導(dǎo)語：美國《華爾街日報(bào)》近日撰文稱，雖然當(dāng)今科技行業(yè)的估值高企，但并不意味著股市泡沫。不過，其中仍然有一些令人警醒的地方。
以下為文章全文：
第一次科技泡沫時(shí)，很多分文未入但依然獲得天價(jià)估值的創(chuàng)業(yè)公司，在一夜之間消失得無影無蹤。自那以后，投資者一直都對科技公司保持警惕。不過，如果你所謂的“泡沫”指的是股市泡沫，那么科技行業(yè)肯定沒有出現(xiàn)泡沫。
但這并沒有改變創(chuàng)業(yè)公司屢獲資金青睞的現(xiàn)實(shí)，他們也的確在大手筆地花錢，有的給員工開出了天價(jià)薪酬，有的則在舊金山等地租下了豪華辦公樓。
“有很多令人難以理解的地方。”風(fēng)險(xiǎn)投資公司Andreessen Horowitz管理合伙人斯科特·庫珀(Scott Kupor)說，“我相信肯定有一些估值令人百思不得其解：‘老天，我真不知道人們怎么算出這個(gè)數(shù)的。’”
與2000年的互聯(lián)網(wǎng)泡沫高峰期相比，2014年的不同之處在于這些資金進(jìn)入企業(yè)的方式。龐大的資本(包括機(jī)構(gòu)投資者和主權(quán)財(cái)富基金)都希望在利率接近于零的環(huán)境下取得回報(bào)。他們發(fā)現(xiàn)，方法之一就是趕在企業(yè)上市前，在它們的發(fā)展初期入股。對于Uber這種獲得天價(jià)估值的企業(yè)來說(其估值約為400億美元)，可以通過這種方式簡單地解釋背后的原因。
風(fēng)險(xiǎn)投資的傳統(tǒng)模式是：有限合伙人將所有資金交給風(fēng)險(xiǎn)投資家，寄希望于通過后者的各種專長獲利。
而現(xiàn)在，所有人似乎都認(rèn)為自己是專家，可以準(zhǔn)確判斷哪家科技公司具有價(jià)值，以及價(jià)值幾何。庫珀表示，傳統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)投資在退出時(shí)會(huì)獲得巨額收益，以彌補(bǔ)他們多數(shù)項(xiàng)目遭遇的虧損。但如今的大型機(jī)構(gòu)投資者卻很樂意接受略高于股市的投資回報(bào)。正因如此，導(dǎo)致了行業(yè)的資金激增。
正如Upfront Ventures的風(fēng)險(xiǎn)投資家馬克·蘇斯特(Mark Suster)在今年7月在博文中所說，對沖基金、共同基金甚至大型企業(yè)都在展開pre-IPO投資，從而擴(kuò)大了創(chuàng)業(yè)公司的資金來源，對傳統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)投資形成了擠壓。
小型投資者也在通過種子輪投資參與這一游戲。得益于美國《創(chuàng)業(yè)公司支持法案》的規(guī)定，這番趨勢還有可能加速，因?yàn)樵摲ò冈试S所有人參與創(chuàng)業(yè)公司的早期融資。
很多創(chuàng)業(yè)者認(rèn)為，融資是搶在對手之前奪取市場的必備元素，因?yàn)樗麄兌荚跔幭酄I造品牌認(rèn)知度，爭奪狹小的手機(jī)主屏。但這同樣意味著，即使這些企業(yè)獲得了巨額營收，依然可能虧損不斷，因?yàn)樗麄儽仨毨檬种械馁Y金不斷奪取份額。這便是2014年與2000年的最大差異。
事實(shí)上，其他方面也都體現(xiàn)出了兩個(gè)時(shí)期的差異：當(dāng)今的幾乎所有企業(yè)都堅(jiān)稱，如果他們想賺錢，隨時(shí)都可以。他們對自己和投資者說，根據(jù)“單位經(jīng)濟(jì)”來看，他們并非每筆交易都在虧錢。但他們卻在其他領(lǐng)域不斷虧損，包括銷售和營銷費(fèi)用以及資本開支。
“錢現(xiàn)在的確在追逐增長。”風(fēng)險(xiǎn)投資公司Accel合伙人布萊恩·奧馬里(Brian O'Malley)說，“并不是盲目的增長，他們的確在乎單位數(shù)據(jù)，但企業(yè)增長的確是最重要的因素。”
這正是我所質(zhì)疑的地方。我所能想到的每一家科技公司，從“分享經(jīng)濟(jì)”巨頭Uber和Airbnb，到Hortonworks(大數(shù)據(jù))和Lending Club(P2P融資)這樣的企業(yè)和金融技術(shù)公司，都面臨著可能導(dǎo)致他們現(xiàn)有估值崩塌的威脅。這些威脅包括監(jiān)管和競爭，但其中最大的卻與以往并無二致：是否有足夠的人或企業(yè)愿意購買他們的產(chǎn)品或服務(wù)。
其中一些公司所依賴的市場甚至正在大幅萎縮，例如辦公室租賃創(chuàng)業(yè)公司W(wǎng)eWork。
其中很多企業(yè)可能會(huì)在2015年IPO。Box、Uber和另外數(shù)十家公司都表示正在研究IPO事宜，或者出現(xiàn)了類似的傳言。根據(jù)道瓊斯風(fēng)險(xiǎn)資源的統(tǒng)計(jì)，美國的pre-IPO估值超過10億美元的私有公司達(dá)到創(chuàng)紀(jì)錄的48家。其中少數(shù)將被上市公司收購，但很多最終都必須通過IPO來回報(bào)股東。
牛市最終會(huì)轉(zhuǎn)熊。有著“末日博士”之稱的經(jīng)濟(jì)學(xué)家魯里埃爾·魯比尼(Nouriel Roubini)曾經(jīng)預(yù)言，這可能會(huì)發(fā)生在2016年。他接受雅虎財(cái)經(jīng)采訪時(shí)說，科技和社交媒體股票受到的影響將尤其之大。
但另一方面，幾乎所有的投資者都認(rèn)定科技創(chuàng)業(yè)公司將創(chuàng)造持續(xù)的價(jià)值，認(rèn)為他們可以在經(jīng)濟(jì)衰退中存活下來——或者，至少pre-IPO投資者可以在衰退到來前變現(xiàn)離場。
并不是我不相信這些革命性科技公司的早期投資者。我認(rèn)同社會(huì)理論家杰里米·里夫金(Jeremy Rifkin)的觀點(diǎn)，他認(rèn)為，我們正處于“第三次工業(yè)革命”，而這些公司正在為此打基礎(chǔ)。只不過，我不確定這些pre-IPO投資者的中短期利益，是否與那些最終會(huì)甩掉這些公司的“笨錢”投資者一致。
正因如此，我才急切地呼吁所有關(guān)注這些公司的人，在任何階段都應(yīng)該提高警惕。如今，經(jīng)常會(huì)聽到一家創(chuàng)業(yè)公司能否與同類企業(yè)比肩的討論，包括營收和開支。但這些指標(biāo)都源自一個(gè)本就過熱的市場。一旦市場開始糾偏，首當(dāng)其沖的便是夸大市場的公司。
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