伴隨著二級市場牛市，2007年，內(nèi)地PE（私募股權(quán)投資）市場急速升溫。今年，二級市場股價下行，PE火熱卻不見退潮。時至年中，各路私募大佬聚集杭州，集體反思PE過熱投機(jī)。
PE領(lǐng)軍人物之一、鼎暉創(chuàng)投董事長吳尚志劈頭直言，中國經(jīng)濟(jì)不確定風(fēng)險加劇，PE如何把握“成長機(jī)會”挑戰(zhàn)很大。而實際上，現(xiàn)實可能比吳尚志所言嚴(yán)重得多——如今擺在眾多PE和VC（風(fēng)險投資）面前的問題，已經(jīng)不是成長，而是生存。
籌資依然瘋狂
“今年上半年，VC募資額度已經(jīng)超過了去年全年的60%。”清科集團(tuán)CEO倪正東有些迷惑，“資本市場這么不好，這個數(shù)字應(yīng)該往下走，但事實并非如此。”
“我從來沒有碰到過一下子那么多LP（有限合伙人）拿著錢要你投資，也沒有見過那么多基金跟你搶項目。”7月8日，IDG全球高級副總裁熊曉鴿甫到杭州，就被幾位創(chuàng)業(yè)者“劫持”到洽談現(xiàn)場。
聯(lián)想投資投資總監(jiān)陳浩告訴記者，10多家VC爭搶一個好項目已經(jīng)司空見慣，好項目市盈率已經(jīng)上漲到 10～15倍，而且有越推越高的趨勢，PE市場處于明顯的亢奮狀態(tài)。今日資本總裁徐新半玩笑地感嘆：“我們看好了一個項目，正要談的時候，項目方可能會告訴我，不好意思，沈南鵬（紅杉中國基金創(chuàng)始及執(zhí)行合伙人）已經(jīng)來過了。”
清科集團(tuán)《2008年第二季度中國創(chuàng)業(yè)投資研究報告》顯示，今年二季度，中國市場共有29家中外創(chuàng)投機(jī)構(gòu)新設(shè)40只創(chuàng)投基金，其中可投資中國內(nèi)地的資本高達(dá)30.18億美元，創(chuàng)下歷年單季募資新高；159家企業(yè)得到創(chuàng)投機(jī)構(gòu)的資金支持，投資金額達(dá)12.04億美元，同比分別增長31.4%和73.5%。
但倪正東擔(dān)憂的是，VC投資早期項目的比例在持續(xù)下降。二季度投資的159個項目中，早期項目所占金額僅9700萬美元，不到投資總額的10%，而在過去兩三年，早期項目投資能占到同期投資總額的20%～30%。“成長期和后期（項目）投資增多，早期（項目）關(guān)注度減弱，這種趨勢雖然是市場選擇，但是10%確實有點太少了，令人擔(dān)憂。”
另一方面，A股市場上半年跌幅已經(jīng)超過50%。“二級市場股價下來了，但是PE價格沒下來。對我們來講，這是最差的一種狀況。”上海聯(lián)創(chuàng)投資管理公司馮濤說。
小泡泡先行破滅
“大泡泡被吹破之前，總會有些小泡泡先被吹破。一些質(zhì)量不好的項目漸漸暴露出來，比如因為不符合標(biāo)準(zhǔn)而無法上市的項目、上市后發(fā)現(xiàn)違規(guī)的項目。”馮濤說，估計今年還會有很多這樣的小泡泡破滅。他經(jīng)常和一些同業(yè)人員互相打氣，希望“不要攤上這些事情”。
此前主要從事企業(yè)海外上市項目的綠野資本總經(jīng)理鄭曉軍告訴記者，2006年9月“10號文”（《關(guān)于外國投資者并購境內(nèi)企業(yè)的規(guī)
定》）生效后，他們至今沒有項目可做，今年剛上報的一個項目也未獲批。數(shù)據(jù)顯示，今年上半年，共有14家內(nèi)地企業(yè)在海外上市，上市數(shù)量同比減少39.1%；融資總額19.51億美元，同比減少83.1%。
另一種可能先破的小泡泡，來自那些受政策限制的項目。7月9日下午，視頻網(wǎng)站我樂網(wǎng)在關(guān)停了1個多月后，終于宣布將盡快對外恢復(fù)服務(wù)，但據(jù)悉，該公司可能進(jìn)行業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型，這對此前投資該網(wǎng)站的VC來說是一個巨大打擊。因為他們的投資正是基于該網(wǎng)站現(xiàn)有商業(yè)模式——據(jù)了解，紅杉資本等創(chuàng)投機(jī)構(gòu)，總共在這個項目上投資了數(shù)千萬美元。
而業(yè)界翹楚紅杉資本投資的亞洲互動傳媒，曾經(jīng)是內(nèi)地東京交易所上市第一股。但最近，該公司因擔(dān)保問題面臨危機(jī)，如果在7月31日之前仍然無法提供2007年年報，將面臨退市危險。消息傳出，業(yè)界嘩然。
更大的風(fēng)險來自PE基金本身。今年以來，已經(jīng)發(fā)生了兩例基金清盤事件。其一是溫州第一家PE——東海創(chuàng)投，因為公司合伙人在管理決策等方面爭議不斷，最終導(dǎo)致這家“有限合伙制先鋒”清算；其二是從事SPAC（特殊目的并購?fù)顿Y公司）業(yè)務(wù)的上海世紀(jì)創(chuàng)投有限公司，因為沒能在規(guī)定時間內(nèi)完成并購，也被迫進(jìn)入清算程序。
“當(dāng)前風(fēng)險事件較多，主要是因為2006年和2007年內(nèi)地VC和PE在大發(fā)展時期廣泛投資。一般情況下，項目運(yùn)作1至2年后，該暴露的風(fēng)險就會集中暴露。”北極光創(chuàng)投高級副總裁姜皓天說。
轉(zhuǎn)移投資重心
某外資基金投資經(jīng)理告訴記者，由于企業(yè)經(jīng)營業(yè)績可能下滑，PE和VC所投資的項目中會有一大部分推遲上市，而PE和VC去年投資這些項目時價格偏高，投資方因此陷入被動。這位投資經(jīng)理說，此類風(fēng)險的傳導(dǎo)順序是Pre-IPO——PE——VC。去年以來不少機(jī)構(gòu)爭搶創(chuàng)業(yè)板項目，紛紛向Pre-IPO階段轉(zhuǎn)移，這類機(jī)構(gòu)將承擔(dān)最大的風(fēng)險。
“對于我們來說，不利的是企業(yè)上市時間推遲了，但有利的是談判籌碼增加了。”專門從事Pre-IPO業(yè)務(wù)的優(yōu)勢資本合伙人戎華說，今年談項目，單個項目投資額不會削減，但投資數(shù)量將會控制，“同時市盈率也普遍下調(diào)了30%～40%，避免市盈率沖上兩位數(shù)。”
另一種解決目前困境的方法是將投資方式和重心再作轉(zhuǎn)移。記者了解到，不少PE已經(jīng)放棄了成長資本的投資策略，轉(zhuǎn)而采用過橋資本解決項目資金問題，或者直接進(jìn)行PIPE（上市后股權(quán)投資）。
吳尚志說，在市場不好的時刻，PE的增值服務(wù)會很重要，這將是PE能否投資成功的關(guān)鍵。他介紹，鼎暉的PE基金一共投了25個企業(yè)，其中13個已經(jīng)是上市公司。過去12個月，他們花了超過1/3的時間在這些企業(yè)上面。
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