由于管理模式的不同，在一定程度上決定其內(nèi)部治理制度的差異。
一般地，公司型創(chuàng)業(yè)投資基金存在兩種不同的管理模式：一是自我管理型模式，二是委托管理型模式。
自我管理型模式即創(chuàng)業(yè)投資公司既設董事會，又設專業(yè)管理團隊，自行管理投資公司的資產(chǎn)及投資經(jīng)營業(yè)務，并在公司內(nèi)部實行授權(quán)經(jīng)營的機制，即董事會行使法人財產(chǎn)所有權(quán)和重大事項的決策權(quán)和監(jiān)督權(quán)，被聘用的管理團隊即經(jīng)營班子由董事會授權(quán)負責投資管理的日常活動。目前中國設立的本土創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)普遍實行自我管理模式。它們均依照現(xiàn)行《公司法》設立并開展投資經(jīng)營運作活動。這是由于中國創(chuàng)業(yè)投資業(yè)尚處于發(fā)展初期，相關法律制度缺位，投資經(jīng)理人市場尚未形成，委托代理風險很大，對專業(yè)管理人市場聲譽機制的激勵和約束效力還遠不能充分發(fā)揮等，因此，為了吸引投資者投資入股設立創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)，必須特別強調(diào)“投資者主權(quán)”的原則，盡管投資者作為股東并不完全熟悉創(chuàng)業(yè)投資業(yè)的特點。
經(jīng)過幾年的實踐，“自我管理型”創(chuàng)業(yè)投資已暴露出許多先天的弊端：董事會控制權(quán)太大，管理團隊缺乏自主性和穩(wěn)定性，由于出資人不甚懂得創(chuàng)業(yè)投資業(yè)務，在投資決策上存在盲目性，注重年度的短期投資回報，與項目投資長期性的創(chuàng)業(yè)投資基本特征相悖，尤其是在激勵和約束方面缺乏一定的規(guī)范，存在較大的隨意性，再加上對創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)實行實收資本制和雙重征稅等。因此，為了創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)的生存和為股東提供年度回報，管理團隊不得不去投資那些短期之內(nèi)有效益的非創(chuàng)業(yè)投資業(yè)業(yè)務（包括證券投資及其他債權(quán)投資等），減少甚至放棄對高成長性創(chuàng)業(yè)企業(yè)的投資。這種由制度缺陷所造成的中國本土創(chuàng)業(yè)投資業(yè)的潛在危機，如不從根本上解決，將遲早會爆發(fā)的。
委托管理型模式。它的基本特征是創(chuàng)業(yè)投資（基金）公司不設經(jīng)營管理團隊，而是委托與之相獨立的專業(yè)投資管理機構(gòu)負責投資經(jīng)營管理，雙方簽訂具有法律效力的委托經(jīng)營管理協(xié)議，從而實現(xiàn)管理團隊的機構(gòu)化，并通過量化業(yè)績報酬和管理費等使激勵和約束機制硬化。公司型創(chuàng)業(yè)投資基金委托管理運作機制的運作程序是：公司（基金）董事會委托獨立的專業(yè)投資管理機構(gòu)負責項目的選擇、評估分析和提出投資建議書，報經(jīng)公司（基金）董事會決策同意后，負責辦理項目投資的具體事項和投資后管理，然后再提出投資處置建議書，報由公司（基金）董事會決策。公司（基金）法人財產(chǎn)的投資和收益主體均是創(chuàng)業(yè)投資公司本身，而不是受托的專業(yè)投資管理機構(gòu)。臺灣地區(qū)便是公司制創(chuàng)業(yè)投資基金實行委托管理模式的成功典范，它的經(jīng)驗非常值得我們借鑒。目前在中國注冊設立的外資創(chuàng)業(yè)投資機構(gòu)，幾乎都將投資基金設在境外，實行委托管理模式，同時在中國境內(nèi)設立投資管理操作平臺，由于它們擁有資源和管理機制的優(yōu)勢，其競爭力很強，遠非中國本土創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)可以相比。
這里還要補充說明一點，曾有一種說法，把創(chuàng)業(yè)投資（基金）公司委托管理關系視同于金融信托關系。其實這是一種誤解。當我們深入對比研究美國的有限合伙制創(chuàng)業(yè)投資和臺灣的公司制創(chuàng)業(yè)投資之后，便可徹底弄明白創(chuàng)業(yè)投資基金的委托管理是民法上所講的委托———代理關系，而不是《信托法》所講的“信托—受托”關系。因為在“信托—受托”關系中，財產(chǎn)所有權(quán)發(fā)生轉(zhuǎn)移，而在“委托—代理”關系中，財產(chǎn)所有權(quán)并沒有轉(zhuǎn)移，而僅僅轉(zhuǎn)移經(jīng)營權(quán)，即創(chuàng)業(yè)投資基金只是將投資經(jīng)營管理權(quán)轉(zhuǎn)移給獨立的專業(yè)投資管理機構(gòu)。
如果人為地將創(chuàng)業(yè)投資基金的委托代理制混同為信托制，并借口加強金融監(jiān)管而反對推行創(chuàng)業(yè)投資基金的委托管理制，將會鑄成歷史的大錯，中國創(chuàng)業(yè)投資業(yè)大發(fā)展的希望也將成為泡影。
|
