日前，證監(jiān)會新聞發(fā)言發(fā)表示，納入今年年度立法計劃的創(chuàng)業(yè)板再融資規(guī)則已經(jīng)完成前期論證，主要條款已基本形成，將在履行立法程序后公開發(fā)布，創(chuàng)業(yè)板再融資的制度建設(shè)對證券市場的影響引起了廣泛關(guān)注。
自2009年10月30日A股市場開啟創(chuàng)業(yè)板以來，作為我國多層次資本市場的重要投資領(lǐng)域，截至目前，已上市的創(chuàng)業(yè)板公司達355家，總市值為13001.12億元，流通市值為6320.31億元，由于受到再融資法規(guī)的制約，僅有7家公司通過非公開發(fā)行公司債券的方式融資，融資總量不足20億元。 可見，建立適合我國創(chuàng)業(yè)板特點的便捷、高效融資規(guī)則，對于不斷完善創(chuàng)業(yè)板上市公司的可持續(xù)發(fā)展機制，充分發(fā)揮市場價值發(fā)現(xiàn)及優(yōu)勝劣汰的功能具有重要意義。
高成長性
是成熟市場認可關(guān)鍵
縱觀全球主要創(chuàng)業(yè)板再融資制度，放松管制手續(xù)、簡便、門檻低，而高成長性才是市場認可的關(guān)鍵。
美國納斯達克[微博](NASDAQ)，專門為小型及新興公司設(shè)立了小型資本市場，其總市值、活躍度、流動性、企業(yè)資質(zhì)均不遜于全球主要的主板市場，是全球最成功的創(chuàng)業(yè)板市場。美國納斯達克市場的再融資主要根據(jù)企業(yè)需要和市場情況來決定，比較簡單，即便企業(yè)虧損，只要成長性好也可以再融資。
倫敦證券交易所設(shè)立的二板市場——另類投資市場(AIM)，定位于適合高成長性企業(yè)的國際市場。AIM市場的上市門檻較低且較為自由，其強勁的融資能力、再融資額已經(jīng)超過了首發(fā)融資。AIM再融資手續(xù)簡便，企業(yè)融資靈活方便，對公司上市后的后續(xù)融資次數(shù)及金額沒有限制，增發(fā)成本低，手續(xù)簡便并無須股東大會投票同意。
中國香港創(chuàng)業(yè)板(HKGEM)是為增長型企業(yè)而設(shè)立的市場，主要為具有增長性的高科技企業(yè)提供融資渠道，但上市企業(yè)規(guī)模有限，具有較高投資風(fēng)險，參與交易主要為專業(yè)投資者。中國香港創(chuàng)業(yè)板在再融資時對融資規(guī)模和盈利要求沒有額外條件，也沒有時間限制，對上市公司較為有利。
韓國創(chuàng)業(yè)板(KOSDAQ)在場外交易市場基礎(chǔ)上創(chuàng)立，為高科技成果的產(chǎn)業(yè)化建立創(chuàng)業(yè)投資機制，為風(fēng)險投資推出提供便捷渠道，解決科技創(chuàng)新型中小企業(yè)融資難題。上市標準較低，政府還給予稅收優(yōu)惠。韓國創(chuàng)業(yè)板再融資需要企業(yè)具備持續(xù)的發(fā)展能力，操作便利，沒有制度限制，企業(yè)只要和券商達成一致就可以發(fā)行再融資。
縱觀美國，中國香港，英國，韓國的創(chuàng)業(yè)板市場的再融資制度，較為寬松的準入、便捷的手續(xù)、更關(guān)注公司未來的高成長性是其共同的特點，而由于這些國家和地區(qū)上市的創(chuàng)業(yè)公司受到技術(shù)發(fā)展水平及其高成長性的客觀差異，在科技領(lǐng)先中小企業(yè)成長環(huán)境良好的經(jīng)濟發(fā)達國家和地區(qū)創(chuàng)業(yè)公司更能得到市場的認可及投資者的追捧，因而美國的納斯達克(NASDAQ)和英國倫敦的另類投資市場(AIM)較中國香港創(chuàng)業(yè)版(HKGEM)和韓國創(chuàng)業(yè)板(KOSDAQ)更有影響力和成長性。所以，創(chuàng)業(yè)板的發(fā)展與經(jīng)濟環(huán)境，尤其是區(qū)域科技發(fā)達水平密切相關(guān)，其再融資的規(guī)模方式都會不同程度地受到經(jīng)濟環(huán)境的影響和制約。因此，客觀的分析我國的經(jīng)濟發(fā)展環(huán)境與科技發(fā)展水平，對創(chuàng)業(yè)板的發(fā)展及其再融資的制度實施十分必要。
從四方面
進一步完善再融資制度
我國創(chuàng)業(yè)板因建立在誠信體系缺失、相關(guān)法規(guī)制度不配套的新興市場上，其再融資改革需循序漸進且不可操之過急。
創(chuàng)業(yè)板上市公司的可持續(xù)健康發(fā)展應(yīng)建立在社會誠信體系基礎(chǔ)上，在創(chuàng)業(yè)板公司IPO及再融資的過程中，包括發(fā)起人股東及發(fā)行公司、券商、會計師事務(wù)所、律師事務(wù)所等中介機構(gòu)、證監(jiān)會及交易所等各參與主體，嚴格職業(yè)操守，遵守對外承諾、依法照章監(jiān)管，以共同維護好資本市場秩序。同時，依法治理的環(huán)境需要相關(guān)的政策配套，即創(chuàng)業(yè)板的再融資規(guī)模應(yīng)與公司持續(xù)的紅利政策匹配，與實際控制人配股承諾相掛鉤，與退市機制同步實施。
創(chuàng)業(yè)板的再融資規(guī)模應(yīng)與公司持續(xù)的紅利政策相匹配，就是要對再融資上市公司提出具有穩(wěn)定的紅利政策及實際發(fā)放紅利的記錄，將回報股東作為再融資的必要條件，并將CYE再融資的額度與上市公司給予投資者的分紅掛鉤，如規(guī)定上市公司再融資金額不得超過公司前一次融資以來累計現(xiàn)金分紅總額的既定倍數(shù)，或規(guī)定上市公司前一次融資以來的現(xiàn)金分紅未達到前一次融資金額的一定比例，不得再融資，促使創(chuàng)業(yè)板公司注重現(xiàn)金分紅，給股東以實實在在的回報，改變市場長期以來形成的重融資輕回報的問題，更好地發(fā)揮市場的再融資功能，服務(wù)于企業(yè)可持續(xù)發(fā)展對直接融資的需求。
創(chuàng)業(yè)板的再融資應(yīng)與實際控制人配股承諾相掛鉤，就是要限制以增發(fā)尤其是公開增發(fā)方式再融資，抑制公開增發(fā)高價圈錢，鼓勵上市公司以配股方式再融資，要公司控股股東或?qū)嶋H控制人承諾承擔配股義務(wù)，按現(xiàn)行的規(guī)定配股價通常會比較合理，避免上市公司的圈錢行為，以切實保護投資者尤其是中小股東的利益。
創(chuàng)業(yè)板的再融資應(yīng)與退市機制同步實施，就是要在創(chuàng)業(yè)板再融資市場化改革的同時，建立相應(yīng)的退市制度， 對連續(xù)虧損、負凈資產(chǎn)、低于面值、連續(xù)受譴責的創(chuàng)業(yè)板企業(yè)，規(guī)定其暫停上市和終止上市的時限，以消除市場對創(chuàng)業(yè)板上市公司再融資進行圈錢的顧慮。
嚴把資金關(guān)
有效抑制三高現(xiàn)象
嚴把募集資金使用及超募資金投向關(guān)，建立責任主體追責機制，有效抑制發(fā)行價高、市盈率高、超募資金額現(xiàn)象，股權(quán)再融資制度可助創(chuàng)業(yè)板回歸融資功能。
創(chuàng)業(yè)板再融資制度應(yīng)當將創(chuàng)業(yè)板上市公司和承銷商的誠信作為主要的評判依據(jù)，對上市公司可以將首發(fā)時承諾的募集資金是否用于規(guī)定用途及其對主營業(yè)績提升的貢獻進行考量，對信守承諾的上市公司應(yīng)鼓勵其再融資，而對募集資金挪作他用或者閑置在銀行不用于正業(yè)的公司應(yīng)該懲處取消其再融資資格，并在一定年限內(nèi)不得再融資。對作為融資保薦機構(gòu)的承銷商是否能準確客觀地預(yù)期業(yè)績承諾要進行事后評估，對未能實現(xiàn)業(yè)績目標、缺乏可信緣由、過度粉飾募投項目盈利能力的，要對保薦機構(gòu)實行連帶責任追究，實行暫停保薦機構(gòu)的承銷資格懲處措施，不能參與再融資承銷，以有效抑制企業(yè)過度融資，切實保護投資者的利益。
創(chuàng)業(yè)板上市公司再融資受限是造成目前創(chuàng)業(yè)板估值較高的主要原因，創(chuàng)業(yè)板平均市盈率在45倍左右。首發(fā)市盈率更接近60倍，高出滬市平均市盈率4倍多。在首發(fā)環(huán)節(jié)發(fā)行人對未來再融資的可預(yù)期低，存在一次性募足的思維，因而偏好較低的超額認購倍數(shù)和較高的發(fā)行價格，以獲取較高的募集資金額。而再融資制度的實施可有效緩解“三高”現(xiàn)象，讓市場理性回歸。
開啟創(chuàng)業(yè)板再融資及適當放寬創(chuàng)業(yè)企業(yè)準入門檻，是放松金融管制，強化市場機制，提供有效供給，完善資本市場功能的又一個政策信號。成熟完善的證券市場應(yīng)該是通過市場機制平衡社會公眾對投資的需求與供給，并在嚴格有效的市場監(jiān)管下高效運行。創(chuàng)業(yè)板上市公司進行各種形式的再融資符合國際同類市場慣例，更是創(chuàng)業(yè)板可持續(xù)健康發(fā)展的需要，而股權(quán)再融資制度建設(shè)出臺相關(guān)的制度，能有效抑制利用規(guī)則不明確過度圈錢的沖動，也有利于優(yōu)勢企業(yè)持續(xù)融資做大做強。
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