消除創(chuàng)業(yè)板治理固化的弊端
盡快消除創(chuàng)業(yè)板公司治理及更廣域意義上的社會治理固化的弊端，不僅有利于凈化創(chuàng)業(yè)板高管的營商心態(tài)，而且也有利于長效保障我國經(jīng)濟(jì)社會的協(xié)調(diào)、穩(wěn)定、健康發(fā)展
文/蘇琦
“創(chuàng)業(yè)板”也即境外所謂的“成長企業(yè)市場”(GEM)。什么是“成長”？在類似市場經(jīng)濟(jì)這樣的“小經(jīng)濟(jì)”(與平行惠及市場、非市場領(lǐng)域的經(jīng)世濟(jì)民意義上的“大經(jīng)濟(jì)”相對而言)的特定情境中，此處所涉“成長”的內(nèi)涵是極為狹隘的，它通常指利潤、股價(jià)、資產(chǎn)、產(chǎn)量、貿(mào)易量、銷售額、營業(yè)收入、市場份額、成本效益比、分支機(jī)構(gòu)數(shù)目及依附前者的就業(yè)量、納稅額、專利申請量、可持續(xù)指數(shù)、公司治理指數(shù)等指標(biāo)的絕對值、相對值或邊際值變化。須知，這些指標(biāo)刻畫的充其量是構(gòu)成現(xiàn)實(shí)世界的“大經(jīng)濟(jì)”的整體圖譜中的某個(gè)切面，遠(yuǎn)不足以成為反映后者全盤成長性之動態(tài)變遷的“晴雨表”。
上述指標(biāo)和范式的盲區(qū)源于對就包括申請?jiān)诨蛞言凇皠?chuàng)業(yè)板”掛牌的企業(yè)以外的本應(yīng)正常且可持續(xù)發(fā)展的企業(yè)或組織事關(guān)政策投機(jī)、權(quán)力博弈、環(huán)境惡化、勞資矛盾激化、濫用公共資源、購買力分布不均、非市場經(jīng)濟(jì)遞減值等方面的“績效”進(jìn)行正確估算的漠視。
因此，我對在創(chuàng)業(yè)板掛牌的企業(yè)被冠以“高成長性的企業(yè)代表”、“承載著中國培育高新技術(shù)企業(yè)的希望”等說法之態(tài)度是有保留的。于創(chuàng)業(yè)板迎來限售股解禁洪流之際，對創(chuàng)業(yè)板掛牌企業(yè)的高管辭職套現(xiàn)潮的涌現(xiàn)，我也并不覺得有多么的不可理解。
創(chuàng)業(yè)板公司治理固化的制度弊端的確是這股高管辭職套現(xiàn)潮的重要原因。以證監(jiān)會頒布《首次公開發(fā)行股票并在創(chuàng)業(yè)板上市管理暫行辦法》(2009)(簡稱《辦法》)為例。作為創(chuàng)業(yè)板掛牌企業(yè)的利益相關(guān)者之一，在未徹底搞清楚何為完善的公司治理之時(shí)，證監(jiān)會罔顧企業(yè)真正成長與可持續(xù)發(fā)展的要義，以本不該出現(xiàn)的說一不二的口吻，通過《辦法》硬性要求欲上市掛牌企業(yè)“最近兩年凈利潤累計(jì)不少于1000萬元，且持續(xù)增長”、“最近兩年?duì)I業(yè)收入增長率均不低于30%”、“應(yīng)當(dāng)具有持續(xù)盈利能力”，殊不知因時(shí)空背景變化必發(fā)生變化的具體指標(biāo)量值與不必因時(shí)空背景變化而變化的“持續(xù)增長”不能相提并論，天下也沒有哪一種公司治理結(jié)構(gòu)能長期將二者包容于一體。絕對意志才能感知的這種所謂數(shù)據(jù)的“美感”和現(xiàn)實(shí)世界的真實(shí)演化其實(shí)一點(diǎn)關(guān)系都沒有，法定化這樣的數(shù)據(jù)究竟對企業(yè)、對投資者、對國家、對更廣大的利益相關(guān)者有何意義？
基于本例，政策法規(guī)制定者理應(yīng)吸取深刻教訓(xùn)，全力控制政策法規(guī)等激勵(lì)措施生效之后所可能導(dǎo)致的主作用與副作用的幅度是完全有必要的。在期待創(chuàng)業(yè)板發(fā)揮規(guī)范高成長企業(yè)治理模式、拓寬融資渠道、推進(jìn)風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)發(fā)展的主打優(yōu)勢的同時(shí)，總不應(yīng)對創(chuàng)業(yè)板在與“大經(jīng)濟(jì)”其余部門(如教育、醫(yī)療、社會保障等)不甚融合的“小經(jīng)濟(jì)”內(nèi)易被異化為“億萬富翁的制造機(jī)器、帶病上市、專利造假”的工具之可能性一無所知吧？正如在期待計(jì)劃生育政策降低“人口”增長率的同時(shí)，總不應(yīng)對其鈍于科研方法論創(chuàng)新、在很大程度上造成男女比例失調(diào)、性別或身份歧視得不到取締、不少區(qū)域城鄉(xiāng)統(tǒng)籌發(fā)展多年來更像是一句空話的結(jié)果一無所知吧？
盡快消除創(chuàng)業(yè)板公司治理及更廣意義上的社會治理固化的弊端，不僅有利于凈化創(chuàng)業(yè)板高管的營商心態(tài)，也有利于長效保障我國經(jīng)濟(jì)社會的協(xié)調(diào)、穩(wěn)定、健康發(fā)展。就《辦法》完善掛牌企業(yè)公司治理結(jié)構(gòu)的愿望而論，“依法建立健全股東大會、董事會、監(jiān)事會以及獨(dú)立董事、董事會秘書、審計(jì)委員會制度”遠(yuǎn)未脫離“小經(jīng)濟(jì)”行為范式的邏輯，證監(jiān)會及相關(guān)決策部門需要科學(xué)、合理、得法為之的事情還有許多。
創(chuàng)新與創(chuàng)富的博弈
當(dāng)前我們看到的僅僅是個(gè)別團(tuán)隊(duì)成員“單飛”，未來可能會有企業(yè)家精神支柱的創(chuàng)始人套現(xiàn)離場，這對之前具備創(chuàng)業(yè)沖勁、具備企業(yè)家精神的上市公司而言，傷害非常大
文/何志聰
根據(jù)相關(guān)統(tǒng)計(jì)，創(chuàng)業(yè)板高管離職現(xiàn)場中除正常的崗位變動外，真正有“套現(xiàn)”嫌疑的人并不多，但其中的動因及其影響確值得深思。
創(chuàng)業(yè)板本身就具有高人才流動性
創(chuàng)業(yè)板公司中除個(gè)別具有中小板甚至主板“身材”外，絕大多數(shù)呈現(xiàn)出“公司規(guī)模小、隊(duì)伍年輕化”的典型中小企業(yè)特征。根據(jù)相關(guān)人力資源統(tǒng)計(jì)機(jī)構(gòu)數(shù)據(jù)，我國民營中小企業(yè)的人才流動率水平一直保持在20%左右，一方面是企業(yè)對員工缺少凝聚力、吸引力；另一方面是員工對企業(yè)缺乏歸屬感、認(rèn)同感。即使公司上市了，也改變不了人才流動性較高這一普遍規(guī)律，特別是人才中以股份形式獲得勞動報(bào)酬的高級管理人員，一旦萌生去意，離棄“老東家”另謀高就變得更加順理成章。
創(chuàng)業(yè)板高估值對“人才流動”推波助瀾
具有成長性的中小企業(yè)將成為中國經(jīng)濟(jì)的重要柱石、未來生產(chǎn)力之源，創(chuàng)業(yè)板的設(shè)立就是為了支持自主創(chuàng)新型企業(yè)和高科技企業(yè)，創(chuàng)業(yè)板與生俱來的三高：高市盈率、高發(fā)行價(jià)、高超募集資金與“人才流動”的利益動機(jī)不謀而合。
根據(jù)相關(guān)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，以成熟市場為參考，納斯達(dá)克市盈率相對紐交所始終保持1倍的水平，依此經(jīng)驗(yàn)類推，按照當(dāng)前A股整體20倍左右的市盈率水平計(jì)算，創(chuàng)業(yè)板估值下限應(yīng)在40倍左右。據(jù)此衡量，當(dāng)前創(chuàng)業(yè)板無論70倍左右的絕對估值，或3.5倍于整個(gè)A股市場的相對估值均到達(dá)頂部閾值。從行業(yè)角度看，創(chuàng)業(yè)板公司“偽創(chuàng)新性”、“簡單復(fù)制”和“收入寄生”的模式較為普遍 ；從成長性看，今年半年財(cái)務(wù)報(bào)表所表現(xiàn)出來的“創(chuàng)業(yè)板成長性不如中小板”也讓市場大跌眼鏡。新股重新發(fā)行后的資金供給和股份供給的不匹配給創(chuàng)業(yè)板公司帶來了歷史性的融資機(jī)遇，從這點(diǎn)上看，創(chuàng)業(yè)板是被資本市場寵壞的“孩子”，持有股份的高管在這一背景下更具有離職的沖動。
還創(chuàng)業(yè)板企業(yè)家精神本來面目
從本次高管離職群體來看，除了個(gè)別具有典型投資者身份的職業(yè)董秘和職業(yè)董事外，其他人具備兩個(gè)不容忽視的特征：1.離職個(gè)體大多數(shù)來自首批上市的28家企業(yè)；2.離職個(gè)體大部分是公司的創(chuàng)業(yè)元老，他們選擇了“功成身退”。這兩個(gè)特征都跟“急于套現(xiàn)”有關(guān)，跟當(dāng)前高估值有關(guān)。
企業(yè)家通過股份上市而成為百萬富翁、億萬富翁的案例對我們社會創(chuàng)業(yè)精神的培育具有良好的正面引導(dǎo)作用，但是一旦伴隨過高的財(cái)富放大效應(yīng)，企業(yè)創(chuàng)始人發(fā)現(xiàn)通過資本市場獲益比企業(yè)實(shí)體經(jīng)營來得更快、更多，并且選擇了“逃離實(shí)體經(jīng)營”，這對企業(yè)家精神的培育是極其不利的，例如大多數(shù)的創(chuàng)業(yè)板公司一年的凈利潤規(guī)模為幾千萬，而一旦上市，其市值就達(dá)十幾個(gè)億，這對于企業(yè)家價(jià)值觀的沖擊相當(dāng)大，會加大其資本經(jīng)營而非實(shí)業(yè)經(jīng)營的沖動，這種沖擊作用對于僅僅用年薪計(jì)酬的其他創(chuàng)業(yè)團(tuán)隊(duì)成員更是不言而喻的。當(dāng)前我們看到的僅僅是個(gè)別團(tuán)隊(duì)成員“單飛”，未來可能會有企業(yè)家精神支柱的創(chuàng)始人套現(xiàn)離場，這對之前具備創(chuàng)業(yè)沖勁、具備企業(yè)家精神的上市公司而言，傷害非常大。
制度設(shè)計(jì)：創(chuàng)富板的“急剎車”
如何限制高管辭職和套現(xiàn)是個(gè)系統(tǒng)性問題，但是我們考慮的核心必須是基于上市公司基本面的持續(xù)提升，公司利益和高管收益的合理匹配和良性循環(huán)。當(dāng)前高估值下的創(chuàng)業(yè)板制度設(shè)計(jì)上，有必要進(jìn)行如下方面改革：從股票發(fā)行上，加大流通股的比例，增加股票供給，甚至可適當(dāng)加快創(chuàng)業(yè)板上市速度，合理配置市場資源；從股份限售上看，可適當(dāng)擴(kuò)大股份限售群體的范圍(如高管股份可限制為3年，而不是僅僅簡單鎖定控股股東為3年)；從高管股份禁售限制上，可適當(dāng)增加其年度可拋售比例，如從25%提升到30%；從退出機(jī)制上，可盡快建立上市公司直接退市機(jī)制，避免公司高管“套現(xiàn)動機(jī)”大于“經(jīng)營動機(jī)”。
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