訪硅谷天堂資產(chǎn)管理集團(tuán)高級合伙人、華南大區(qū)總裁 韓惠源
企業(yè)并購是手段，其目的在于整合。通過兼并收購有利于資源的再合理配置，這才是最根本的因素。不可否認(rèn)資本對它的推動(dòng)一個(gè)非常重要的因素，通過資本的力量重新發(fā)現(xiàn)價(jià)值、評估價(jià)值、配置資源。我們的并購市場一定會往越來越成熟的方向發(fā)展。嚴(yán)格意義上來說我們的市場經(jīng)濟(jì)也就剛剛實(shí)踐三十年，已經(jīng)成功的一代企業(yè)家還未完全成熟，還不能完全適應(yīng)市場行為，二代與一代最大的不同就在于完全是市場造就。企業(yè)家會認(rèn)為自己比市場中的其他人更了解企業(yè)。市場環(huán)境與企業(yè)家的認(rèn)識都在制約并購的發(fā)展。但中國人又有著超強(qiáng)的學(xué)習(xí)能力，相信并購市場的成熟要比我們想象的要快很多。
價(jià)值中國：韓老師，先請介紹一下您現(xiàn)在硅谷天堂的工作。
韓惠源：硅谷天堂是國內(nèi)最早一批創(chuàng)業(yè)投資公司之一。如同現(xiàn)在很多創(chuàng)業(yè)投資公司一樣，在2005年以前，我們是以直投業(yè)務(wù)為主的投資公司。從2010年開始，我們從單純的創(chuàng)業(yè)投資公司逐步轉(zhuǎn)型為資產(chǎn)管理公司。傳統(tǒng)的創(chuàng)投業(yè)務(wù)主要是權(quán)益類投資，投資手段和投資工具單一，退出渠道也單一并充滿不確定性，這類業(yè)務(wù)有明顯的天花板，受市場環(huán)境、經(jīng)濟(jì)環(huán)境、產(chǎn)業(yè)環(huán)境、投資人等多種因素的制約，且數(shù)量有限。在金融危機(jī)之后，我們就開始做轉(zhuǎn)型的準(zhǔn)備，到今天我們不僅基本完成了布局，而且已經(jīng)實(shí)際操作成功了很多案例。我們現(xiàn)在做的事情是在過去長期思考及布局的基礎(chǔ)之上展開的，有一條清晰的發(fā)展軌跡。
硅谷天堂在中國有6個(gè)分公司，3個(gè)子公司。投資是一份專業(yè)性非常強(qiáng)的工作，是個(gè)極小眾市場，此前規(guī)模化、大躍進(jìn)式的擴(kuò)展必然往專而精的方向走，最終誰能跑的快走得遠(yuǎn)要以專業(yè)尺度來衡量。我們的分、子平臺也在謀求這樣的轉(zhuǎn)型，同時(shí)沿著公司整體的發(fā)展路徑，由創(chuàng)業(yè)投資轉(zhuǎn)型到資產(chǎn)管理。依據(jù)公司的業(yè)務(wù)調(diào)整，我現(xiàn)在負(fù)責(zé)華南大區(qū)的工作，現(xiàn)在更多思考的是在傳統(tǒng)業(yè)務(wù)做專做精的基礎(chǔ)上，結(jié)合地緣和政策優(yōu)勢，全面推動(dòng)集團(tuán)業(yè)務(wù)在人民幣雙向流動(dòng)和全球性資產(chǎn)配置上取得突破。
價(jià)值中國：從實(shí)踐來看，硅谷天堂由創(chuàng)業(yè)投資轉(zhuǎn)向資產(chǎn)管理的內(nèi)在邏輯或者說行業(yè)背景是什么？
韓惠源：中國大陸的創(chuàng)業(yè)投資行業(yè)與美國、香港等其它地區(qū)相比有很大的不同。過去兩年，創(chuàng)投行業(yè)的大規(guī)模投資方式很有中國特色，針對這種投資方式人們褒貶不一，而我個(gè)人認(rèn)為還是利大于弊的。做投資節(jié)奏和時(shí)點(diǎn)的把握很關(guān)鍵。很多激進(jìn)擴(kuò)張式的公司如果能有效地對融投管退的節(jié)奏進(jìn)行有效控制，風(fēng)險(xiǎn)和收益可以很好的平衡。
對我們公司而言，我們走的是與國際或國內(nèi)同行完全不同的模式，這與我們公司的成長歷史與公司治理架構(gòu)有很大關(guān)系。我們有很多特點(diǎn)，其中最突出的一個(gè)就是我們公司的合伙人大部分來自實(shí)業(yè)，有非常深厚的人生閱歷和行業(yè)產(chǎn)業(yè)經(jīng)驗(yàn)。包括我本人也是從實(shí)業(yè)企業(yè)出來的，經(jīng)歷過從創(chuàng)業(yè)到跨國公司的管理、從金融理論到具體業(yè)務(wù)實(shí)踐的全面體驗(yàn)。
我們有兩個(gè)認(rèn)識，可能是公司轉(zhuǎn)型的內(nèi)在邏輯。第一，以IPO退出為主渠道的的股權(quán)投資一定是有瓶頸的。過去幾年私募投資公司靠著二級市場高市盈率賺取IPO后的高回報(bào)，得到的是一種類似于堰塞湖效應(yīng)的高收益。而私募股權(quán)基金投資嚴(yán)格來講一定是小眾市場，不適合做規(guī)模。看了很多股權(quán)投資基金，大躍進(jìn)式的投資，很難看出這是福是禍。也許短期內(nèi)損益表很好看，但如果把時(shí)間窗口拉長，資產(chǎn)負(fù)債表估計(jì)不樂觀。從現(xiàn)在的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)來看，有效成功退出的比例也就不到10%，可以說以IPO為退出主渠道的股權(quán)投資是不適合做規(guī)模的。但創(chuàng)業(yè)投資一定是個(gè)長期市場，不會因?yàn)橄磁啤⒔?jīng)濟(jì)周期變動(dòng)而消退。有很多公司被洗牌退出或?qū)⒁顺隽耍也徽J(rèn)為這代表了這個(gè)行業(yè)的衰落，資本市場本身存在著周期性漲落。有兩件事情大概是被媒體給夸大了，一個(gè)是全民PE，一個(gè)是PE行業(yè)洗牌。只要你還坐在牌桌上，就要不停洗牌。
第二，中國經(jīng)過改革開放后30多年的高速發(fā)展，已經(jīng)進(jìn)入到一個(gè)實(shí)體經(jīng)濟(jì)需要對資源和要素更高配置要求的階段，過去的企業(yè)主要靠速度和數(shù)量取勝的階段進(jìn)入到企業(yè)更需靠效率和質(zhì)量取勝的階段。縱觀發(fā)達(dá)國家的發(fā)展路徑和歷程，每個(gè)行業(yè)都由眾多企業(yè)無序的競爭發(fā)展到今天的寡頭壟斷的競爭，中國蓋莫如此。這就給我們提供了一個(gè)更廣闊和更有作為的發(fā)展空間。
價(jià)值中國：就我們的觀察，鑒于目前宏觀經(jīng)濟(jì)步入滯漲及資本市場多數(shù)企業(yè)價(jià)值被低估，在PE行業(yè)洗牌的同時(shí)，并購的優(yōu)勢亦十分明顯。基于您的經(jīng)驗(yàn)判斷，推動(dòng)企業(yè)并購的因素除資本市場處于低谷時(shí)期之外，還有哪些因素？
韓惠源：這就要追溯并購的本源，即企業(yè)之間為什么要并購。這是經(jīng)濟(jì)規(guī)律在起作用。企業(yè)并購是手段，其目的在于整合。通過兼并收購有利于資源的再合理配置，這才是最根本的因素。不可否認(rèn)資本對它的推動(dòng)一個(gè)非常重要的因素，通過資本的力量重新發(fā)現(xiàn)價(jià)值、評估價(jià)值、配置資源。我們的并購市場一定會往越來越成熟的方向發(fā)展。嚴(yán)格意義上來說我們的市場經(jīng)濟(jì)也就剛剛實(shí)踐三十年，已經(jīng)成功的一代企業(yè)家還未完全成熟，還不能完全適應(yīng)市場行為，二代與一代最大的不同就在于完全是市場造就。企業(yè)家會認(rèn)為自己比市場中的其他人更了解企業(yè)。市場環(huán)境與企業(yè)家的認(rèn)識都在制約并購的發(fā)展。但中國人又有著超強(qiáng)的學(xué)習(xí)能力，相信并購市場的成熟要比我們想象的要快很多。
我們已經(jīng)從三個(gè)方面開展了兼并收購。第一，我們依托上市公司做企業(yè)的并購。比如我們與大康牧業(yè)合作發(fā)起的并購基金；第二，我們已經(jīng)走出了很重要的一步--中國資產(chǎn)全球配置，全球資源中國成長。中國已經(jīng)成為世界經(jīng)濟(jì)最重要的一極，這將給我們提供很大的并購機(jī)遇與市場空間。第三就是我們現(xiàn)在做的，我暫且稱為股權(quán)投資的二級市場。創(chuàng)業(yè)投資是相當(dāng)于在小孩子中間選拔運(yùn)動(dòng)員，很明顯我們現(xiàn)在需要是到體校里選拔尖子。體校在哪里，就是那私募股權(quán)基金投資過的幾千家企業(yè)。此前大躍進(jìn)式的投資和后續(xù)粗放的增值管理，一定會形成另外一個(gè)很大的市場。
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