大跌時(shí)群體恐慌的“旅鼠效應(yīng)”發(fā)生，而投資機(jī)會(huì)也在這時(shí)降臨
逆市投資法讓你這一波有得賺
編者按
在經(jīng)歷上輪大跌行情后，即使是最樂(lè)觀的券商研究員，也難以相信股市能如此迅速地抹平暴跌后的傷痕：深成指在5月30日后的五個(gè)交易日里，最多下跌20.87％。可是，其后竟連拉7陽(yáng)，以逼空的方式創(chuàng)出歷史新高。昨日以13811點(diǎn)收盤(pán)，較5月30日還有2.64％的漲幅。
打開(kāi)深成指的日K線圖，一個(gè)典型的V形反轉(zhuǎn)讓人感嘆牛市的美妙。在調(diào)整市道中，無(wú)論是機(jī)構(gòu)還是個(gè)人投資者，大都堅(jiān)信深滬股市中長(zhǎng)期大牛市格局不變。可是，是什么原因讓他們?cè)谧羁只诺臅r(shí)候，拋售手中的股票呢？本文試圖為您解碼。
本報(bào)記者熊元俊
市場(chǎng)上突然沒(méi)有了買(mǎi)家
前兩周，深滬股市遭遇大牛市里的恐慌：自5月30日至6月5日，很多股票以跌停板方式進(jìn)行拋售。其中，英大集團(tuán)以連續(xù)五個(gè)跌停板，成為深市上市公司中“跳水冠軍”。其股價(jià)從17.95元，一直跌至10.63元，短期跌幅達(dá)40.78％。
在個(gè)股基本面沒(méi)有發(fā)生突變的情況下，僅僅是因?yàn)檎叨糁七^(guò)度投機(jī)的信號(hào)，數(shù)百只股票像英大集團(tuán)一樣，突然遭到市場(chǎng)大肆拋售。
從5月30日的暴跌開(kāi)始，深滬兩市跌停的數(shù)據(jù)令人恐慌：從5月30日開(kāi)始的三個(gè)交易日里，滬綜指跌停股票家數(shù)，分別約為900家、280家和800家。到了上周一，雖然三大證券報(bào)分別發(fā)表社論，針對(duì)股市上調(diào)印花稅進(jìn)行澄清，但是，兩市仍有逾900家股票跌停，僅31只個(gè)股上漲。
跌停，通常意味著個(gè)股流動(dòng)性的消失。是什么樣的恐懼，令市場(chǎng)上大面積的股票突然沒(méi)有了買(mǎi)家呢？
“調(diào)高印花稅的舉措突然出臺(tái)，多少出乎市場(chǎng)預(yù)料，因此引起激烈反應(yīng)。在情緒化狀態(tài)下，人們一時(shí)很難理智對(duì)待，所以也就有了股市的嚴(yán)重超跌。”申銀萬(wàn)國(guó)證券研究所首席分析師桂浩明認(rèn)為，暴跌開(kāi)始的時(shí)候大家一時(shí)都無(wú)法適應(yīng)，很多投資者不顧一切地奪路而逃，以至于整個(gè)市場(chǎng)都出現(xiàn)了恐慌，形成了連續(xù)跌停的行情。
羅馬不是一天建成的，也不是毀于某一天突然降臨的厄運(yùn)。從5月30日開(kāi)始的股市大跌，表面上看，是上調(diào)印花稅政策的結(jié)果，但是，更多的是因?yàn)楣乐瞪仙^(guò)快、結(jié)構(gòu)性泡沫快速膨脹，市場(chǎng)短期獲利籌碼太多，需要通過(guò)震蕩來(lái)進(jìn)行換籌。
市場(chǎng)普遍認(rèn)為，在深滬股市近期單月?lián)Q手率超過(guò)100％的背景下，管理層上調(diào)印花稅，采取適當(dāng)政策抑制過(guò)度投機(jī)是正確，但調(diào)整的方式，卻是導(dǎo)致本次大調(diào)整的導(dǎo)火索。
撤離市場(chǎng)通道很狹窄
據(jù)悉，每一輪大牛市，總是放大了財(cái)富效應(yīng)，并吸引著大量新股民入市。數(shù)據(jù)顯示，今年頭4個(gè)月新增開(kāi)戶數(shù)分別高達(dá)342萬(wàn)戶、127萬(wàn)戶、401萬(wàn)戶、670萬(wàn)戶！僅今年頭四個(gè)月就新增1540萬(wàn)戶，是去年全年新增開(kāi)戶數(shù)的3倍多。而在5月28日，全國(guó)新增A股開(kāi)戶數(shù)創(chuàng)38.53萬(wàn)新高，滬深股市賬戶總數(shù)已達(dá)10027.36萬(wàn)。
投資者的突然增多，導(dǎo)致過(guò)多的錢(qián)追逐過(guò)多的股票，投資機(jī)會(huì)頓時(shí)減少。這讓投資界想起著名的旅鼠現(xiàn)象：挪威旅鼠每十年就劇增一次，不得不通過(guò)大規(guī)模的遷徙行程來(lái)覓食，但結(jié)局卻總以集體投海自盡的方式告終。
動(dòng)物學(xué)界的研究認(rèn)為，驅(qū)使旅鼠前進(jìn)的，不是求死的欲望，而是驚慌。包括對(duì)饑餓的驚慌，以及對(duì)方向迷失的恐慌。
在前期下跌行情中，基金重倉(cāng)股劇挫，在6月4日拖累大盤(pán)暴跌，給試圖反攻的多頭最后一擊。像中石化、深萬(wàn)科等權(quán)重股都趴在跌停板上。這無(wú)疑放大了市場(chǎng)的恐慌情緒，對(duì)一些新股民的殺傷力更大。
“投資者在第四個(gè)甚至第五個(gè)跌停板上的出貨，應(yīng)該是氣急敗壞的最后的賣(mài)壓。”深圳一家私募基金的操盤(pán)手陶先生直言，經(jīng)過(guò)本次大跌，散戶投資者心有余悸，會(huì)選擇離開(kāi)市場(chǎng)，轉(zhuǎn)向買(mǎi)進(jìn)基金。據(jù)中國(guó)證券登記結(jié)算公司統(tǒng)計(jì)顯示，在5月30日滬綜指暴跌6.5％之時(shí)，基金新增開(kāi)戶數(shù)達(dá)7.65萬(wàn)戶，遠(yuǎn)高于上日的4.8萬(wàn)戶。
當(dāng)滿懷著賺錢(qián)夢(mèng)想入市的新股民，突然遭遇連老股民也極少經(jīng)歷的暴跌行情，其心態(tài)會(huì)怎樣呢？國(guó)都證券的分析師張翔認(rèn)為，是迅速由前期的貪婪轉(zhuǎn)向恐慌。在羊群效應(yīng)的作用下，恐慌性的拋盤(pán)將大量涌出。如果炒股資金來(lái)自養(yǎng)命錢(qián)、貸款或者購(gòu)房款，那么拋售的動(dòng)機(jī)將更為強(qiáng)烈。同時(shí)，市場(chǎng)的下跌也會(huì)引發(fā)基民的大規(guī)模贖回，這意味著基金重倉(cāng)股也面臨較大的下行壓力，市場(chǎng)也在負(fù)反饋效應(yīng)的作用下進(jìn)一步下跌。
這種由大漲轉(zhuǎn)大跌時(shí)的劇變，似乎印證了摩根士丹利亞太區(qū)前首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家謝國(guó)忠此前的描述：“撤離市場(chǎng)的通道將非常狹窄，市場(chǎng)有可能會(huì)出現(xiàn)暴跌的局面。”
最恐慌的時(shí)候最能賺錢(qián)
昨日，深成指再創(chuàng)出新高，滬綜指離新高僅一步之遙。約有三成股票已創(chuàng)出5月29日以來(lái)的新高。現(xiàn)在投資者最困惑的是，在本月初瘋狂拋售的行為，到底是不是理性行為？
在華爾街，有一個(gè)經(jīng)典的投資案例：1998年夏天，美國(guó)中西部的大旱，導(dǎo)致玉米和大豆期貨價(jià)格暴漲。可是，在期交所所在地的芝加哥突然下起了一場(chǎng)細(xì)雨，結(jié)果導(dǎo)致玉米和大豆價(jià)格大跌。
如此荒誕的下跌，似乎反映了市場(chǎng)的非理性和過(guò)度反應(yīng)。但是，諾貝爾獎(jiǎng)得主、金融學(xué)家默頓·米勒認(rèn)為，在一個(gè)理性的市場(chǎng)中，相關(guān)的客觀環(huán)境，哪怕是一個(gè)微小的變化，也可能引起一場(chǎng)定價(jià)基準(zhǔn)的重大修訂。因?yàn)橐坏┏掷m(xù)干旱的情況發(fā)生終結(jié)，即使是一場(chǎng)微不足道的小雨，也可能使市場(chǎng)對(duì)天氣的變化和玉米的供給預(yù)測(cè)發(fā)生迅速且深遠(yuǎn)的改變。
同樣，在本輪大跌行情前，深滬股市已持續(xù)大漲了24個(gè)月，滬綜指累積漲幅達(dá)334％，按流通股本計(jì)算的平均市盈率達(dá)到60多倍。而且，從3000點(diǎn)到4000點(diǎn)僅用不到50個(gè)交易日。在暴跌前，頻頻出現(xiàn)的8％以上的日換手率和盤(pán)中的大幅震蕩，顯示投資者持股心態(tài)脆弱。
從行為金融學(xué)角度看，個(gè)人的理性選擇，一旦成為集體行為，有時(shí)便成了“集體謬誤”。業(yè)界專(zhuān)家認(rèn)為，在股市暴跌時(shí)，個(gè)人的最理性選擇，應(yīng)是清光股票，等待在低位撿回來(lái)。但是，一旦每個(gè)人都這樣做時(shí)，市場(chǎng)便沒(méi)有了接盤(pán)。可是，至少短期投資機(jī)會(huì)又因此而產(chǎn)生。
“最好的投資時(shí)機(jī)，是當(dāng)所有人最恐慌退縮的時(shí)候。”這是在華爾街有“環(huán)球投資之父”美稱(chēng)的投資大師坦伯頓的賺錢(qián)法寶。在1949年，日經(jīng)平均指數(shù)跌至179點(diǎn)時(shí)，他大量買(mǎi)進(jìn)日本股票。可是，在2萬(wàn)多點(diǎn)時(shí)，他便認(rèn)為市場(chǎng)泡沫太大，清倉(cāng)離場(chǎng)。后來(lái)，日經(jīng)指數(shù)1989年最高漲至38957點(diǎn)，坦伯頓雖然沒(méi)有吃到這口“大肥肉”，但也避開(kāi)了大熊市。在2003年，日經(jīng)指數(shù)最多跌至7603點(diǎn)。
同樣，在上周不少個(gè)股連續(xù)砸出四個(gè)跌停板時(shí)，敢于進(jìn)場(chǎng)的投資者，至少短期也是贏家。這種逆市投資法，再一次證明了股市盈利規(guī)則：長(zhǎng)期來(lái)看，一個(gè)人賺錢(qián)，二人打平七人虧損。或許正如高盛集團(tuán)機(jī)構(gòu)投資者創(chuàng)建者門(mén)斯切在《市場(chǎng)、群氓和暴亂》一書(shū)中所言，“群體越肯定的事情，就越有可能出錯(cuò)。如果所有人都正確，那么股市也就無(wú)利可圖。”
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旅鼠效應(yīng)
據(jù)悉，挪威旅鼠的數(shù)量，每隔10年就會(huì)激增二三倍，它們被迫四處覓食。可是，挪威長(zhǎng)長(zhǎng)的海岸線，經(jīng)常成為旅鼠前進(jìn)時(shí)的天然屏障。它們被迫集結(jié)成群，形成長(zhǎng)長(zhǎng)的前進(jìn)隊(duì)伍。從眾，于是成了旅鼠的本能行為。
美國(guó)“股神”巴菲特將基金經(jīng)理形容為“旅鼠”，因?yàn)樗麄兪乔榫w化嚴(yán)重的群體，閱讀同樣的報(bào)單雜志，相信同一些“專(zhuān)家”的預(yù)言。他們更關(guān)注的是“其他基金在做什么”。巴菲特還創(chuàng)造了一個(gè)新名詞給基金——“集團(tuán)避免不了的瘋狂”。即明知道事情不對(duì)，可是因?yàn)槠渌嗽谧觯约翰坏貌桓觥?nbsp;
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