盡管當(dāng)下有引進(jìn)國(guó)際MSCI指數(shù)的交流或其它政策，但由于人民幣不能完全自由兌換及國(guó)際板市場(chǎng)建立無期，因此遠(yuǎn)水無法解近渴的局面仍將維持相當(dāng)長(zhǎng)時(shí)間。筆者通過研究中國(guó)證券市場(chǎng)發(fā)現(xiàn)，雖然證券行業(yè)的產(chǎn)業(yè)鏈有別于傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)鏈，但實(shí)際上證券業(yè)的產(chǎn)業(yè)鏈也真實(shí)存在，目前正面臨市場(chǎng)化、人員穩(wěn)定不足及相關(guān)利益體減弱等多少面的沖擊。可以預(yù)見，證券行業(yè)的產(chǎn)業(yè)鏈面臨日益回歸理性化的格局，其行業(yè)中的證券機(jī)構(gòu)面臨生存與破產(chǎn)虧損洗牌危機(jī)的信號(hào)非常明顯。
市場(chǎng)化運(yùn)行的沖擊明顯
從證券行業(yè)的產(chǎn)業(yè)鏈來看，從PE投資、保薦上市、承銷發(fā)行、資產(chǎn)管理、經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)、到證券媒體、投資咨詢、基金及保險(xiǎn)、銀行、上市公司證券理財(cái)等諸多環(huán)節(jié)可謂構(gòu)成明顯。歷史上來看，中國(guó)證券市場(chǎng)所出現(xiàn)的多次政策市行情波動(dòng)，使得市場(chǎng)規(guī)律方面的運(yùn)行沒有明顯體現(xiàn)出來，隨著市場(chǎng)發(fā)展所形成的市場(chǎng)化運(yùn)行與政策層面的減弱，可以說市場(chǎng)化運(yùn)行將成為未來證券行業(yè)發(fā)展的重要體現(xiàn)形式。筆者認(rèn)為近期上交所提出的“買者自負(fù)”可以理解為市場(chǎng)化重要的突破口，如果嚴(yán)格法律化執(zhí)行或推進(jìn)，對(duì)證券行業(yè)的產(chǎn)業(yè)鏈影響極為深遠(yuǎn)。
今年3月底，上交所發(fā)布此原則可謂是市場(chǎng)到市場(chǎng)化運(yùn)行投資的標(biāo)志性信號(hào)，也反映出未來證券行業(yè)的投資競(jìng)爭(zhēng)市場(chǎng)化推進(jìn)。從未來證券行業(yè)發(fā)展來看，其投資監(jiān)管原則已有政策市向“買者自負(fù)”層面轉(zhuǎn)移。以往的“股市有風(fēng)險(xiǎn)，投資須謹(jǐn)慎”雖然仍有警示意義，但優(yōu)勝劣汰，市場(chǎng)化競(jìng)爭(zhēng)的格局將日益體現(xiàn)到證券產(chǎn)業(yè)鏈中。無論是PE投資，還是承銷發(fā)行、機(jī)構(gòu)與上市公司證券理財(cái)、中小投資人，其未來承擔(dān)買者自負(fù)已是大勢(shì)所趨。
在市場(chǎng)化運(yùn)行中的股市，其產(chǎn)業(yè)鏈條中的利益投資者將面臨嚴(yán)峻的分化，“買者自負(fù)”在國(guó)際證券市場(chǎng)上是重要的市場(chǎng)化準(zhǔn)則，其帶給證券產(chǎn)業(yè)鏈的影響是，機(jī)構(gòu)有發(fā)展也有倒閉，共存性是重要體現(xiàn)，因此可以預(yù)見，未來證券行業(yè)洗牌將不可避免。
監(jiān)管規(guī)范化將導(dǎo)致利益體日趨減弱
研究中國(guó)證券市場(chǎng)來看，過去總體來看，利益體關(guān)聯(lián)影響較深較重。從證券機(jī)構(gòu)高管的任職到重要事件的推動(dòng)等，都呈現(xiàn)出利益體介入并形成包裝上市、內(nèi)幕交易及利益公關(guān)等諸多利益事件。比如我們以證券機(jī)構(gòu)的任職來看，據(jù)相關(guān)市場(chǎng)統(tǒng)計(jì)，原中國(guó)證監(jiān)會(huì)官員前些年離職后，到證券公司、基金管理公司等利益任職數(shù)非常之高，這必將導(dǎo)致利益保護(hù)、利益項(xiàng)目、利益發(fā)聲等諸多非公平競(jìng)爭(zhēng)的出現(xiàn)，PE式腐敗、重大內(nèi)幕消息、利益機(jī)構(gòu)創(chuàng)新政策、利益聯(lián)合推動(dòng)監(jiān)管層干預(yù)市場(chǎng)等問題就可見一斑。
隨著市場(chǎng)監(jiān)管與國(guó)家大力反腐敗方針的推行，法律法規(guī)針對(duì)性的完善性推近，將對(duì)利益任職、公平競(jìng)爭(zhēng)等諸多方面形成中長(zhǎng)期影響，因此相關(guān)利益體的減弱，必將推動(dòng)證券機(jī)構(gòu)出現(xiàn)相對(duì)公平的競(jìng)爭(zhēng)體系，在競(jìng)爭(zhēng)中就會(huì)有公司面臨危機(jī)，出現(xiàn)經(jīng)營(yíng)性虧損，淡出證券市場(chǎng)。
世界上資本市場(chǎng)發(fā)展表明，在激烈競(jìng)爭(zhēng)與風(fēng)險(xiǎn)波動(dòng)的市場(chǎng)面前，少量?jī)?yōu)秀機(jī)構(gòu)的持續(xù)發(fā)展與絕大多數(shù)機(jī)構(gòu)的淘汰、破產(chǎn)倒閉時(shí)刻相伴。美國(guó)百年證券市場(chǎng)發(fā)展中，標(biāo)普、高盛、摩根大通等繼續(xù)發(fā)展，而其中的雷曼等公司則破產(chǎn)，更多的名氣較小機(jī)構(gòu)在資本市場(chǎng)的波動(dòng)中消失。
差異化成交將導(dǎo)致競(jìng)爭(zhēng)體分化
差異化成交是市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)價(jià)格定位或投資估值的綜合反映。縱觀市場(chǎng)化典型的成熟市場(chǎng)股票市場(chǎng)，其出現(xiàn)典型的品種交易差異化成交是市場(chǎng)化的重要體現(xiàn)，一些股票或保持較好的成交，而另一些則可能面臨低成交或無成交狀態(tài)，進(jìn)而體現(xiàn)股價(jià)的機(jī)會(huì)與風(fēng)險(xiǎn)。因此無論是PE新股投資還是二級(jí)市場(chǎng)投資，其股票定位與差異化成交將決定其投資收益或虧損的幅度，進(jìn)而推動(dòng)機(jī)構(gòu)洗牌Cye.com.cn。
目前來看，我國(guó)從事證券投資領(lǐng)域的機(jī)構(gòu)主要包括證券公司、基金公司、保險(xiǎn)公司、信托及部分理財(cái)類公司等。從上述從事證券投資機(jī)構(gòu)來看，大多數(shù)為國(guó)有性質(zhì)，證券公司更是國(guó)有成份更重，但從市場(chǎng)化角度來看，由于體制競(jìng)爭(zhēng)、發(fā)展模式及國(guó)民收入分配體系改革等因素來看，市場(chǎng)化挑戰(zhàn)將使不少經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)平淡、風(fēng)險(xiǎn)控制能力差的機(jī)構(gòu)淘汰出局。
從市場(chǎng)化明顯的世界主要資本市場(chǎng)來看，無論是牛市還是熊市，由于差異化成交導(dǎo)致其股票品種風(fēng)險(xiǎn)不同演變，其軌跡形態(tài)上均會(huì)出現(xiàn)分值股，比如在過去幾年，美國(guó)某科技上市公司股價(jià)從2000多美元/股，跌至0.01美分，直至退市，其盡管期間出現(xiàn)波動(dòng)或美股強(qiáng)勁上漲，但其由于業(yè)績(jī)連續(xù)下行，股價(jià)最終跌去99.99%；AIG為世界著名保險(xiǎn)公司，其金融危機(jī)業(yè)績(jī)下降時(shí)，其股價(jià)也從1400多美元/股跌至0.33元/股等。因此我們認(rèn)為A股市場(chǎng)隨著市場(chǎng)化的深入，一些業(yè)績(jī)較差的股票風(fēng)險(xiǎn)非常明顯，其股價(jià)中長(zhǎng)期下行并非能夠出現(xiàn)牛市能夠止住。隨著我國(guó)證券市場(chǎng)化的深入，部分品種的回歸與退市風(fēng)險(xiǎn)，必將使得部分機(jī)構(gòu)資產(chǎn)虧損拖累淘汰。
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