率)也可能降為0。所以在很多細(xì)節(jié)上要考慮對(duì)賭雙方是否公平。
對(duì)于準(zhǔn)備簽訂對(duì)賭協(xié)議的企業(yè)，李磊建議合理設(shè)置對(duì)賭籌碼;確定恰當(dāng)?shù)钠跈?quán)行權(quán)價(jià)格。“對(duì)于融資企業(yè)來說，設(shè)定對(duì)賭籌碼時(shí)，不能只看到贏得籌碼獲得的豐厚收益，更要考慮輸?shù)艋I碼是否在自己的風(fēng)險(xiǎn)承受范圍之內(nèi)。”
而對(duì)于那些已經(jīng)簽訂對(duì)賭協(xié)議的企業(yè)，則可以在出現(xiàn)不利局面時(shí)，申請(qǐng)調(diào)整對(duì)賭協(xié)議，使之更加公平。企業(yè)可以要求在對(duì)賭協(xié)議中加入更多柔性條款，比如財(cái)務(wù)績(jī)效、贖回補(bǔ)償、企業(yè)行為、股票發(fā)行和管理層等多方面指標(biāo)，讓協(xié)議更加均衡可控。 本新聞共 2頁(yè),當(dāng)前在第 2頁(yè) 1 2 想認(rèn)識(shí)全國(guó)各地的創(chuàng)業(yè)者、創(chuàng)業(yè)專家，快來加入“中國(guó)創(chuàng)業(yè)圈”
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