| （五）全球持續高通脹可能成為未來三年的關鍵詞
從歷史趨勢看，全球通脹率先增后減，呈現倒V”字型變化，近年來全球物價水平漸趨穩定。1980年至2007年的 28年間，全球通脹率在3.50％至37.47％間波動，平均通脹率為13.28％。在此過程中，1992年全球通脹一度達到長期頂峰。
從現狀變化看，次貸風波加大了全球通脹壓力。首先，油價和其他商品價格循環上升，形成惡性互動，次貸風波及其引致的寬松貨幣政策導致美元貶值，油價飆升，由于用油成本高，可替代能源的需求與日俱增，進而引發了生物能源生產的高峰，增加了玉米、大豆等商品的市場需求，油價上升還增加了許多商品開采、生產和運輸的成本，進一步推高了其價格；其次，金融市場動蕩導致通脹預期不斷走高，歐美貨幣政策趨向寬松進一步加深了這種預期，伴隨著預期的自我實現”，全球通脹壓力不斷加大。2007年底和2008年初，美國月度CPI同比增幅大大高于美聯儲1.5％-2％的目標區間，月度PPI增幅創下27年來的新高；歐元區的通脹指標也大幅超出2％的警戒區間；而印度、巴西和俄羅斯等新興市場經濟體也面臨著較大的通脹壓力。預計2008年全球通脹率將上升至4.7％左右，其中發達國家通脹率上升至2.59％左右，發展中國家通脹率上升至7.37％左右。
從未來發展看，2009年至2011年的全球通脹壓力依舊較大，2009年的通脹壓力主要源自國際商品價格上漲和歐美寬松貨幣政策，2010年和2011年的通脹壓力則主要源自國際商品價格持續上漲、經濟復蘇帶來的總需求擴張以及全球流動性過剩的總體加劇，但從絕對水平看，未來三年的全球通脹率可能將略低于2008年的階段性高點，預計均為4.5%左右。
我們判斷，2009～2011年，全球通脹壓力依舊較大，平均水平約為4.5％，其中新興市場經濟體的通脹風險尤其不容忽視，但總體而言，全球通脹失控的可能性較小。
（六）全球貨幣政策將逐步由寬松轉向緊縮
從歷史趨勢看，歐美貨幣政策具有一定同步性，并與經濟周期具有較高相關性。自1998年12月至2008年5月，美國基準利率在1％至6.5％間波動，期間經歷2輪升息和2輪降息；歐元區基準利率在2％至4.75％間波動，期間經歷2輪降息和2輪升息；英國基準利率在3.75％至6％間波動，期間經歷4輪降息和3輪升息。截至2008年6月1日，美國、歐元區和英國的基準利率分別為2％、4％和5％。
從未來發展看，在全球通脹壓力加大的背景下，全球貨幣政策將逐步由寬松轉向緊縮，金融監管的創新與合作力度將進一步增強。2008年6月，越南央行在惡性通脹爆發后已經緊急升息200個基點，俄羅斯央行和印度央行也分別升息25個基點。2008年下半年至2011年，美聯儲、歐洲央行、英國央行和日本央行也將陸續進入升息周期，歐洲央行很可能成為首先進入升息周期的主要央行，其最快可能于2008年三季度邁出升息步伐，預計美聯儲進入升息周期的時點約為2009年一季度左右。英國央行和日本央行進入升息周期的時點約為2009年下半年左右。該輪升息周期可能會持續到2011年左右，只要期間世界經濟不出現嚴重衰退，各主要央行就不太可能再次大幅降低基準利率。
我們判斷，2009～2011年，由于通脹壓力較大，全球貨幣政策將逐步由寬松轉向緊縮，期間貨幣政策再次轉向寬松的可能性較小。
（七）金融深化步伐重新加快
從歷史趨勢看，全球金融深化不斷向縱深發展。2003年至2007年，包括股票、債券、銀行資產和金融衍生產品在內全球金融資產總量從257.73萬億美元上升至717.04萬億美元，累計增幅為178.2％；同期世界名義GDP從36.93萬億美元上升至54.31萬億美元，累計增幅為47.1％；代表金融資產總量與世界名義GDP比值的金融深化指標則從7上升至13.2。金融資產規模擴張速度大大快于實體經濟增長，金融深化不斷向縱深發展。
從現狀變化看，次貸風波帶來了較大的金融抑制效應。國際金融市場的資金融通作用有所削弱，金融創新的風險規避作用出現模糊，金融深化的經濟促進作用未能彰顯。預計金融深化步伐將在2008年小幅放慢，金融深化指標將小幅上升至15左右。
從未來發展看，次貸風波的短期金融抑制作用將不會長期延續。2009年至2011年，全球金融市場規模將持續擴大，2009年次貸風波的殘余影響將小幅拖累金融深化，而2010年和2011年伴隨著金融創新的重新加速，全球金融深化有望更快發展。未來三年，全球金融深化指標可能將逐年突破17、21和25。與此同時，未來國際金融市場的不確定性將有所加大：國際貨幣體系初步紊亂難以迅速平息，外匯市場、股票市場和債券市場波動加劇。國際資本流動將更趨頻繁，由于美國經濟進入復蘇周期，歐美央行相繼進入升息周期，全球大宗商品價格震蕩上行，而與此同時新興市場的金融風險相對較大，所以國際資金有可能在大幅流入之后再度大幅流出新興市場。此外，各國利差、各種匯率以及大宗商品價格的較大波動性將使投機活動更趨頻繁，給國際金融秩序形成較大沖擊。
我們判斷，2009～2011年，全球金融深化步伐將加快，金融市場規模將不斷擴大，但金融深化過程中不可避免的金融風險將給金融監管帶來更大挑戰。未來三年會否出現類似次貸風波的金融動蕩取決于金融監管對金融風險的控制效果。 （注：本報告僅代表個人觀點，與所在機構無關）
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