從去年年底開始加強的信貸緊縮政策，讓很多企業的資金鏈高度緊繃。特別是房地產企業，由于是信貸管制的重點行業，為此很多地產商都開始不得不尋求降價以促進銷售回款的速度。即便如此，也無法完全解決這些企業在資金上的饑渴。尋求民間金融支持已經成為這些企業延續生存的重要途徑。
在中國高度的金融管制下，民間金融系統到底發展到什么程度，雖然我們之前多少也有所了解，但還是難窺全豹，畢竟這是在“地下”。但近期《每日經濟新聞》對浙江民間金融的報道《直擊民間高利貸：銀行搭臺大腕一筆放貸15億》，讓圈外人大開眼界。
這篇報道對地下金融的描述，有幾點值得關注：首先是規模大，上不封頂，要多少錢有多少錢，15億資金放出去也不喘氣，倒是好項目難找，經常“撿漏”銀行因信貸緊縮不得不放棄的“流單”——有信貸需求的客戶；其次是利率有彈性，通過銀行的 “直存款”年息不過17%~20%，而短期周轉頭寸高達月息6分；另外貸款期限都短，不會超過半年；最后風險控制非常好，資金鏈所有環節都卡得很死。
整體來看，地下金融運作效率非常高，特別是在浙江，發達的民間金融體系在相當程度彌補了中小企業，尤其是地產企業由于緊縮帶來的短期資金困境。當然，民間地下金融也不可能完全彌補緊縮帶來的資金饑渴。事實上，就是報道中的地下金融從業人員也認為這種情況不可持續。他說：“很多企業來借高利貸，按照實際情況來看，即便將企業利潤全部拿出來，也不夠還利息。”他本人賺的錢一分錢也不會再投入高利貸行業當中，這位人士還預測明年將會集中爆發企業資金鏈緊張的事件，后年將會有大批企業倒閉，這波企業倒閉潮，將集中出現在房地產行業、貿易型企業和加工型企業。
緊縮政策如果達到目的，實際上就是要出現上述企業倒閉現象。這些企業不關門，他們雇傭的勞動力、廠房以及其他資源就不會釋放出來流入其他經濟部門，整個經濟結構就得不到調整。經濟要是硬著陸，這個過程痛苦大一些；若是軟著陸，痛苦會小一些；但不著陸，以后搞不好就是崩盤。我們現在看到緊縮之后，這些企業立即找民間金融飲鴆止渴，估計都是短期拆借，沒有哪個企業主腦子進水想去拿這么高的財務杠桿長期運作。如果貨幣緊縮持續下去，那么這些企業，尤其是房地產這樣的資金密集型產業，大洗牌幾乎是不可避免，出口行業以及貿易型企業將會大批出現死亡。尤其是當高利貸都開始預期明年可能沒有客戶的時候，我們對于這種可能發生的情況更需要引起高度關注。
不過我們也注意到，要解決企業長期資金供給，并非只有銀行系統和民間金融系統。人民幣幣值低估造成國內資產打折，不可能不吸引各類國際金融機構。各式各樣的股權投資基金、信托資金如同禿鷲一樣在中國企業上空盤旋，隨時猛撲而下攫食而嚙。據說內地地產商項目融資年息也在20%，到時還不起錢就還地，反正融資方是長期投資，人民幣升值和資產升值雙套利！因此，要中國的企業出現大規模倒閉，短期之內也很難。
不論如何，上述擔憂缺乏市場的高利貸，虎視眈眈的外資，都說明了當前中國經濟在緊縮政策壓力下，已經到了一個較為關鍵的時刻。去年年底中央領導人在展望2008年時候說，這恐怕是中國經濟最困難的一年。當時的緊縮決策還擔憂國際需求放緩對經濟增長的負面作用。最近我們得到消息是“經濟形勢比預料中的好”。
至于原因，我們認為，緊縮帶來的企業短期資金緊張很快被民間金融系統所填補，而長期資金空白很可能被外資所逐步填補——當然這一趨勢還需要再觀察，因為民間金融者可能開始打算撤退。
任何緊縮都要帶來經濟結構大調整，這并非壞事。通常這是對前一輪經濟繁榮中出現的錯誤進行修正，國民經濟在臺階上整理一番后再螺旋上升。
前幾個月我們很清楚地看到，數量型緊縮給中國經濟帶來的第一波沖擊很快被民間金融化解了。但未來民間資金是否能夠繼續滿足中國企業對資金的大規模渴求，卻存在疑問。不排除中央將在是否持續當前緊縮力度的問題上，遭遇巨大挑戰的可能性。
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