從境外的情況來看，由于存在高風(fēng)險(xiǎn)，創(chuàng)業(yè)板的市盈率一般要低于主板。而A股的則恰恰相反，“創(chuàng)業(yè)板上市公司‘高股價(jià)、高市盈率、高募資’的‘三高’”現(xiàn)象屢見不鮮。高成長(zhǎng)無疑是創(chuàng)業(yè)板“三高”現(xiàn)象的最佳辯護(hù)。2010年年報(bào)和2011年一季報(bào)公布之后，創(chuàng)業(yè)板泡沫式的高成長(zhǎng)神話似乎難以續(xù)寫了。本k文k來k源k于k創(chuàng)k業(yè)k網(wǎng) c-y-e.c-o-m.c-n版|權(quán)|所有
“見瓶水之冰，而知天下之寒”，這里我們不妨以國民技術(shù)(300077.SZ)為例，對(duì)創(chuàng)業(yè)板高成長(zhǎng)神話進(jìn)行一些分析。我們提取了國民技術(shù)最近三個(gè)財(cái)年和最近三份一季度報(bào)告的一些財(cái)務(wù)指標(biāo)及其杜邦分解。從這些財(cái)務(wù)指標(biāo)，我們可以發(fā)現(xiàn)兩個(gè)非常鮮明的特征：
第一，2011年一季度，國民技術(shù)的營業(yè)收入相對(duì)于2010年一季度下降了63.32%！正是由于銷售大幅下降，上市募集資金之后資產(chǎn)增加，導(dǎo)致其總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)速度從2010年一季度的0.45下降至2011年一季度的0.06。同時(shí)，國民技術(shù)的銷售凈利潤率從2010年一季度的30.80%同比下降至24.65%。也因?yàn)樯鲜心技Y金之后，股東權(quán)益大幅上升，導(dǎo)致其權(quán)益乘數(shù)同比大幅下降。
根據(jù)杜邦分解，凈資產(chǎn)報(bào)酬率為銷售凈利潤率、資產(chǎn)周轉(zhuǎn)速度和權(quán)益乘數(shù)這三個(gè)財(cái)務(wù)比率的乘積，而國民技術(shù)的銷售凈利潤率、資產(chǎn)周轉(zhuǎn)速度和權(quán)益乘數(shù)同時(shí)大幅下降，導(dǎo)致其凈資產(chǎn)報(bào)酬率從2010年一季度的20.68%下降至今年一季度末的1.53%！國民技術(shù)的銷售大幅下降，可能也是導(dǎo)致國民技術(shù)2011年一季度凈利潤同比下降27.16%的主要原因。
國民技術(shù)的業(yè)績(jī)大幅下降，是創(chuàng)業(yè)板中的個(gè)別現(xiàn)象嗎？從2010年年報(bào)來看，“創(chuàng)業(yè)板公司實(shí)現(xiàn)凈利潤約147.38億元，同比增長(zhǎng)31.08%。中小板上市公司實(shí)現(xiàn)凈利潤約831.37億元，同比增長(zhǎng)32.22%，主板上市公司凈利潤同比增幅為37.34%” ，換言之，被寄予高成長(zhǎng)厚望的創(chuàng)業(yè)板的成長(zhǎng)性，居然沒有跑贏中小板和主板！本k文k來k源k于k創(chuàng)k業(yè)k網(wǎng) c-y-e.c-o-m.c-n版|權(quán)|所有
第二，從財(cái)務(wù)分析不難發(fā)現(xiàn)，國民技術(shù)凈利潤成長(zhǎng)的高峰出現(xiàn)在上市之前的2009年，年增長(zhǎng)384.83%。上市之后的2010年和2011年一季度，其凈利潤的增長(zhǎng)率分別下降至51.37%和-27.16%。本}文}來}源}于}創(chuàng)}業(yè)}網(wǎng) c}y{e.c{o}m.c}n版}權(quán)所|有
與國民技術(shù)類似，創(chuàng)業(yè)板其他業(yè)績(jī)“變臉”公司，如寶德股份、網(wǎng)宿科技、新寧物流等，均呈現(xiàn)出上市之前的“爆發(fā)性成長(zhǎng)”和上市之后的業(yè)績(jī)下降。是這些公司的成長(zhǎng)性下降了，還是上市之前存在財(cái)務(wù)包裝？
我們不妨再來看圖表1。2009年和2010年，國民技術(shù)的凈利潤分別為1.17億元和1.77億元，而經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金凈流量分別為0.94億元和1.06億元，凈利潤高出經(jīng)營現(xiàn)金凈流量2333萬元和7070萬元。這又是為什么？本}文}來}源}于}創(chuàng)}業(yè)}網(wǎng) c}y{e.c{o}m.c}n版}權(quán)所|有
讀者朋友們不妨思考，如果所有的銷售都收到現(xiàn)金，所有的采購、費(fèi)用均支付了現(xiàn)金，所有的采購和生產(chǎn)均已銷售，那么應(yīng)收賬款、存貨和應(yīng)付賬款將保持不變，并且凈利潤等于經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金凈流量。反之，如果應(yīng)收賬款增加、存貨增加，應(yīng)付賬款減少，那么現(xiàn)金流量不變，凈利潤將上升！從圖表1來看，我們不難發(fā)現(xiàn)，國民技術(shù)2009年和2010年?duì)I運(yùn)資本凈增加，即應(yīng)收賬款和存貨的增量之和，減去應(yīng)付賬款的增量，分別達(dá)到2884萬元和8116萬元，占凈利潤與經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金凈流量差額的123.62%和114.80%。換句話說，國民技術(shù)是不是有嫌疑通過增加應(yīng)收賬款、存貨來進(jìn)行財(cái)務(wù)包裝的可能？這種可能的財(cái)務(wù)包裝，是不是可以解釋國民技術(shù)上市之前的爆發(fā)性增長(zhǎng)？是不是可以說明國民技術(shù)在2010年底試圖延緩高增長(zhǎng)神話的破滅？本k文k來k源k于k創(chuàng)k業(yè)k網(wǎng) c-y-e.c-o-m.c-n版|權(quán)|所有
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