隨著匯儲高升，F(xiàn)DI飆升，關(guān)于熱錢的討論不斷升溫。熱錢流入究竟有多少，是否有可能觸發(fā)資本外逃，成為業(yè)內(nèi)爭論的焦點。6月29日，摩根士丹利發(fā)布名為《計算熱錢》的報告，陳述其近期關(guān)于熱錢的研究成果。
報告指出，雖然熱錢的涌入在2008年前5月出現(xiàn)加速跡象，但其實際流入絕對數(shù)額要遠遠低于通常方法下估計的數(shù)字。報告還指出，熱錢流出對中國經(jīng)濟造成的負(fù)面影響也被夸大，資本外逃將動搖銀行系統(tǒng)的擔(dān)心毫無根據(jù)。
熱錢計算方法有誤
大摩認(rèn)為，一般情況下，市場的觀察者往往用余額法來計算熱錢流入。也就是運用外匯儲備數(shù)額扣除貿(mào)易盈余和FDI凈流入的方式測算熱錢流入數(shù)量。按此方法估算，2008年1~5月的熱錢流入額高達1476億美元，2007年為1170億美元，2005年至今的熱錢流入量為3109億美元。
但是這種方法的本身會導(dǎo)致錯誤的估值。
首先，將外匯匯款等高頻數(shù)據(jù)余額記入熱錢流動金額是不合理的，這樣會過分夸大熱錢流動的數(shù)字；其次，余額測算是一個凈流動的概念，未能顧及源自于國內(nèi)金融機構(gòu)的資本流入和流出，這個項目往往隨政策變化而大幅變化，是非常重要的一環(huán)；再次，以美元計價的外匯儲備變化可能僅僅反映了美元儲備和其他貨幣儲備之間的匯率變化，因此，不考慮美元貶值的影響，簡單地運用匯儲指標(biāo)來計算熱錢流動是有失偏頗的。
此前，按照某些研究機構(gòu)的報告，流入的熱錢規(guī)模甚至超過匯儲總額，高達3000～4000億美元。大摩認(rèn)為，這些數(shù)據(jù)都是估算謬誤造成的數(shù)字夸大。
熱錢流出影響被夸大
摩根士丹利同時認(rèn)為，熱錢流出造成的負(fù)面影響也可能被夸大了。報告指出，普遍的擔(dān)心是，資本外逃會造成人民幣匯率受壓貶值，并且導(dǎo)致嚴(yán)重的國內(nèi)流動性短缺，甚至動搖整個銀行系統(tǒng)。而此種擔(dān)心是毫無根據(jù)的。
其一，盡管目前市場環(huán)境存在不確定性因素，但是中國經(jīng)濟的基本面一直保持強勁的勢頭，其向好的中期前景不會造成資本流向的反轉(zhuǎn)；
其二，大摩估計可能的熱錢規(guī)模在2000~3000億美元之間，即便這些資金完全離開中國，這不可能對人民幣匯率造成貶值壓力，因為中國有高達1.8萬億美元的外匯儲備，而且這一驚人的數(shù)字還在不斷上升，中國完全可以應(yīng)付相當(dāng)于匯儲15%的潛在資本外流，維護好人民幣匯率水平。
其三，熱錢流出對于國內(nèi)流動性的沖擊同樣不能構(gòu)成威脅，目前商業(yè)銀行的存款準(zhǔn)備金率已高達17.5%，這是世界最高水平之一。熱錢流出時，央行完全可以通過降低存準(zhǔn)率有效的抵消其負(fù)面效應(yīng)。若按2000~3000億美元的熱錢規(guī)模計算，央行只需將存準(zhǔn)率從17.5%下調(diào)至12.5%就可以完全抵消其產(chǎn)生的流動性短缺。
而且只有對強勢經(jīng)濟金融體系和貨幣嚴(yán)重喪失信心時，才有可能觸發(fā)資本外逃，所以目前沒有必要過分擔(dān)心熱錢流出可能造成的影響。
不過，國內(nèi)的人士卻表現(xiàn)出不同的看法。海通證券高級宏觀經(jīng)濟分析師陳勇認(rèn)為，由于熱錢的數(shù)量很難準(zhǔn)確度量，所以我們更應(yīng)該保持應(yīng)有的警惕，畢竟可能一個很偶然的事件就可能成為熱錢出逃的導(dǎo)火索，越南就是最好的例子，中國應(yīng)該以此為戒。
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