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全球PE的中國式狂歡


cye.com.cn 時間:2007-1-27 8:26:41 來源:21世紀經濟報道 作者:蘇江 我來說兩句

  2007年元旦之后,錢學鋒異常忙碌,他正籌劃著為一家A股公司引進國際戰略投資者,“通過增發的方式進來,大概有幾千萬規模。”錢所在的漢理資本管理公司將承擔這個項目的財務顧問,“目前部分國際私人股權投資基金(Private Equity Fund,簡稱PE)在中國到處尋覓投資項目,其中很大一部分已進入啟動程序!

  2006年11月,高盛9天內投出18億元,分別參與福耀玻璃(600660.SH)、陽之光(600673.SH)和美的電器(000527.SZ)等多家公司增發。

  據記者了解,美國最大的退休基金———加州公務員退休基金(CalPERS)已表示,從2007年開始將把中國首次列入該基金可以投資的市場。而紅杉資本中國基金合伙人張帆更是放言:“在中國股市今后發展的二三十年內,紅杉投資的企業希望能占到中國股市市值的10%-15%”。

  清科集團研究中心數據顯示,2006年,國際私人股權投資基金在中國內地共投資了100多個案例,參與投資的機構近70家,投資總額更是達到了130億美元,高居亞洲之冠。

  國際PE中國布局

  一般來說,和私募證券投資基金(對沖基金為典型代表)不同的是,PE主要是指定向募集、投資于未公開上市公司股權的投資基金。

  鼎暉投資的一份分析材料顯示,目前國際PE在中國投資主要包括四類,其中主要投資初創類企業的風險投資包括賽富、紅杉資本等,主要投資于擴張型企業的增長型投資基金包括高盛、摩根、鼎暉、華平和3i等,主要投資于并購市場的有凱雷、華平、新橋、淡馬錫、摩根、高盛、鼎暉等。

  2005年之前,出現在中國的國際PE僅有淡馬錫、高盛、摩根士丹利、華平、凱雷、新橋等少數幾家大型國際私募股權投資機構,而且這些機構在中國往往還同時兼營創投業務,1年之后,國際PE在中國已蔚然成氣候。

  在西方,PE有個不雅的綽號,叫做“門口的野蠻人”。這一稱號來源于一本暢銷書,該書描述了1988年一場著名的大收購,故事的主角正是久負盛名的全球私募股權基金KKR。

  正是2005年,作為全球最大的PE,KKR宣布進軍亞洲市場,并在東京和香港設立了辦公室;次年年初又將摩根士丹利原董事總經理兼亞洲投資部聯席主管劉海峰招至麾下,劉可以調動的資金是KKR此前成功募集的100億美元基金。

  同年,凱雷和徐工的第一輪談判有了結果。

  據鼎暉投資統計,2005年,國內企業從國際PE處獲得的融資達到40.67億美元,是2004年的5.8倍,2003年的6.4倍。

  據分析,在2005年之前,因為政策的限制,國際PE的投資方式主要集中在創業階段的高科技企業和增長型企業,資金來源主要是PE中的風險投資基金(Venture Capital Fund)和增長型基金(Growth-oriented Fund)。

  而在PE中扮演主角的收購基金(Buyout Fund)真正在中國市場掀起收購浪潮還是在《外國投資者對上市公司戰略投資管理辦法》(下稱《管理辦法》)實施后的2006年。

  2006年1月31日,商務部、證監會等五部委聯合發布的《管理辦法》開始正式實施。這使得外資作為戰略投資者直接投資A股市場成為可能。之前,外資進入A股市場需要通過借用QFII的額度來達到目的。

  這一年,無論是金融領域廣發行、太平洋保險還是產業領域的徐工、雙匯與華新水泥,無一例外的和國際PE發生了親密接觸。

  數據顯示,截止到2006年底,有29家私募股權基金將辦公地點設立在北京;23家私募股權基金在上海設立辦公室,深圳有2家。總體上看,國際PE在中國的布局已經完成。

  高盛掀起PIPE熱潮

  業內普遍認為,PE大量涌入成為中國產業整合的重要力量;但到了2006年底,PE的道路似乎又發生了變化。

  2006年11月,高盛集團通過其下屬公司在9天內出資18億人民幣先后入股陽之光、福耀玻璃和美的電器。據了解,高盛此種投資模式在PE的細化分類中屬于上市后私募投資(private investment in public equity,即PIPE)。PIPE和企業上市前引入的過橋資本的Pre-IPO正好相對應,如2005年以高盛為首的機構通過投資無錫尚德,在其成功上市后收益超過10倍。

  PIPE模式之前在外資并購部分水泥類上市公司時出現過,但高盛如此高調進入三家上市公司表明PE在中國市場開始加速,而通過定向增發模式進入上市公司在此后很可能成為潮流。

  一家美國PE的中國區負責人告訴記者,盡管國內一些傳統產業不具備高科技行業的高成長性,但是一些在行業中擁有龍頭地位或者擁有獨特資源的公司仍舊具有很大的吸引力,而且目前全流通已經基本實現、人民幣升值的態勢也基本明朗,將加劇這種投資趨勢。

  “而對于A股公司來說,引進國際PE的效果也很顯著,包括優化股東結構,增強團隊的管理能力,有利于企業拓展海外市場,減輕公司負債率、降低財務成本或收購新項目。”錢學鋒表示。

  但也有市場人士分析稱,2006年9月開始實施的《關于外國投資者并購境內企業的規定》對于外資并購境內企業進行了嚴格規范,并加強了對涉及外資并購行業龍頭企業或重點行業的監管和審查力度,這將對國際PE在中國的并購投資帶來了一定的難度。

  目前外資對A股上市公司進行股權投資主要通過兩種方式,一是借用QFII的額度進行投資,但是單個QFII投資一家上市公司股權的比例不能超過10%;第二種方式是根據《管理辦法》的規定,外資可以進行協議轉讓和參與增發,且無投資限額,但鎖定期為三年,且需經商務部、證監會等機構的審批。

  錢學鋒認為,QFII額度本身有限,且有投資規模的限制,所以一般來說國際PE普遍選擇后者,“但是從本質上來看,國際PE是不希望被鎖定的,因為這明顯增加了他們的風險。因此,高盛高調進入三家上市公司的舉動,值得市場關注。”

  市場人士分析,3年內不得轉讓的政策難不住高盛等國際PE。從高盛的收購行為看,均是由子公司參與,如果投資增值了,高盛完全可以通過轉讓子公司的方式,把購入股份在海外變現。

  對于高盛來說,注定成為贏家,截止到1月24日,福耀玻璃和美的電器的股價達到了高盛認購價格的兩倍,而陽之光的股價甚至已經攀升到增發價的2.5倍,高盛初始18億元人民幣的投資,目前的賬面收益已經超過20億元。

  記者在采訪中了解到,目前國際PE密切關注的A股上市公司主要集中在三個行業,分別是快速消費品行業、勞動力成本優勢行業和一些新興(特殊)行業諸如新媒體、新能源等。“最近幾個月的牛市行情,使得整個市場的市盈率普遍升高,一定程度上會使得他們關注企業的范圍收縮,但總的趨勢不會變化!卞X學鋒說。  



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