自年初以來，全球投資者對于中、美兩國的政治環(huán)境與經(jīng)濟(jì)政策的關(guān)注程度達(dá)到了史無前例的高度。盡管在本周過后，中、美兩國的最高決策領(lǐng)導(dǎo)人選舉都將塵埃落定，但是由于復(fù)雜的全球經(jīng)濟(jì)環(huán)境（其中包括：美國財(cái)政懸崖、中國經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型、歐洲步入衰退，全球量化寬松，零利率和央行負(fù)債表巨額擴(kuò)容等因素） 和政府換屆干擾，不僅2012年余下時間的政策與經(jīng)濟(jì)環(huán)境仍會不明朗，而且這樣的市場格局在明年仍然可能會延續(xù)一段時間。
就美國股市而言，由于投資者對“財(cái)政懸崖”問題再次感到緊張，標(biāo)準(zhǔn)普爾指數(shù)自奧巴馬的競選連任勝利之后，已經(jīng)從1428點(diǎn)下跌到本周一的1380點(diǎn)。雖然這次大選的結(jié)果表明，美國人民更傾向于保持現(xiàn)狀，但不斷加深的政治分歧，以及分別由民主黨主導(dǎo)的白宮和由共和黨控制的眾議院，對未來美國財(cái)政政策的走向添加了不小的復(fù)雜性和不確定性。經(jīng)驗(yàn)觀察表明，美國總統(tǒng)選舉對美國股市幾乎不會產(chǎn)生一個較長期的影響。由于奧巴馬總統(tǒng)的勝利是來自于他獲得了比第一任時更廣泛且高于預(yù)期的選舉票，這可能使得眾議院的共和黨政治家們更容易作出妥協(xié)。目前，美國眾議院議長約翰?博納（John Boehner）已經(jīng)暗示，他愿意接受更高的稅收政策，來作為赤字削減協(xié)議的一部分。對于奧巴馬總統(tǒng)而言，贏得了比預(yù)期更大的勝利，也意味著他被賦予了一個使命去解決美國的“財(cái)政懸崖”問題。這樣的政治資本和使命感，可能強(qiáng)化奧巴馬總統(tǒng)在同共和黨進(jìn)行談判時的做法和態(tài)度。當(dāng)然，也有可能是因?yàn)榈诙䝼�任期的原因，奧巴馬總統(tǒng)可以不用像之前那樣，太過關(guān)心他的政治基礎(chǔ)。后者，將使得他更愿意同共和黨進(jìn)行協(xié)商談判。目前，很難想象兩黨談判在“財(cái)政懸崖”問題中將發(fā)揮出怎樣的作用。但是我認(rèn)為，美國政治家信奉的“實(shí)用主義”最終將占上風(fēng)。
至于奧巴馬總統(tǒng)的經(jīng)濟(jì)政策，對??股市而言，則可能利弊參半。一方面，征收股本和股息利得稅對于股市來講是一個負(fù)面壞消息，同時，兩黨談判的困局對股市也是不利的。然而，奧巴馬總統(tǒng)的連任將確保美聯(lián)儲仍然保持溫和的貨幣政策。他或者重新任命伯南克為美聯(lián)儲主席，或者選擇一個具有非常類似經(jīng)濟(jì)理念的人來接任。另外，由于奧巴馬再次入主白宮，中美關(guān)系也會相對更順暢。問題在于，新的白宮主人需要一段時間才能發(fā)揮出他的政治能量，而這表明未來政治的不確定性還將敞開一段時間。
因此，我認(rèn)為，美股在未來一段時間內(nèi)將面臨持續(xù)的調(diào)整壓力，直到投資者看到“財(cái)政懸崖”可以得到解決的一些明確信息。對于投資者來講，預(yù)測市場的短期移動是徒勞無功的。市場的焦點(diǎn)應(yīng)該回到經(jīng)濟(jì)基本面。最新公布的數(shù)據(jù)表明，美國三大主要消費(fèi)者信心指數(shù)均到達(dá)2008-2009經(jīng)濟(jì)危機(jī)以來的最高點(diǎn)，而這顯示美國居民消費(fèi)開支有望在未來保持強(qiáng)勁增長。但是美國三季度批發(fā)庫存與庫存投資數(shù)據(jù)均大幅超預(yù)期，顯示過度補(bǔ)庫存可能已透支部分未來經(jīng)濟(jì)長空間。由于庫存投資大幅超預(yù)期，四季度美國GDP增速可能需要下行修正至1.1%。同時，十月以來的美國ECRI經(jīng)濟(jì)領(lǐng)先指標(biāo)和標(biāo)普500指數(shù)均出現(xiàn)回落，同時標(biāo)志金融市場波動性于恐慌程度的VIX指數(shù)趨勢上行。這三個指標(biāo)顯示美國實(shí)體經(jīng)濟(jì)與金融市場均出現(xiàn)見頂回落跡象。不過，我建議投資者還是應(yīng)該繼續(xù)留在市場內(nèi)，因?yàn)橥ㄘ浽倥蛎浾哌�將持續(xù)。從股市歷史的角度看，美國股市往往新的總統(tǒng)選舉產(chǎn)生后，創(chuàng)出新高。當(dāng)然，我并不是說，歷史一定會重演。但至少迄今為止，美國股市的表現(xiàn)與總統(tǒng)競選狀況的進(jìn)展仍然很吻合。
回到中國方面，本周三的記者招待會將會揭開萬眾矚目的未來十年的中國政治和經(jīng)濟(jì)的最高領(lǐng)導(dǎo)層的謎底。就總體政策基調(diào)，今年以來，李克強(qiáng)副總理在講話中保持了相對一致的調(diào)結(jié)構(gòu)政策方向。因此，調(diào)整中國經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)應(yīng)該是已經(jīng)定論，唯一的不確定性在于其推進(jìn)節(jié)奏。短期內(nèi)，投資者雖然不停得聽到“穩(wěn)增長”，而且9、10月份的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)也體現(xiàn)出一定成果。但在某種程度上，市場還不能判斷是“穩(wěn)增長”還是“穩(wěn)政治”。未來的12個月內(nèi)，投資者需要重點(diǎn)關(guān)注的國內(nèi)政策發(fā)布時點(diǎn)有兩個 --- 1）今年年底的中央經(jīng)濟(jì)工作會議對明年增長和通脹問題的定調(diào)； 2）明年3季度末- 4季度初的十八界三中全會關(guān)于改革的頂層設(shè)計(jì)方案。
總體而言，中國經(jīng)濟(jì)和股市的最大看點(diǎn)在于，新一屆政府如何對中長期經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)進(jìn)行調(diào)整，并輔之以恰當(dāng)?shù)闹贫雀母�。而這個問題的答案，可能需要到明年3季度才能逐漸明晰。在此之前，我認(rèn)為預(yù)判明年政府換屆結(jié)束后，會再搞一輪投資的假設(shè)并不可靠。過往的經(jīng)驗(yàn)觀察顯示地方政府換屆對投資的影響并非總是加速，而是在當(dāng)時宏觀經(jīng)濟(jì)周期上的放大。在全國宏觀經(jīng)濟(jì)處于上行周期（如2002年）時，地方政府換屆往往導(dǎo)致投資加速；反之則可能導(dǎo)致相對減速（如2007年）。
展望未來幾年，如何在調(diào)結(jié)構(gòu)的同時穩(wěn)增長，是新一屆中國政府最緊急且棘手的任務(wù)。過去五年，在發(fā)達(dá)國家經(jīng)濟(jì)危機(jī)和國內(nèi)不作為的共同 作用下，中國經(jīng)濟(jì)的增長率從2007年同比增速超過14%的峰值下降到2012年第三季度的7.4%。另外，經(jīng)濟(jì)增長三大支柱中的出口 ，在2002-2007年間的年均增速曾接近30%，并創(chuàng)造了數(shù)千萬個就業(yè)崗位。但是在過往的三年中，由于工資水平的日益增長，人民幣的走強(qiáng)，以及可供開發(fā)的新市場有限，出口驅(qū)動的增長模式正在受到打擊。同時，以大幅信貸擴(kuò)張為背景的房地產(chǎn)市場的繁榮也已經(jīng)走到了盡頭。2012年前10個月的新建住宅施工面積下降了12.7%。
更大的問題還在于，曾經(jīng)支撐中國經(jīng)濟(jì)的人口紅利，隨著已經(jīng)達(dá)到最大化的中國勞動力規(guī)模，正在開始減退。據(jù)聯(lián)合國估計(jì)，2000-2015年間，中國增加了1.03億勞動年齡人口。激增的勞動力壓低了工資標(biāo)準(zhǔn)，大大提升了中國的出口競爭力。但從2015年到2030年，中國適齡勞動人口將減少6900萬，因此在工資和出口競爭力方面也面臨相反的效應(yīng)。這令人進(jìn)一步質(zhì)疑中國獨(dú)生子女政策是否合理，并且因最新的中國發(fā)展研究基金會的報(bào)告而引起廣泛的關(guān)注和爭議。另外，國有部門和企業(yè)的改革已經(jīng)基本停滯，甚至在某些情況下出現(xiàn)了倒退。過去幾年，民營企業(yè)無法進(jìn)入電力、石化和銀行等戰(zhàn)略性產(chǎn)業(yè)參與競爭。
總之，中國經(jīng)濟(jì)需要改革，中國股市的投資者也盼望改革。但改革總是意味著風(fēng)險(xiǎn)。問題是，如果沒有改革，中國經(jīng)濟(jì)已經(jīng)無法實(shí)現(xiàn)高速增長。對于投資者來講，未來投資人民幣資產(chǎn)的吸引力，也許不僅僅是貨幣升值，而更多的是，中長期制度性改革政策逐漸釋放帶來相關(guān)行業(yè)和整個市場的估值提升。
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