目前在我國風險投資已成為一個很大的社會熱點，得到眾多有識之士的高度關注，并在理論與實踐方面進行深入的研究與探索。與此同時輿論傳媒、企業、政府等都開始對風險投資這樣一個新型投資品種給予高度的重視。如果從中國風險投資實證的角度看，從事風險投資行業，首先要了解風險投資的游戲規則。現在存在的一個現實問題是有多少人認識并了解風險投資的游戲規則？又有多少理論、輿論、政策來支持風險投資的游戲規則？在其中確有許多值得作出理性思考的東西。我們是專職從事風險投資的公司，有必要首先了解并竭力支持風險投資的游戲規則，這是不言而喻的。那么如何在我們目前從事的風險投資行業中自覺遵守風險投資的游戲規則？就這個問題，我談一談自己的看法。很多人經常問我，你們是怎樣在中國從事風險投資的？其實在中國搞風險投資，是簡單和復雜的綜合。所謂簡單就是只要按游戲規則辦就可以有國際語言。風險投資既然是一種國際通行的金融性投資品種，它必然有自己的游戲規則，離開這個游戲規則，就同時失去了運作主體之間最基本的合作與對話的基礎。因此只有在這個規則內對話，才有國際通行的語言，才有可能找到在這個行業運行、運作的共同點。所謂復雜，就是如何將國際通行的風險投資的游戲規則在中國的現行條件下得到應用，畢竟目前沒有可借鑒的經驗。中國是發展國家，有其自己的特色和國情。如何把國際通行的風險投資的游戲規則和中國的國情結合起來，形成能夠反映中國特點的游戲規則和中國風險投資業的發展模式，顯然是我們要回答的問題
1、風險投資首先是一種直接投資行為
風險投資的游戲規則首先表現為一種直接投資的行為，現在很多人把“擔保公司”也認為是風險投資，實際上是把風險投資的游戲規則外延了。因為為別人做無論是信用擔保還是資產擔保，它在財務記錄上都是“或有負債”，既然是負債，就不是投資。風險投資作為一種直接投資，追求的是高風險和高收益，而與高風險、高收益同在的是由風險資本作為權益性直接投資所支持的處于高成長階段的高新技術企業或項目。一旦風險資本所追逐的這一投資對象從種子期、成長期進入成熟期，與高風險相伴隨的高收益便隨之轉化為常規收益。這時風險資本便開始考慮依托于資本市場、實現蛻資，將其接力棒交給追求常規收益的新的投資者。因此，風險投資的特征是直接投資于技術創新和轉化為第一生產力的不同階段，然后以資本接力賽的方式實施階段性投資，最后以資本退出方式實現資本利得，從而完成風險投資資本的一個循環。
由于風險投資的進入是根據技術創新不同階段的需求而投入的，由此也就有了風險投資中不同投資方式的組合結構。最主要的投資策略表現為：一是投資于正在成長和擴張型的企業；二是投資于種子型企業，國外也把其稱之謂“天使”基金。而這兩種投資策略都是具體的直接投資行為。
由于風險投資充分體現了高風險、高收益的特點，并在直接投資后要為后面的資本利得、資本增值和資本兌現奠定基礎，因此對投資項目的選擇是至關重要，由此也就構成了風險投資的游戲規則首先表現為直接投資這一基本立足點。
2、風險投資充分體現了專家理財的職業化特點
從事風險投資業，如果不是一批職業的專家在操作，那么這種投資行為就不能冠以風險投資。因為風險投資的游戲規則之一就是專家理財、職業化投資。風險投資行業自身的投資風險要求職業化投資，以規避風險和鎖定風險。所有才有“從事風險投資的人首先要懂得規避風險和鎖定風險”的行業語言。職業投資人的特點是既理性，又冒險。離開了理性就是一個賭徒；離開了冒險，就不是風險投資家。由于風險投資自身投資的特點，要求職業投資者必須是復合型的專家理財。因為只有復合型的專家理財才能管好風險投資。在中國目前大批可供選擇的復合型專家的情況下，作為一家風險投資公司最重要的一個工作是對已有的隊伍抓緊培訓，通過學科互補的方式先組合出復合型專家小組。以此為基礎開展風險投資，并靠這個平臺逐漸培養復合型專家人才。那么在依靠專家理財、學科互補的結構上從事風險投資，就必然會逐漸形成一個風險投資基金或公司自身的投資特點。按照“有所為有所不為”的原則，去突出專家理財的特點和決定成自己投資品種的取向。越來越多的實踐告訴我們，隨著加入WTO趨勢進程的加速，要想盡快和國際風險投資行業接軌，發展中國的風險投資業，以風險投資行業通行的的投資理念和投資策略，盡快培育和鍛煉一批職業化、復合型的人才隊伍是當務之急。治世治本唯在得人。專家理財、高水平的復合型專家理財，是決定一個風險投資基金或公司健康發展的基本條件。
3、風險投資不表現為一定要控股式投資
現代風險投資的游戲規則已發展為不刻意強調控股，而是追求組合投資，以此來分散風險。風險投資的投資標準之一是看企業領導的群體素質。她在很大權重上決定了投資的決策。如果一旦決定進行投資，顯然已視對方為合作伙伴，已充分信任對方的業務能力，既然如此，就不必刻意強調通過控股的手段來實現控制的目的。在實踐中風險投資作為階段性投資不強調控股，可以在很大層面上符合中國一批科技企業家的內在要求，繼而使投資合作的談判簡化容易，大大降低談判的交易成本。當然強調階段性投資，處置不好容易被理解為是短期投資。如何規避這種認識，使雙方強化合作，增強理解，達到雙贏，顯然要做大量的工作。從追求組合投資、分散風險的角度看，分散風險意味著不是獨家投資，而常常是組合投資。國外的風險投資行業把這種投資行為逐漸規范為“領投”和“跟投”兩種方式。即有一個在這個行業投資的佼佼者同意對某項目投資的話，別的風險投資基金會跟著投資。由此達到分散風險、共同受益的目的。可以看出，作為一個領投的風險投資基金或公司，她在這個行業中的地位和信譽是至關重要的，她的這種無形資產的含金量是很高的。我們要努力去做這樣的“領頭羊”。
風險投資的現代規則不靠控股這樣一個手段來管理企業，當然這不意味著投資者將放棄管理。作為職業投資家，他對企業的管理是靠制度創新、派出董事和為投資企業提供增值服務等手段進行中觀層面的宏觀調控。所以這種特殊的投資理念與運行作為就要求合作的雙方或幾方從合作的一開始就要加強透明度，減少信息不對稱和信息屏蔽，從而減少雙方的交易成本，加快和提高合作的速度及質量。參加這個游戲的所有人都必須明確，只有靠真誠的合作態度才能使雙方達到雙贏。
風險投資中觀層面的調控管理與被投資企業自身負責的微觀經營管理形成層面上的區分與銜接。正因為分工不同，企業人財物、產供銷、資金流、信息流、物資流等等這些都是企業自己的事。風險投資的中觀管理主要是對資源的管理，它不僅給企業帶來貨幣資本，而且要帶給企業組織制度創新、新的市場份額、新的投資理念、新的組織管理模式以及政策資源等一系列增值服務和社會資源。同時與企業通過簽定一系列契約性合作協議，以保證雙方合作的法律約定。如“投資協議”、“經營管理協議”、“保密和不競爭協議”以及“財務管理協定”等等。從風險投資家的角度考慮，當決定與所投資企業合作時，主要是看中企業潛在的高增長能力，因此要和企業簽定一系列包括保密和不競爭協定在內的一系列法律約定。否則，風險投資花巨資扶持了一個企業，而這個企業將來會成為風險投資家在商業活動中的競爭對手，顯然沒有任何一個人會這樣做，它本身也違背了公平、有效競爭的市場規則。
4、風險投資是階段性投資
作為風險投資的游戲規則，首先考慮的不是靠分紅作為主要手段使公司資本增值，分紅不是風險投資家經營運作追求的目標，而是著眼于超常規的股權投資的收益。由此使風險投資的游戲規則中對資本變現的通道有特殊的要求。資本的倍增效益和退出通道取決于對企業資源整合的質量。在這一點上，不一定所有的被投資企業都能上市，但都要設法退出。這時，股本增值的邊界條件就是資源整合到最佳。資本變現的前提和條件絕不僅僅是說你投資了，就一定能實現資本增值，沒有這么簡單的1+1=2的邏輯。而是必須著眼于資本升值的整個鏈條，要考慮如何通過為被投資企業提供除貨幣以外其它的增值服務，使市場份額的拓展和企業的迅速成長有機結合起來，提高整個企業的總體水準和綜合效益，才可能實現資本增值，才有可能實現增值后退出。正因為風險投資的特點是階段性投資，退出便成為結束階段性投資的重要手段；正因為是杠桿性投資，所以為使資本有機放大就必須增值退出后再投資，以發揮投機的杠桿作用。這種資本推出機制的特殊要求原本是風險投資機制的一個重要組成部分，但有時也為人談以為退出機制就是上市。所以有很多觀點認為退出機制就是創業板市場或叫二板市場。認為有了二板市場，風險投資就一定會快速發展。這種觀點的主要內容是對的，但它并不全面，特別是退出機制并不僅僅是上市，它也一定包括產權交易在內的各種要素市場的組織。交易方式也有私幕、柜臺交易、網上交易、場外交易等各種方式。目前在中國正在發展中的資本市場中，主要表現為：一是通過在A股證券市場上市；二是得益于國家政策的傾斜，申請在高科技企業板塊上市；三是在香港創業板上市；四是與其他公司捆綁在一起上市，包括和風險投資公司一起申請上市；五是出售給已經上市的公司；六是出售給其它包括境外的投資基金；七是被投資企業管理層回購等等。職業的風險投資家是替別人理財，把別人的錢聚合到一起進行資本管理，進行資本放大和投資組合，以最大限度地借助于風險投資的運作機制鎖定和控制風險。并給投資者帶來高收益。在一個投資循環完成后，繼續進行下一輪的投資，以此滾動投資、四兩撥千斤的杠桿作用，來放大資本效應。除此以外也正在醞釀包括用互聯網方式交易主體上網，在網上市場的流通中不斷體現自己的價值。繼而再把中介服務組織，如結算公司、履約擔保、會計、財務審計、律師、估值師等組織到網上來，使網上交易成為可能。從以上幾種不同的退出機制可以看出，雖然創業板是資本變現的一個重要的通道，但并不意味著有了創業板風險投資就可以蓬勃發展。風險投資的資本退出取決于整個資本市場變現體系的建立，在這個體系沒有建立以前，通過網上交易也不失為一個創新的思路。
5、風險投資是集社會資本的投資理財工具
風險投資游戲規則的一個顯著特點是以社會資本或民間資本為主。所以只有大規模吸引游資和境外資金不斷進入，才能真正形成風險投資的規模和態勢。資金集合一般有幾種表現方式：一是信托方式，這是典型意義上的風險投資方式，二是委托方式，三是公益形態，四是資金形態。不管哪一種形態，只有通過資本的不斷放大，才能形成高效益的規模化。由此風險投資特別強調資本的來源是民間資本，是社會游資而非政府資本。如果一個風險投資管理公司在管理第一個基金后不能繼續放大管理職能，擴大管理更多的基金時；如果一個風險投資基金在獲得第一步資本后不能把資本變現或放大，不能獲得更多的民間資本的傾斜或跟進時；不管是這個風險投資管理公司還是這個風險投資基金，它的生命力都是有限的。
6、風險投資需要一個完善的法律制度環境
風險投資由于大量行為是契約式方式，所以對經營環境中法律法規有強烈的需求。什么是風險投資迫切需要的法律規定？我想主要是風險投資一是靠人來投資的。人是第一位的，如何使從事風險投資事業的“金領”階層的專家能全心全意為基金理財，不僅僅是人的自身價值的實現，也在客觀上推動了風險投資行業的形成和發展。在國外從事風險投資的都是金領階層，就是說他能給資本家帶來倍增效益。風險投資從法律角度來講，對機制特別是對體制的要求極為嚴格。西方基本上都是普通合伙人(“金領”階層)和有限合伙人(出資人)入股的合伙制。普通合伙人是要負無限責任，對項目投資失敗了是要傾家蕩產的，而有限合伙人只按出資比例承擔相應的責任。正是由于這種體制的規定，才導致了風險投資家本身有責任、也有權利、更有法律的約定，必須把風險投資的事做好。第二點是中國今天的風險投資是不完全的風險投資，這是與其法律規定相關的。不完全的風險投資表現為在注冊時是實收資本金注冊制，而國外風險投資實行承諾制是根據風險投資當初的約定對某個項目承諾投資多少，如果到了決定投資時才投出相應的資金。這種法律對基金管理人壓力較小，因為未投資前資金并未在他手里，資本金的增值是原股東的事，基金管理者沒有額外的壓力，由此使他對項目的階段性投資管理可以按專業化的方式運作。但按足額資本金制度，使得經理人在項目未選好以前必須承擔已到位的資金的壓力，必須進行雙重出擊既加大了選擇項目的難度，又增加了未投出資金的風險。第三點是在稅收上，國外風險投資的稅收政策十分明確。向投資風險投資行業的人傾斜，用政策引導大家認識并了解風險投資必須追求規模化，必須讓他形成相應的群體行為。要想使之規模化，形成群體行為，一個最大動因就是在稅收這樣的敏感政策上有傾斜性，靠對個人所得的免稅政策來吸引更的多人愿意把錢拿到風險投資領域來，即使投資失敗了，還有稅收減免來彌補損失。但我國目前的稅收政策卻抑制了吸引很多閑散資金包括境外資金進入風險投資行業。可見我們國家在風險投資嚴格的游戲規則約定下，如何使我們的法律體系盡快的與風險投資自身的游戲規則和規律相結合，顯然是需要政府做出制度上的安排。第四點是在契約的履約和監控上，更使風險投資的游戲規則對法律要求極其嚴格，大量的投資行為表現為契約化的方式更要求法律保護投資者的利益，強迫契約雙方必須按規定履約。法律懲罰那些不履約的法人或自然人保護那些投資的權益人。從我國目前的法律環境來看，信用失靈、信息不對稱和內部人控制等畸形經濟人行為，以及法律對其懲罰的滯后性，并不適合風險投資在中國快速規模化發展。之所以提出這樣的問題是希望透過更多的渠道使政府能夠認識到如何真正通過風險投資游戲規則的特點來系統設定中國風險投資相應的法律規定。只有當完善的法律規定真正開始履行職責時，才能使技術創新者皆大歡喜，高新技術企業皆大歡喜，風險投資人皆大歡喜。
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