國(guó)開行介入中國(guó)風(fēng)投母基金 初期規(guī)模10億元
國(guó)有機(jī)構(gòu)在政策職能和商業(yè)利益的雙重驅(qū)使下，往往會(huì)追求商業(yè)利益最大化，但這可能反過(guò)來(lái)導(dǎo)致利益和職能的更大沖突
創(chuàng)業(yè)投資或稱風(fēng)險(xiǎn)投資領(lǐng)域，即將誕生新的政策支持模式。據(jù)《證券市場(chǎng)周刊》了解，國(guó)家開發(fā)銀行正在聯(lián)手科技部、財(cái)政部等部門共同出資組建“中國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資母基金”。該母基金的規(guī)模初定為10億元左右，國(guó)開行、科技部以及財(cái)政部等部門按1:1:1的比例出資。目前，國(guó)開行投資業(yè)務(wù)局正在制定具體方案，最后方案經(jīng)國(guó)務(wù)院審批后可付諸實(shí)施。
一貫以“審慎經(jīng)營(yíng)”為原則的銀行體系怎樣支持科技創(chuàng)新和創(chuàng)業(yè)投資一直是個(gè)現(xiàn)實(shí)問(wèn)題。對(duì)高風(fēng)險(xiǎn)的科技創(chuàng)新，銀行業(yè)大多止步。即使在美國(guó)，一般商業(yè)銀行對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資的支持也十分謹(jǐn)慎。近年來(lái)，國(guó)開行在發(fā)展傳統(tǒng)信貸業(yè)務(wù)的同時(shí)，已積極探索通過(guò)專門的風(fēng)險(xiǎn)投資基金等多條途徑介入風(fēng)投領(lǐng)域，此番參與中央級(jí)VC母基金更令人注目。
運(yùn)作模式
目前國(guó)開行為高風(fēng)險(xiǎn)創(chuàng)業(yè)投資提供金融服務(wù)主要通過(guò)兩種方法：一是對(duì)成熟企業(yè)的科技創(chuàng)新、高風(fēng)險(xiǎn)投資給予直接的信用支持；二是采取間接方式，在上海、蘇州、武漢、西安、北京等城市，為一些風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)提供貸款。不過(guò)，這些風(fēng)投機(jī)構(gòu)多數(shù)基于政府信用，以國(guó)開行貸款作為項(xiàng)目啟動(dòng)資金，國(guó)開行介入項(xiàng)目審核。
經(jīng)過(guò)多年發(fā)展，國(guó)內(nèi)的風(fēng)險(xiǎn)投資資金來(lái)源正在改變以政府資金為主的狀態(tài)，由于海內(nèi)外良好的資本市場(chǎng)環(huán)境，民間資本正在表現(xiàn)出對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資的熱情，但政府資金仍然沒(méi)有更好地發(fā)揮引導(dǎo)作用和應(yīng)有的“乘數(shù)效應(yīng)”。此次VC母基金的操作模式即基于這樣的思路:通過(guò)注資成立幾個(gè)風(fēng)險(xiǎn)投資公司，母基金的注資起引導(dǎo)作用，吸引更多社會(huì)資本進(jìn)入，形成混合型、多層次的風(fēng)險(xiǎn)投資公司，再投資到特定的創(chuàng)業(yè)型、科技型中小企業(yè)，緩解這類中小企業(yè)的融資難問(wèn)題。
引導(dǎo)社會(huì)各類資金包括私人資本成立風(fēng)險(xiǎn)投資公司，不僅可以實(shí)現(xiàn)政府資金與私人資本共同運(yùn)作、共擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的目的，而且，以VC母基金的形式運(yùn)營(yíng)政府資金，可以充分發(fā)揮政府資金的示范作用和“乘數(shù)效應(yīng)”。根據(jù)國(guó)外經(jīng)驗(yàn)，通過(guò)組建VC母基金，1單位政府資金可以直接間接拉動(dòng)至少3倍以上的非政府資金。
據(jù)本刊了解，該VC母基金的管理主要由國(guó)開行和科技部負(fù)責(zé)，科技部一直是風(fēng)險(xiǎn)投資和高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的主管機(jī)構(gòu)，而國(guó)開行具有在項(xiàng)目選擇和評(píng)審方面的獨(dú)特優(yōu)勢(shì)。目前，VC母基金下成立多少個(gè)風(fēng)險(xiǎn)投資公司仍未有定論，國(guó)開行希望按照重點(diǎn)行業(yè)設(shè)立不超過(guò)10個(gè)風(fēng)險(xiǎn)投資公司。由于VC母基金只起引導(dǎo)和指向作用，一般不直接介入項(xiàng)目的運(yùn)營(yíng)管理，因此，國(guó)開行和科技部將通過(guò)招標(biāo)方式選擇風(fēng)險(xiǎn)投資公司的管理人，并授權(quán)管理人制定風(fēng)投公司的運(yùn)營(yíng)機(jī)制、利益分配規(guī)則。
在VC母基金的運(yùn)營(yíng)模式下，國(guó)開行在風(fēng)投公司的角色發(fā)生變化，需要做的只是選擇好的管理人。不過(guò)，在VC母基金的設(shè)計(jì)中，國(guó)開行也碰到一些難題。按國(guó)外的設(shè)置慣例，母基金大多實(shí)行非法人制的合伙制，發(fā)起人是承擔(dān)有限責(zé)任的有限合伙人(LP)，可避免雙重征稅。而在中國(guó)現(xiàn)行法律框架下，由于《合伙企業(yè)法》并無(wú)有限合伙人的規(guī)定，國(guó)開行暫難充當(dāng)LP。
新業(yè)務(wù)鏈
長(zhǎng)期以來(lái)，在國(guó)開行貸款結(jié)構(gòu)上，對(duì)“兩基一支”(基礎(chǔ)設(shè)施、基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)和支柱產(chǎn)業(yè))等領(lǐng)域大企業(yè)、大客戶的信貸占比在90%以上，面對(duì)近年商業(yè)銀行在該領(lǐng)域的競(jìng)爭(zhēng)蠶食，國(guó)開行急需尋找新的業(yè)務(wù)領(lǐng)域。對(duì)國(guó)開行而言，參與成立VC母基金是繼資產(chǎn)證券化后的又一項(xiàng)金融創(chuàng)新。
雖然面臨著商業(yè)化轉(zhuǎn)型，國(guó)開行的國(guó)家信用支持仍不會(huì)改變，其參與組建中央級(jí)VC母基金，無(wú)疑是對(duì)其國(guó)家信用的確認(rèn)，同時(shí)也向市場(chǎng)發(fā)出政府將大力發(fā)展風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)的信號(hào)。市場(chǎng)人士分析，國(guó)開行對(duì)中小企業(yè)的信貸流程極可能改變，該行將更加注重風(fēng)險(xiǎn)投資公司的作用，除了對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資公司的投資外，還可以信貸持續(xù)支持。
可能的做法是:銀行向創(chuàng)投公司推薦適宜風(fēng)險(xiǎn)投資的企業(yè);受創(chuàng)投公司委托，銀行監(jiān)管被投資企業(yè)的資金使用狀況;向創(chuàng)投公司投資的企業(yè)發(fā)放流動(dòng)資金貸款，增加投資項(xiàng)目和資金運(yùn)作渠道;由于對(duì)企業(yè)及管理者的了解，信用成為重要的放貸條件，可降低擔(dān)保條件甚至可免除擔(dān)保。
如此轉(zhuǎn)變將為國(guó)開行爭(zhēng)奪客戶資源提供便利。一般來(lái)說(shuō)，專業(yè)的風(fēng)投公司往往掌握客戶更多的信息，更有操作經(jīng)驗(yàn)，而風(fēng)投公司又是國(guó)開行投資對(duì)象，因此，那些被投資的企業(yè)也自然成為國(guó)開行的客戶，而其他創(chuàng)業(yè)型企業(yè)則可能成為其潛在客戶，VC母基金的設(shè)立無(wú)疑將為國(guó)開行創(chuàng)造了更多的客戶資源和業(yè)務(wù)領(lǐng)域。
“在商業(yè)化轉(zhuǎn)型的前提下，借助政府信用為背景的VC母基金的運(yùn)作，國(guó)開行創(chuàng)造了新的業(yè)務(wù)鏈條。即使以后政策允許商業(yè)銀行進(jìn)入VC母基金的操作，但國(guó)開行在這一領(lǐng)域又比其他商業(yè)銀行搶先了一步。”一位商業(yè)銀行的人士說(shuō)。
前景難料
在風(fēng)投業(yè)內(nèi)人士看來(lái)，國(guó)開行流動(dòng)性過(guò)剩也是促使其參與VC母基金的重要原因。中國(guó)銀監(jiān)會(huì)主席劉明康指出，中國(guó)不是沒(méi)有資金，而是缺乏資金轉(zhuǎn)變?yōu)橘Y本的渠道，因而一定要充分發(fā)展集股權(quán)和債權(quán)為一體的風(fēng)險(xiǎn)投資基金。對(duì)于中小企業(yè)的融資困境，“解決途徑就是引進(jìn)風(fēng)險(xiǎn)投資基金，現(xiàn)金充足的企業(yè)可以自發(fā)組織成立風(fēng)險(xiǎn)投資基金，銀監(jiān)會(huì)將綠燈放行。”
據(jù)了解，國(guó)開行2006年貸款總額為7046億元，而2007年計(jì)劃發(fā)行金融債的規(guī)模為8000億元。在商業(yè)銀行流動(dòng)性過(guò)剩的前提下，國(guó)開行發(fā)金融債的規(guī)模極有可能突破原定計(jì)劃，而成立VC母基金對(duì)于企業(yè)資金轉(zhuǎn)移是個(gè)較好出口。但從長(zhǎng)遠(yuǎn)看，流動(dòng)性過(guò)剩并不能成為國(guó)開行進(jìn)入風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)的長(zhǎng)久推動(dòng)力。
事實(shí)上，如果國(guó)開行僅僅把進(jìn)入風(fēng)險(xiǎn)投資領(lǐng)域作為化解因資金結(jié)構(gòu)限制導(dǎo)致的流動(dòng)性問(wèn)題，VC母基金如果只是作為一個(gè)簡(jiǎn)單的金融工具，那就意味著，國(guó)開行可能無(wú)法真正內(nèi)生出足夠耐力成為成功的風(fēng)險(xiǎn)投資者。更重要的是，國(guó)開行能否有足夠承受力適應(yīng)“成一敗九”的風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)，現(xiàn)在還不得而知。
此外，投資中小企業(yè)特別是處于初創(chuàng)期的企業(yè)，蘊(yùn)含風(fēng)險(xiǎn)高，國(guó)開行及政府部門被寄望在“扶上馬、送一程”中持續(xù)發(fā)揮重要的過(guò)渡作用，這需要國(guó)開行在關(guān)鍵時(shí)候勇于退出。無(wú)錫市政府對(duì)施正榮和無(wú)錫尚德太陽(yáng)能電力有限公司的個(gè)案，充分說(shuō)明了這一點(diǎn)的重要性。最初無(wú)錫市政府牽頭籌集了800萬(wàn)元作為施正榮的種子資金，在無(wú)錫尚德即將赴美上市前夕，為避免官方持股影響IPO定價(jià)，市政府果斷選擇提前退出。
問(wèn)題在于，如此近乎“完美”的案例很難再被復(fù)制。從過(guò)去的經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，國(guó)有機(jī)構(gòu)在政策職能和商業(yè)利益的雙重驅(qū)使下，往往會(huì)追求商業(yè)利益最大化，但這可能反過(guò)來(lái)導(dǎo)致利益和職能的更大沖突。
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