投資者現(xiàn)在對(duì)于完全符合或略微高于分析預(yù)測(cè)值零到一個(gè)百分點(diǎn)的營(yíng)收驚喜持更質(zhì)疑的心態(tài)。這是過(guò)去10年相當(dāng)新的一個(gè)發(fā)展，我們認(rèn)為這是由于越來(lái)越多的企業(yè)玩弄數(shù)字游戲所致。隨著越來(lái)越多的公司操縱財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，越來(lái)越多的投資者變得多疑。
人們往往通過(guò)監(jiān)測(cè)企業(yè)的營(yíng)收來(lái)判斷一家企業(yè)是否能夠長(zhǎng)遠(yuǎn)獲利和成功，因?yàn)檫@些數(shù)字代表了企業(yè)的盈利能力。
通常，投資者將企業(yè)的營(yíng)收情況與分析家的預(yù)測(cè)進(jìn)行對(duì)比，以此為據(jù)評(píng)估某個(gè)企業(yè)的前景。然而，也有許多投資者已不再關(guān)注那些連續(xù)多個(gè)季度發(fā)布的營(yíng)收均略高于分析家預(yù)測(cè)的企業(yè)。盡管可舉出正當(dāng)理由說(shuō)明企業(yè)為何能持續(xù)創(chuàng)造這樣的營(yíng)收，但美國(guó)證券交易委員會(huì)表示，勉強(qiáng)符合或略高于分析家預(yù)測(cè)的營(yíng)收模式正是該委員會(huì)用于識(shí)別財(cái)務(wù)違規(guī)的一個(gè)特征。
在此之前，已有研究成果顯示，許多公司試圖操縱營(yíng)收成長(zhǎng)或誤導(dǎo)分析家下調(diào)預(yù)測(cè)，使公司營(yíng)收符合或略高于分析家預(yù)測(cè)。許多玩弄這種“數(shù)字游戲”的企業(yè)認(rèn)為，他們面對(duì)的是天真和沒(méi)有分辨力的投資者。但他們錯(cuò)了，投資者一直在從他們身上汲取教訓(xùn)。
根據(jù)經(jīng)濟(jì)學(xué)家阿克爾洛夫的“檸檬車?yán)碚摗保绻I方無(wú)法辨別車況優(yōu)良和狀況不佳的二手車，那么買方購(gòu)買所有二手車的價(jià)格將低于車況優(yōu)良的二手車的真正價(jià)格。
如果將該理論拓展到股票市場(chǎng)，可以這樣闡述：投資者一旦發(fā)現(xiàn)企業(yè)涉及這種“數(shù)字游戲”，他們不但會(huì)貶低這家操作營(yíng)收數(shù)字的公司的股票價(jià)值，同時(shí)對(duì)其他有一丁點(diǎn)“嫌疑”的公司也是如此。即便其中有部分公司實(shí)際上是無(wú)辜的，但這種數(shù)字游戲所造成的后果將由所有公司承擔(dān)，其中包括那些無(wú)辜的公司。
我們?cè)谛录悠聡?guó)立大學(xué)管理學(xué)院進(jìn)行的調(diào)查研究結(jié)果也同樣支持上述觀點(diǎn)。在對(duì)美國(guó)股票市場(chǎng)的研究中，我們觀察到在過(guò)去10年，相較于營(yíng)收略低于分析家預(yù)測(cè)的公司數(shù)目，有越來(lái)越多的公司發(fā)布的營(yíng)收數(shù)據(jù)符合或略高于分析家的預(yù)測(cè)，這種趨勢(shì)日趨明顯。這意味著企業(yè)玩弄營(yíng)收數(shù)字游戲的現(xiàn)象越來(lái)越普遍，這些企業(yè)傾向于操縱企業(yè)營(yíng)收，使其符合或略高于分析家預(yù)期，而不是使公司營(yíng)收遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出市場(chǎng)預(yù)期。
我們也發(fā)現(xiàn)，投資者現(xiàn)在對(duì)于完全符合或略微高于分析預(yù)測(cè)值零到一個(gè)百分點(diǎn)的營(yíng)收驚喜持更質(zhì)疑的心態(tài)。這是過(guò)去10年相當(dāng)新的一個(gè)發(fā)展，我們認(rèn)為這是由于越來(lái)越多的企業(yè)玩弄數(shù)字游戲所致。隨著越來(lái)越多的公司操縱財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，越來(lái)越多的投資者變得多疑。即使在財(cái)務(wù)報(bào)告發(fā)布前企業(yè)管理層對(duì)操控性應(yīng)計(jì)利潤(rùn)和營(yíng)收進(jìn)行了監(jiān)控和指導(dǎo)，我們的分析仍然顯示，在投資者眼中，這些小小的營(yíng)收驚喜其實(shí)是企業(yè)為自己發(fā)出的危險(xiǎn)信號(hào)。
此外，出乎意料的是，我們發(fā)現(xiàn)投資者和分析家在作判斷時(shí)并不依賴這些確鑿的數(shù)據(jù)，即使少了確鑿數(shù)據(jù)，他們依然會(huì)質(zhì)疑某些公司有操縱營(yíng)收的嫌疑。這意味著即使公司如實(shí)發(fā)布財(cái)務(wù)報(bào)告，也可能遭受嚴(yán)重處罰。某些公司的數(shù)字游戲最終將導(dǎo)致所有公司共同承受這一代價(jià)。
那么，投資者對(duì)企業(yè)微小而積極的營(yíng)收驚喜所持的質(zhì)疑是否合理？答案是肯定的。我們研究發(fā)現(xiàn)，如果企業(yè)發(fā)布的未來(lái)收益驚喜較低，更可能令市場(chǎng)“失望”。換言之，許多這類公司從自身的未來(lái)收益中“借”營(yíng)收，其手段包括調(diào)高應(yīng)計(jì)利潤(rùn)，延后未來(lái)幾個(gè)季度在研發(fā)和宣傳方面的自由裁量性支出。
投資者也開(kāi)始對(duì)險(xiǎn)些出現(xiàn)季度營(yíng)收下滑的公司持質(zhì)疑態(tài)度。正如阿克爾洛夫的預(yù)測(cè)所言，如果買方無(wú)法評(píng)估某個(gè)產(chǎn)品的質(zhì)量?jī)?yōu)劣，就算產(chǎn)品的質(zhì)量佳，買方也會(huì)支付較低的價(jià)格；投資者很可能因?yàn)椴糠制髽I(yè)操縱營(yíng)收數(shù)字而懲罰所有企業(yè)。
作者簡(jiǎn)介：Michael Shih(左)和Edmund Keung(右)為新加坡國(guó)立大學(xué)管理學(xué)院會(huì)計(jì)系教授，主要研究方向?yàn)榻鹑谑袌?chǎng)和資本市場(chǎng)。本評(píng)論文章根據(jù)兩位作者與新加坡國(guó)立大學(xué)博士研究生Lin Zhi-Xing的共同研究項(xiàng)目撰寫，曾發(fā)表于“Journal of Accounting Research”（《會(huì)計(jì)研究期刊》）。
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