楊瀾資本秘徑：億萬財富背后不為人知的故事
楊瀾對得起觀眾，作為主持人和電視節目制作人，奉獻了無數令人賞心悅目的作品。楊瀾更對得起自己，短短十幾年，從一個平凡的女大學生躍升為擁有億萬財富和影響力的知名人物。而楊瀾在資本市場上的隱秘路徑，更使她在公司業績幾乎不增長、股民深度被套的條件下，迅速步入了億萬富翁的行列。
近來，替代陽光文化成為楊瀾夫婦資本運營平臺的陽光媒體投資異常活躍。什么“1650萬美元入股國際廣播有限公司1/4股權”、什么“收購美國著名娛樂周報《今日娛樂》100％股份”、什么“與聯想集團合資組建陽光365”、什么“1億美元購世界第三大手機游戲商Upstart”……風頭遠超李嘉誠、默多克！夫婦倆還宣布捐獻陽光媒體投資51%的權益，并因此位列胡潤慈善榜前茅。只是，夫婦倆多年來的“實際行動”，使這些本當讓人肅然起敬的新聞聽起來有些“八卦”。
借殼良記
1996年，楊瀾從美國哥倫比亞大學畢業，成為鳳凰衛視節目主持人。輾轉了幾家電視臺之后，雖然沒能再現《正大綜藝》的輝煌但也不算令人失望。沿這條路走下去，她也許會“名垂”中國電視史。但是，楊瀾的改嫁卻徹底改變了她的生活軌跡。
楊瀾的轉變源于她的第二任夫君——已經移民海外的吳征。那時，吳征已經在資本市場獲取了足夠的經驗、人脈，在金錢方面也小有斬獲，缺的僅僅是一個機會。而楊瀾就是上天賜給他的機會！
吳征、楊瀾的資本之旅始自良記建筑，這是一家連年虧損的香港主板上市公司。1997～1998財年虧損4629萬港元，1998～1999財年虧損2371萬港元，當時上市公司的主要股東吳桂行、李玉山、張家龍等共占有28.85%。既然良記已經回天無術，大股東當然會為自己安排“退路”——賣殼，而買下這個殼正好成為楊瀾夫婦殺入資本市場的捷徑。
良記的幾位舊主也不是善良之輩，走之前還要在這家連年虧損的上市公司再撈一把。1999年12月，良記發售了面值為1122萬港元的“可贖回可轉換票據”。受讓方不到兩周，即以6分錢每股的單價將448.8萬港元的票據轉換為7480萬股股票，并仍持有673.2萬港元票據。一個月之后，這募來的1000多萬港元成為良記領頭人吳桂行、李玉山的解職“補償”（每人600萬港元）。
2000年1月，良記宣布發行30億普通股和13億優先股，此時每股僅定價0.02港元（交易前，上市公司已發行股票約有10億股、而10日均價為0.13港元），總代價為現金8600萬港元。楊瀾聯合高振順（彼為吳征在亞視工作期間結識的殼買賣高手），一舉拿下了這家上市公司74.8%的股權（不包括優先股）。吳、李、張三位原大股東持股被攤到7.2%，楊瀾被委任為上市公司董事會主席，據推算楊瀾夫婦付出的現金代價不到4000萬港元。
2000年4月19日，良記更名為陽光文化網絡電視�！拔幕薄ⅰ熬W絡”、“電視”一串光環，配上“楊瀾”這個畫龍點睛的名字，讓香港股民產生無限的幻想，股價一路上揚。2000年6月前10個交易日均價已達0.27港元。三個月前楊瀾以2分錢單價獲得的股票總值已達4.4億港元，楊瀾從此晉身“億萬富婆”行列并保持“封號”至今。
點 評
43億股2分錢的低價股對10億舊股的稀釋程度驚人，原來的大股東或會得到不為人知的“報答”，小股民只有自認倒霉了。楊瀾夫婦拿出的不到4000萬港元應該是他們盡最大努力可以拼湊的數目。即使是這樣，還得讓高振順這個牽線人提供大筆資金，這也說明了吳、楊當時的財力有限。
楊瀾夫婦進入上市公司的路徑是值得推敲，但如果好好經營這家上市公司，還是有可能為股民帶來豐厚回報的。可惜，他們選擇了另一條路。
良記的“后母”
楊瀾夫婦執掌的這家上市公司與眾不同之處在于：不斷增發股票和以股票為代價進行并購。套用一句當代都市流行語：陽光文化不是宣布并購就是在并購的路上。
2000年6月，陽光文化以2400萬港元，并購了一間名為“上海新文化”的廣播電視制作公司48%股權（間接），以6000萬股支付。交易完成后上市公司普通股已達49億股。2000年7月18日，楊瀾參股的Global Frequent（簡稱GF）宣布減持3億股、單價0.29港元、套現8700萬港元。同時，陽光文化向GF定向增發3億股。這種“曲線增發”純粹是為操作上的方便：只要不在禁售期，大股東減持只需披露既可，而上市公司向大股東定向增發手續簡便，既可維持控股地位，又能消除市場疑慮。令人吃驚的是四天后的22日，上市公司再次以相同的方式增發了4.44億股、圈錢1.2億港元。這樣頻繁的增發極為鮮見，好在股民的信心還在，股價大體維持在兩三毛之間。
八、九月份，上市公司頻繁地發出“股價及交投量不尋常波動，本公司并不知悉該等上升的任何原因”這種公告。一片混亂中，楊瀾參股的GF減持了6.72億股，套現金額約2億港元。楊瀾、高振順兩人各自分得多少現金外人無從知曉。但從楊瀾宣布持有GF股權由55%升到87.11%這一點推斷，高振順分得其中的大頭，當然，楊瀾的所得料也超過當初投入。
良記易主后第一次公布的半年業績報告（截至2000年9月30日）顯示，營業收入僅為上年同期的一半，營業虧損放大到827%、達到創紀錄的6300萬港元，已發行股票卻從不到10億股變成了70多億（包括優先股）。易主后第一個財年（截止到2001年3月31日），媒體相關業務收入不到6000萬港元。
2001年3月，八個月前連續“曲線增發”圈的2億港元不夠用了，再增發恐怕市場不會買賬，只好以12億“可贖回可換股債券”融來1600萬美元。8月，股價已跌破1角，楊瀾身價縮水大半。9月，陽光文化以6000萬港元收購Capital Channel，代價為5億新股。從公布的資料看，被收購公司的價值極難判斷——擁有權益及權利或以其他方式涉及的項目（主要是4萬小時的電視紀錄片和專輯）；12月，以單價1角發售6.73億新股，圈錢6730萬港元；2002年2月，以4500萬港元收購一家臺灣公司SEC60%權益，以3000萬港元現金（剛到手的現金又被掏空了一半）和1億代價股支付；10月，發售9.4億新股籌集5640萬港元；12月，以3000萬港元代價股收購“汗音”（臺灣企業，年利潤84萬港元）；但更大的收購則發生在年底，發行15.48億新股收購“成報”55%權益，交易后陽光文化已發行股本達132億股。
陽光文化的轉型并不順利，而整合并購澳門旅游衛視、臺灣衛星娛樂、片庫（4萬小時）、渠道（京文娛樂）打造的“跨媒體平臺”更非一日之功。2002年4月，吳征與貝塔斯曼秘密談判了8個月后，達成共建“地跨大中華、橫跨多媒體”之現代傳媒企業的宏偉計劃。由于貝塔斯曼CEO米德霍夫在毫無征兆的情況下突然辭職，3.5億多美元的合作項目告吹。沒有貝塔斯曼這樣真正的巨頭加盟，陽光文化的跨媒體平臺雖然“合縱連橫”，還只是一個“弱勢媒體聯盟”。
這期間，增發股票成為維持上市公司運營和對外并購的不二法門。三年間，香港股民為“陽光文化”買單6個億。而傳說中的傳媒業務只產生了2.47億港元的銷售額（2000年沒有，2001、2002年分別為5700萬港元和1.9億港元）。上市公司三年間累計虧了2.33億港元！
陽光文化跨媒體傳媒的偉大構想概念曾讓香港股民熱血沸騰。最終，陽光文化已發行股票從不到10億股躥到130億股，股民手里落下的是只值幾分錢的“仙股”（以“分”計價的股票）。
點 評
某著名經濟學家曾把管理公司比喻為帶孩子：以浙商為代表的私營企業是所有者親自帶，孩子成長得最好；請職業經理人則是由保姆帶，好壞就說不準了。按這個思路，上市公司的控制人兼大股東則相當于“后母”。不是親娘（只有部分權益）但勝于保姆（畢竟是股東）。
三年時間不算短，楊瀾夫婦打理業務的能力有目共睹。其間股票的海量增發和暴跌史，就是股民的血淚史。從這個角度說，楊瀾不是良記的好后母！楊瀾的“魅力”加吳征的“財技”成了香港小股民的噩夢！
不可否認，楊瀾那段時間也付出過辛勞。但維持上市公司運營和使楊、吳“發達”的畢竟還是股民的付出。真是“借殼真奇妙，股票換鈔票！”
作者簡介：李彤，商界傳媒企業研究院副院長，北京商界融信投資顧問有限公司執行董事、副總經理。
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