隨著匯儲(chǔ)高升，F(xiàn)DI飆升，關(guān)于熱錢(qián)的討論不斷升溫。熱錢(qián)流入究竟有多少，是否有可能觸發(fā)資本外逃，成為業(yè)內(nèi)爭(zhēng)論的焦點(diǎn)。6月29日，摩根士丹利發(fā)布名為《計(jì)算熱錢(qián)》的報(bào)告，陳述其近期關(guān)于熱錢(qián)的研究成果。
報(bào)告指出，雖然熱錢(qián)的涌入在2008年前5月出現(xiàn)加速跡象，但其實(shí)際流入絕對(duì)數(shù)額要遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于通常方法下估計(jì)的數(shù)字。報(bào)告還指出，熱錢(qián)流出對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)造成的負(fù)面影響也被夸大，資本外逃將動(dòng)搖銀行系統(tǒng)的擔(dān)心毫無(wú)根據(jù)。
熱錢(qián)計(jì)算方法有誤
大摩認(rèn)為，一般情況下，市場(chǎng)的觀察者往往用余額法來(lái)計(jì)算熱錢(qián)流入。也就是運(yùn)用外匯儲(chǔ)備數(shù)額扣除貿(mào)易盈余和FDI凈流入的方式測(cè)算熱錢(qián)流入數(shù)量。按此方法估算，2008年1~5月的熱錢(qián)流入額高達(dá)1476億美元，2007年為1170億美元，2005年至今的熱錢(qián)流入量為3109億美元。
但是這種方法的本身會(huì)導(dǎo)致錯(cuò)誤的估值。
首先，將外匯匯款等高頻數(shù)據(jù)余額記入熱錢(qián)流動(dòng)金額是不合理的，這樣會(huì)過(guò)分夸大熱錢(qián)流動(dòng)的數(shù)字；其次，余額測(cè)算是一個(gè)凈流動(dòng)的概念，未能顧及源自于國(guó)內(nèi)金融機(jī)構(gòu)的資本流入和流出，這個(gè)項(xiàng)目往往隨政策變化而大幅變化，是非常重要的一環(huán)；再次，以美元計(jì)價(jià)的外匯儲(chǔ)備變化可能僅僅反映了美元儲(chǔ)備和其他貨幣儲(chǔ)備之間的匯率變化，因此，不考慮美元貶值的影響，簡(jiǎn)單地運(yùn)用匯儲(chǔ)指標(biāo)來(lái)計(jì)算熱錢(qián)流動(dòng)是有失偏頗的。
此前，按照某些研究機(jī)構(gòu)的報(bào)告，流入的熱錢(qián)規(guī)模甚至超過(guò)匯儲(chǔ)總額，高達(dá)3000～4000億美元。大摩認(rèn)為，這些數(shù)據(jù)都是估算謬誤造成的數(shù)字夸大。
熱錢(qián)流出影響被夸大
摩根士丹利同時(shí)認(rèn)為，熱錢(qián)流出造成的負(fù)面影響也可能被夸大了。報(bào)告指出，普遍的擔(dān)心是，資本外逃會(huì)造成人民幣匯率受壓貶值，并且導(dǎo)致嚴(yán)重的國(guó)內(nèi)流動(dòng)性短缺，甚至動(dòng)搖整個(gè)銀行系統(tǒng)。而此種擔(dān)心是毫無(wú)根據(jù)的。
其一，盡管目前市場(chǎng)環(huán)境存在不確定性因素，但是中國(guó)經(jīng)濟(jì)的基本面一直保持強(qiáng)勁的勢(shì)頭，其向好的中期前景不會(huì)造成資本流向的反轉(zhuǎn)；
其二，大摩估計(jì)可能的熱錢(qián)規(guī)模在2000~3000億美元之間，即便這些資金完全離開(kāi)中國(guó)，這不可能對(duì)人民幣匯率造成貶值壓力，因?yàn)橹袊?guó)有高達(dá)1.8萬(wàn)億美元的外匯儲(chǔ)備，而且這一驚人的數(shù)字還在不斷上升，中國(guó)完全可以應(yīng)付相當(dāng)于匯儲(chǔ)15%的潛在資本外流，維護(hù)好人民幣匯率水平。
其三，熱錢(qián)流出對(duì)于國(guó)內(nèi)流動(dòng)性的沖擊同樣不能構(gòu)成威脅，目前商業(yè)銀行的存款準(zhǔn)備金率已高達(dá)17.5%，這是世界最高水平之一。熱錢(qián)流出時(shí)，央行完全可以通過(guò)降低存準(zhǔn)率有效的抵消其負(fù)面效應(yīng)。若按2000~3000億美元的熱錢(qián)規(guī)模計(jì)算，央行只需將存準(zhǔn)率從17.5%下調(diào)至12.5%就可以完全抵消其產(chǎn)生的流動(dòng)性短缺。
而且只有對(duì)強(qiáng)勢(shì)經(jīng)濟(jì)金融體系和貨幣嚴(yán)重喪失信心時(shí)，才有可能觸發(fā)資本外逃，所以目前沒(méi)有必要過(guò)分擔(dān)心熱錢(qián)流出可能造成的影響。
不過(guò)，國(guó)內(nèi)的人士卻表現(xiàn)出不同的看法。海通證券高級(jí)宏觀經(jīng)濟(jì)分析師陳勇認(rèn)為，由于熱錢(qián)的數(shù)量很難準(zhǔn)確度量，所以我們更應(yīng)該保持應(yīng)有的警惕，畢竟可能一個(gè)很偶然的事件就可能成為熱錢(qián)出逃的導(dǎo)火索，越南就是最好的例子，中國(guó)應(yīng)該以此為戒。
|
