6月24日、25日安信證券在上海召開“而今邁步從頭越”A股投資策略會(huì)，會(huì)議由安信證券主辦，上海證券報(bào)、中國(guó)證券網(wǎng)協(xié)辦。本報(bào)從中摘選了安信證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家高善文博士所作的宏觀策略以及部分涉及面較廣的行業(yè)投資策略，以饗讀者。
安信證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家高善文博士就中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)情況和資本市場(chǎng)情況進(jìn)行了深入分析與展望，他認(rèn)為：
從實(shí)體經(jīng)濟(jì)角度看，由于進(jìn)口原油和鐵礦石價(jià)格的巨大上漲帶來的壓力，經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)受到抑制；匯率升值對(duì)出口部門的累積效應(yīng)逐步顯現(xiàn)，房地產(chǎn)市場(chǎng)調(diào)整壓力在進(jìn)一步發(fā)展和暴露，再加上持續(xù)緊縮政策的影響，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)減速的勢(shì)頭逐步確立，并可能表現(xiàn)出V型走勢(shì)；一般消費(fèi)物價(jià)指數(shù)所衡量的通貨膨脹最嚴(yán)重的時(shí)期可能已經(jīng)過去，但由于大宗商品價(jià)格的上漲，糧食市場(chǎng)持續(xù)存在的壓力，以及價(jià)格管制逐步放松的影響，比較明顯的通貨膨脹壓力可能還會(huì)持續(xù)一段時(shí)間；從宏觀調(diào)控的角度看問題，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率需要適當(dāng)減速，以降低勞動(dòng)力市場(chǎng)和大宗商品市場(chǎng)的緊張，并從根本上消除持續(xù)的通貨膨脹壓力，從而穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)，以此來看緊縮性的貨幣政策還會(huì)持續(xù)一段時(shí)間，經(jīng)濟(jì)減速的過程仍然存在許多不確定性。
從資本市場(chǎng)看，經(jīng)過前期的大幅度下跌，市場(chǎng)的估值水平可能已經(jīng)回落到合理區(qū)間；市場(chǎng)下一步的趨勢(shì)仍然取決于資金面和盈利面的變化情況；從資金面來看，由于比較高的通膨壓力的存在，以及持續(xù)緊縮措施的影響和貿(mào)易順差的大幅度回落，流動(dòng)性偏緊的局面可能仍然會(huì)維持一段時(shí)間；從盈利面來看，企業(yè)成本壓力的上升和經(jīng)濟(jì)減速的前景造成了企業(yè)盈利增速的下滑，這一過程對(duì)銀行資產(chǎn)質(zhì)量的影響仍然很不清楚；以此來看市場(chǎng)的弱勢(shì)短期內(nèi)還難以扭轉(zhuǎn)。
市場(chǎng)重新轉(zhuǎn)入強(qiáng)勢(shì)需要滿足一些條件，這也許包括通貨膨脹壓力的下降和名義經(jīng)濟(jì)增速的顯著回落，貨幣信貸增長(zhǎng)率的反轉(zhuǎn)以及信貸市場(chǎng)上利率的持續(xù)下降；經(jīng)濟(jì)增速穩(wěn)定下來以及這一過程帶來的不確定性大體消除；銀行的資產(chǎn)負(fù)債表在經(jīng)濟(jì)調(diào)整過程中基本健康等內(nèi)容；此外市場(chǎng)的轉(zhuǎn)強(qiáng)可能還需要一些催化劑。
銀行業(yè)
潮水退去看信用成本
安信證券銀行業(yè)策略投資報(bào)告認(rèn)為，經(jīng)濟(jì)下降周期，企業(yè)償債能力減弱，銀行面臨較大的信用成本上升壓力，行業(yè)研究焦點(diǎn)轉(zhuǎn)向資產(chǎn)質(zhì)量和信用成本。
在極端悲觀的敏感度分析下，上市銀行平均150%的撥備覆蓋率并不能很好地抵抗巨大的經(jīng)濟(jì)滑坡。而我們之所以沒有采取這樣極端的盈利假設(shè)，主要基于以下考慮：判斷企業(yè)盈利走弱但不至崩潰；上市銀行主要針對(duì)整個(gè)經(jīng)濟(jì)體中的“高端客戶”；一旦通脹得到有效控制，信貸緊縮的力度將減輕；新的核銷政策有望在2008年幫助銀行降低不良貸款的存量。
商業(yè)銀行經(jīng)營(yíng)的本質(zhì)是構(gòu)建一個(gè)不同風(fēng)險(xiǎn)及回報(bào)率的資產(chǎn)投資組合�？陀^方面，資產(chǎn)質(zhì)量取決于個(gè)別資產(chǎn)的屬性及投資組合的配置比例，上市銀行中資產(chǎn)結(jié)構(gòu)最優(yōu)的是工行、建行、招行；次之的是交通、興業(yè)、中行、深發(fā)展。主觀方面，個(gè)別銀行選擇客戶的能力、客戶結(jié)構(gòu)、風(fēng)險(xiǎn)控制也會(huì)造成資產(chǎn)質(zhì)量的差異。根據(jù)所服務(wù)客戶的談判能力來給上市銀行資產(chǎn)質(zhì)量排序，是國(guó)有銀行優(yōu)于股份制，股份制優(yōu)于城商行，但前兩者之間的差距不十分明顯。
考慮到宏觀經(jīng)濟(jì)的走弱，調(diào)整行業(yè)評(píng)級(jí)為“同步大市-A”。
我們對(duì)上市銀行的投資評(píng)級(jí)綜合考慮：現(xiàn)有資產(chǎn)質(zhì)量及撥備計(jì)提、風(fēng)險(xiǎn)控制能力、相對(duì)估值水平。我們傾向于處于成熟期的公司，或能在保持增速的同時(shí)明確規(guī)避中短期風(fēng)險(xiǎn)的銀行。
房地產(chǎn)業(yè)
開發(fā)商資金仍有較大騰挪空間
A股本輪大跌，地產(chǎn)股“傷情”慘重。投資者不禁要問，這個(gè)板塊還有沒有投資機(jī)會(huì)呢？安信證券認(rèn)為，由于整個(gè)行業(yè)仍將處于較困難的時(shí)期，房地產(chǎn)板塊股價(jià)的壓力依然存在，但龍頭或優(yōu)質(zhì)公司下跌過程中存在較好的價(jià)值投資機(jī)會(huì)。
今年前4個(gè)月，新房銷售速度快速放緩，銷售金額與銷售均價(jià)同比增速都掉到了“地板”上。流動(dòng)性收緊、銷售滯緩，給開發(fā)商資金面帶來了較大的壓力。不過，安信證券研究發(fā)現(xiàn)，開發(fā)商資金仍然有較大的騰挪空間，可以通過放慢開工與施工進(jìn)度、停止拿地等方式控制現(xiàn)金流。安信證券專門研究了A股公司中的47家房地產(chǎn)開發(fā)類企業(yè)和13家園區(qū)類企業(yè)，這60家公司的流動(dòng)性、負(fù)債率和現(xiàn)金流狀況表明，房地產(chǎn)上市公司資金風(fēng)險(xiǎn)仍在可控范圍內(nèi)。
實(shí)際上，除了通過資本市場(chǎng)股權(quán)融資和銀行貸款外，房地產(chǎn)上市公司還可以采取發(fā)行公司債、發(fā)行信托產(chǎn)品、轉(zhuǎn)讓項(xiàng)目股權(quán)以及合作開發(fā)等方式獲得資金。例如，今年金地集團(tuán)已發(fā)行12億元公司債，萬科和保利地產(chǎn)發(fā)行公司債的申請(qǐng)也均獲審核通過，將分別融資59億元和43億元。
安信證券指出，支持房地產(chǎn)行業(yè)長(zhǎng)期發(fā)展的基礎(chǔ)依然存在，利好因素主要包括人口紅利、城鎮(zhèn)化率提高、18億畝耕地的土地約束、國(guó)民經(jīng)濟(jì)與城鎮(zhèn)居民收入的增長(zhǎng)。
中短期內(nèi)，房地產(chǎn)行業(yè)無疑面臨諸多挑戰(zhàn)。安信證券研究認(rèn)為，保障性住房所面對(duì)的目標(biāo)群體與中短期內(nèi)商品房市場(chǎng)的主流消費(fèi)者不重合，保障性住房政策更多的是對(duì)消費(fèi)者心理預(yù)期的影響；中短期內(nèi)房地產(chǎn)價(jià)格較大的概率是發(fā)生水平波動(dòng)；開發(fā)商“高存貨、低銷售”的問題，降低了其博弈能力，但短期來看并不嚴(yán)重，因?yàn)榇蟛糠值禺a(chǎn)公司仍然有資金騰挪空間，而且通過適度降價(jià)（預(yù)計(jì)平均比去年低5%至10%）即可觸發(fā)剛性需求。
安信證券認(rèn)為，由于房地產(chǎn)行業(yè)具有較強(qiáng)的周期性，短期內(nèi)板塊的表現(xiàn)將會(huì)是“隨波逐流”。但優(yōu)質(zhì)品牌開發(fā)商將在行業(yè)集中度提高的過程勝出，并在這一過程中多方面獲益。因此，建議投資者采取聚焦的投資策略，關(guān)注品牌類優(yōu)質(zhì)公司。 本新聞共 4頁(yè),當(dāng)前在第 1頁(yè) 1 2 3 4
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