徐斌：下半年中國經(jīng)濟低增長概率不大
2008年以來，美國經(jīng)濟滯脹苗頭初現(xiàn)，隨著歐盟央行在內(nèi)的一些國家貨幣當(dāng)局近期開始加息，分析人士幾乎一致認(rèn)為全球經(jīng)濟將進入“高通脹、低增長”時代。在國內(nèi)，包括不少官方機構(gòu)人士目前也認(rèn)為，中國經(jīng)濟下半年也將步入高通脹低增長的態(tài)勢——說白了就是“滯脹”狀態(tài)。然而，事情真會如此發(fā)展么？我們對此表示懷疑。
首先，美聯(lián)儲是否加息讓利率回復(fù)到中性，現(xiàn)在還不能完全確定。美聯(lián)儲現(xiàn)在還考慮不到天文數(shù)字的萬億外債問題，光是次貸危機帶來的金融動蕩就夠他們傷神了。美聯(lián)儲的如意算盤是等到金融市場平穩(wěn)下來，美國經(jīng)濟下半年多少有點起色的情況下，再騰出手來大幅加息平穩(wěn)通脹形勢。無奈美國經(jīng)濟數(shù)據(jù)近期越來越糟，要是大幅加息，不但讓經(jīng)濟非“滯”不可，而且可能再次引發(fā)包括信用卡危機在內(nèi)的一系列市場動蕩。更重要的是，美聯(lián)儲估計，能源和食品的核心通脹率今年將為2.1%~2.4%，高于它原來預(yù)測的1.8%~2.1%。這一通脹水平，美國人雖然不舒服，但總比企業(yè)關(guān)門，大批工人失業(yè)下崗的結(jié)果強。所以只要不是“脹”得難受，美聯(lián)儲下半年大幅加息的可能性就值得懷疑。
美元目前仍然擔(dān)任著全球信用系統(tǒng)核心角色，美聯(lián)儲不加息，起碼美元區(qū)內(nèi)國家的經(jīng)濟不會出現(xiàn)大幅調(diào)整。人民幣匯率和美元掛鉤，中國去年四季度開始進行的數(shù)量型緊縮措施確實起到了效果，但匯率、利率和資本自由流動三個目標(biāo)是不能兼得的。信貸緊縮結(jié)果就是熱錢滾滾而來，中國政府目前大力加強資本監(jiān)管，想在穩(wěn)住匯率的同時，繼續(xù)維持國內(nèi)經(jīng)濟緊縮效果。這樣，中美兩國貨幣當(dāng)局都陷入博弈難局：中國指望美國加息以減少人民幣升值壓力，而美聯(lián)儲則盯著國內(nèi)核心通脹指數(shù)，只要中國還賠本大量輸出廉價商品到美國，不讓美國通脹形勢惡化，那就不加息。雙方都這樣想，那么，大規(guī)模緊縮帶來的全球經(jīng)濟大調(diào)整，很可能在明年才看得到。
對于中國經(jīng)濟而言，自2001年以來的經(jīng)濟繁榮，既來自于勞動生產(chǎn)率大幅提高的因素，但主要根源還是信貸擴張。這里面的邏輯是：中國通過低估人民幣幣值的方式，讓國民經(jīng)濟其他部門補貼出口部門來刺激出口，而又通過強制結(jié)匯然后購買美元債券方式，將資金再次借給美國消費者購買中國商品。天底下絕沒有賠本生意無止境做下去的道理，中美之間信貸消費帶來的繁榮肯定是有個盡頭的，美元持續(xù)貶值就預(yù)示中國經(jīng)濟在未來會有大麻煩。這一點，只要想象一下就明白了：一個公司的下屬部門消耗大量的本錢，最后被發(fā)現(xiàn)數(shù)十年來一直做虧本生意，這個公司的財務(wù)下場會是什么？但至今為止，任何導(dǎo)致經(jīng)濟“大落”的措施，在政治上是不受歡迎的，只要通脹不上兩位數(shù)，那么也可算在可控制范疇之內(nèi)。因此匯率和利率政策是不會做太大變動，數(shù)量型調(diào)控不可能立即轉(zhuǎn)移到價格型調(diào)控方式上來。
中美貨幣當(dāng)局要是出臺加息等價格手段緊縮措施，要么是美國核心通脹高得讓美聯(lián)儲膽戰(zhàn)心驚，要么是中國國內(nèi)通脹形勢惡化到今年越南發(fā)生金融危機的那種地步。不痛，是下不了最后決心的。因此2008年下半年的中國經(jīng)濟形勢可以推測：高通脹估計是下不來，但也不至于馬上惡化到信用體系崩潰的地步，因為數(shù)量型緊縮這副藥多少也能管點用，中國經(jīng)濟低增長的概率不大。
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