錯(cuò)誤之三：忽悠和被忽悠
在股權(quán)融資過程中，企業(yè)不要“忽悠”投資人。“忽悠”投資人包括兩種：粉飾現(xiàn)在的經(jīng)營業(yè)績，或夸大將來的經(jīng)營預(yù)測。在投資人全方位的盡職調(diào)查下，粉飾業(yè)績很難不被發(fā)現(xiàn)。粉飾業(yè)績往往會(huì)適得其反，失去本來有可能獲得的投資�！昂鲇啤蔽磥淼臉I(yè)績，也許會(huì)有投資人相信，但一定會(huì)簽相應(yīng)的對(duì)賭協(xié)議。一旦發(fā)現(xiàn)業(yè)績落差很大，投資人會(huì)按協(xié)議行使自己的權(quán)益，企業(yè)得不到好處，反而影響經(jīng)營，甚至有創(chuàng)業(yè)者會(huì)因此失去控制權(quán)。再者，能被企業(yè)“忽悠”的投資人一般都是不合格的，不合格的投資人會(huì)給企業(yè)帶來意想不到的麻煩。
此外，企業(yè)也要謹(jǐn)防被投資人“忽悠”。在全民PE時(shí)代，“李鬼”式的投資人并不罕見。不少投資人總在有意無意間透露自己背景深厚、資金雄厚或政府資源強(qiáng)大等等。最常見的“忽悠”就是：我們?cè)谧C監(jiān)會(huì)有關(guān)系，以后上市就包在我們身上了。這種話基本都是不靠譜的，千萬不要當(dāng)真。如果把這些話作為選擇投資人的重要依據(jù)，那離上當(dāng)就不遠(yuǎn)了。上市的關(guān)鍵是企業(yè)的經(jīng)營，投資人可能會(huì)有一些渠道讓相關(guān)人員了解企業(yè)，認(rèn)識(shí)到企業(yè)的價(jià)值和特點(diǎn)，但不顧企業(yè)實(shí)際經(jīng)營情況，將假的說成真的硬推上市，這幾乎是不可能的。上市需要經(jīng)過三家中介機(jī)構(gòu)，證監(jiān)會(huì)上上下下程序不少，最后還要經(jīng)過發(fā)審會(huì)。在目前證監(jiān)會(huì)強(qiáng)化信息披露，嚴(yán)查經(jīng)營業(yè)績真實(shí)性的背景下，包裝上市更是不可能。
企業(yè)股權(quán)融資時(shí)還需要防范顧問機(jī)構(gòu)的“忽悠”。一些企業(yè)由于沒有專門的人員，擔(dān)心在融資過程中吃虧，于是聘請(qǐng)顧問機(jī)構(gòu)代理融資事宜。這本身很正常，但企業(yè)也要對(duì)CYE顧問機(jī)構(gòu)有一定的考量。顧問機(jī)構(gòu)往往會(huì)對(duì)企業(yè)的一些問題提出處理意見，其中的很多問題有較強(qiáng)的專業(yè)性，顧問機(jī)構(gòu)不一定有足夠的專業(yè)能力。我們就見過一些企業(yè)在顧問機(jī)構(gòu)的建議下，用不合法的方式增加注冊(cè)資本，或在不合適的時(shí)間匆忙進(jìn)行股改。這些問題的不合理處理，會(huì)成為將來上市的障礙，反而不利于融資。其實(shí)，這些重要事項(xiàng)應(yīng)該在融資后，與上市中介機(jī)構(gòu)和投資人充分協(xié)商后進(jìn)行處理，完全不會(huì)影響上市的進(jìn)程。
錯(cuò)誤之四：貪婪，因小失大
股權(quán)融資中，雙方都應(yīng)該有起碼的契約精神，投資人應(yīng)該承擔(dān)投資不成功的風(fēng)險(xiǎn)，企業(yè)也不能因?yàn)榘l(fā)展好了而反悔。我們2009年投了一家處于成長期的高新技術(shù)企業(yè)，投資后企業(yè)成長速度遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出了原先的預(yù)期。這位“精明”的企業(yè)家覺得當(dāng)初的融資價(jià)格便宜了，自己吃虧了，于是想盡辦法利用境外銷售平臺(tái)截留利潤，找各種借口不規(guī)范財(cái)務(wù)，逼投資人回購?fù)顺�。其�?shí)，企業(yè)的伎倆和目的我們非常清楚，但最后我們還是選擇了回購?fù)顺�。一方面，在投資中，PE作為財(cái)務(wù)投資者確實(shí)是弱勢(shì)一方，在企業(yè)和大股東的刻意阻撓下，我們維權(quán)難度很大，決意維權(quán)的結(jié)局基本就是雙輸。我們不想當(dāng)“怨婦”，選擇了在實(shí)現(xiàn)一定收益的前提下退出。更重要的是，我們徹底看清了這個(gè)企業(yè)家，再有前景的企業(yè)，都需要一個(gè)有胸懷、有格局的企業(yè)家來引領(lǐng)，格局小的企業(yè)家是做不出大企業(yè)的。
表面上看，這個(gè)企業(yè)家是得利了，但他也許失去了更多。第一，他失去了誠信，至少在投資圈是這樣，這點(diǎn)事大家都會(huì)知道，企業(yè)以后再融資的時(shí)候，理性的投資人就會(huì)很謹(jǐn)慎。第二，他失去了時(shí)間和機(jī)會(huì)。按照我們的測算，該企業(yè)的實(shí)際業(yè)績?cè)?010年就達(dá)到了上市要求，如果早下決心規(guī)范，早就應(yīng)該上市了。而現(xiàn)在，經(jīng)濟(jì)大環(huán)境不好，上市的小環(huán)境也不好，真是“過了這個(gè)村就沒這個(gè)店了”，上市與不上市的區(qū)別也遠(yuǎn)非融了一筆錢那么簡單。上市以后，意味著企業(yè)有了更大的舞臺(tái)、更高的平臺(tái)，以及更多的手段來應(yīng)對(duì)企業(yè)外部和內(nèi)部的各種變化。合理假設(shè)，如果這個(gè)企業(yè)家境界更高一點(diǎn)，企業(yè)的發(fā)展一定遠(yuǎn)比現(xiàn)在好。
如何舍取股權(quán)融資與債權(quán)融資
在理論上，股權(quán)融資的成本高于債權(quán)融資。這是因?yàn)椋阂环矫妫瑢?duì)投資者來講，普通股的投資風(fēng)險(xiǎn)較高，要求的投資報(bào)酬率也會(huì)較高;另一方面，對(duì)籌資公司來講，股利從稅后利潤中支付，不具備抵稅作用，而且股票的發(fā)行費(fèi)用一般也高于其他證券，而債務(wù)性資金的利息費(fèi)用在稅前列支，具有抵稅作用。因此，股權(quán)融資的成本一般要高于債務(wù)融資成本。但在國內(nèi)，由于資本市場與上市公司沒有嚴(yán)格的股利分配限制，利用股票融資的成本反而較低，目前的上市公司也偏好于股權(quán)融資。
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