可見，投資人在這里占了企業(yè)家2%的便宜。
其次，期權(quán)池占投資前估值的份額比想象要大。看起來比實際小，是因為它把投資后估值的比例，應(yīng)用到投資前估值。在上例中，期權(quán)是投資后估值的10%，但是CYE占投資前估值的25%：
50萬期權(quán)/400萬投資前估值=12.5%
第三，如果你在下一輪融資之前出售公司，所有沒有發(fā)行的和沒有授予的期權(quán)將會被取消。這種反向稀釋讓所有股東等比例受益，盡管是原始股東在一開始買的單。比如有5%的期權(quán)沒有授予，這些期權(quán)將按股份比例分配給股東，所以投資人應(yīng)該可以拿到1%，原始股東拿到4%。公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)變成：
100%=原始股東84%+投資人21%+團隊5%
換句話說，企業(yè)家的部分投資前價值進入了投資人的口袋。
風險投資行業(yè)都是要求期權(quán)在投資前出，所以企業(yè)家唯一能做的是盡量根據(jù)公司未來人才引進和激勵規(guī)劃，確定一個小一些的期權(quán)池。
3、對賭條款
很多時候投資人給公司估值用P/E倍數(shù)的方法，目前在國內(nèi)的首輪融資中，投資后估值大致8-10倍左右，這個倍數(shù)對不同行業(yè)的公司和不同發(fā)展階段的公司不太一樣。
投資后估值(P)=P/E倍數(shù)×下一年度預(yù)測利潤(E)
如果采用10倍P/E，預(yù)測利潤100萬美元，投資后估值就是1000萬美元。如果投資200萬，投資人股份就是20%。
如果投資人跟企業(yè)家能夠在P/E倍數(shù)上達成一致，估值的最大的談判點就在于利潤預(yù)測了。如果投資人的判斷和企業(yè)家對財務(wù)預(yù)測有較大差距(當然是投資人認為企業(yè)家做不到預(yù)測利潤了)，可能在投資協(xié)議里就會出現(xiàn)對賭條款(RatchetTerms)，對公司估值進行調(diào)整，按照實際做到的利潤對公司價值和股份比例進行重新計算：
投資后估值(P)=P/E倍數(shù)×下一年度實際利潤(E)
如果實際利潤只有50萬美元，投資后估值就只有500萬美元，相應(yīng)的，投資人應(yīng)該分配的股份應(yīng)該40%，企業(yè)家需要拿出20%的股份出來補償投資人。
200萬/500萬=40%
當然，這種對賭情況是比較徹底的，有些投資人也會相對“友善”一些，給一個保底的公司估值。比如上面例子，假如投資人要求按照公式調(diào)整估值，但是承諾估值不低于800萬，那么如果公司的實際利潤只有50萬美元，公司的估值不是500萬美元，而是800萬美元，投資人應(yīng)該獲得的股份就是25%：
200萬/800萬=25%
對賭協(xié)議除了可以用預(yù)測利潤作為對賭條件外，也可以用其他條件，比如收入、用戶數(shù)、資源量等等。
總結(jié)及結(jié)論
公司估值是投資人和企業(yè)家協(xié)商的結(jié)果，仁者見仁，智者見智，沒有一個什么公允值;公司的估值受到眾多因素的影響，特別是對于初創(chuàng)公司，所以估值也要考慮投資人的增值服務(wù)能力和投資協(xié)議中的其他非價格條款;最重要的一點是，時間和市場不等人，不要因為雙方估值分歧而錯過投資和被投資機會。
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