據(jù)一位長期從事上市公司審計(jì)的注冊(cè)會(huì)計(jì)師介紹：“券商保薦人在制作招股說明書時(shí)，一般會(huì)對(duì)項(xiàng)目進(jìn)行一定的包裝，從而尋找賣點(diǎn)，這里面負(fù)責(zé)財(cái)務(wù)報(bào)表制作的會(huì)計(jì)師也‘功勞不小’。”這是不是表明，上市之前的爆發(fā)性增長是將之后的業(yè)績前移、之前的業(yè)績后移等手段包裝出來的？這是不是表明這些有著高成長美譽(yù)的創(chuàng)業(yè)板公司并不一定具備真實(shí)的增長能力？
為了進(jìn)一步分析國民技術(shù)的成長性，我們不妨再來解讀圖表2。我們注意到，國民技術(shù)2010年底的現(xiàn)金余額從2009年底的1.40億元上升至25.17億元，增加23.77億元，同時(shí)，其資本公積金從2009年底的2518萬元上升至2010年底的23.02億元，增加22.76億元。這是不是意味著國民技術(shù)募集的22.76億元的資金，幾乎都以現(xiàn)金的方式存在？這是不是意味著國民技術(shù)根本沒有投資機(jī)會(huì)？而沒有投資機(jī)會(huì)，是不是意味著國民技術(shù)根本不具備所謂的成長性？本k文k來k源k于k創(chuàng)k業(yè)k網(wǎng) c-y-e.c-o-m.c-n版|權(quán)|所有
國民技術(shù)這一現(xiàn)象在創(chuàng)業(yè)板絕非偶然。深交所近日在其網(wǎng)站發(fā)布的《深交所多層次資本市場(chǎng)上市公司2010年年度業(yè)績及2011年一季度業(yè)績情況簡析》中介紹，“創(chuàng)業(yè)板209家上市公司IPO超募資金1002億元，但截至4月底，已安排使用315.6億元，近七成超募資金仍閑置” 。這是不是同樣意味著創(chuàng)業(yè)板公司并沒有那么多的投資機(jī)會(huì)？機(jī)會(huì)的缺失，是不是意味著泡沫式高成長神話，并沒有基本面的支持？
并不具有增長機(jī)會(huì)，為什么保薦人、承銷商、會(huì)計(jì)師事務(wù)所和上市公司要合謀編造一個(gè)個(gè)高成長的神話？相信讀者朋友不難理解，保薦人、承銷商、會(huì)計(jì)師事務(wù)所和上市公司，在上市過程中，可能處于同一個(gè)利益鏈條上。高市盈率或者說發(fā)行價(jià)格高估，上市公司的大股東、承銷商、保薦人和會(huì)計(jì)師事務(wù)所都將從中獲益。而高成長性，無疑是謀求高發(fā)行價(jià)格和高市盈率所必需的。但是在市場(chǎng)化發(fā)行制度的背景下，在IPO詢價(jià)過程中，投資基金為什么愿意高價(jià)認(rèn)購？本}文}來}源}于}創(chuàng)}業(yè)}網(wǎng) c}y{e.c{o}m.c}n版}權(quán)所|有
仍以國民技術(shù)為例，2010年“三季報(bào)前十大流通股股東全部是機(jī)構(gòu)，但今年一季度，機(jī)構(gòu)只剩下4家，持股量從566.95萬股降至67.78萬股”。這意味著機(jī)構(gòu)在神話破滅之前已經(jīng)在較高價(jià)位離場(chǎng)。在高成長神話破滅時(shí)被套的，是我們的散戶！我想正因?yàn)榭梢韵刃须x場(chǎng)，投資基金才有可能高價(jià)認(rèn)購，客觀上或許起到了保薦人、承銷商、上市公司和合伙人的作用。
泡沫化的高成長神話可能在一定程度上較普遍地存在于創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)上，更為深層次的原因可能在于游戲規(guī)則。
第一，證監(jiān)會(huì)關(guān)于創(chuàng)業(yè)板IPO的規(guī)則要求申請(qǐng)創(chuàng)業(yè)板上市的公司，最近的財(cái)務(wù)年度必須連續(xù)盈利、連續(xù)增長。我不禁有些茫然了，公司上市，賣的是過去的業(yè)績，還是賣的未來的業(yè)績？為什么成熟市場(chǎng)并不要求過去的盈利記錄？
在這樣一種制度背景下，上市的創(chuàng)業(yè)板公司，很可能已經(jīng)過了高成長的黃金期了，缺乏成長性，也就可以理解了。同時(shí)，這樣一種IPO規(guī)則，必然會(huì)誘導(dǎo)出保薦人、承銷商、會(huì)計(jì)師事務(wù)所和上市公司共同編造高成長神話。
第二，市場(chǎng)化發(fā)行這一理念無疑是對(duì)的。但秉承這一理念的前提，無疑是市場(chǎng)應(yīng)該公正、公開和公平。在中小板和創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)上，保薦人、承銷商、會(huì)計(jì)師事務(wù)所、上市公司甚至是投資基金等機(jī)構(gòu)投資者可能形成了一個(gè)共同的利益鏈條，而廣大中小投資者的保護(hù)顯然是缺位的，在這樣一種背景下奢談市場(chǎng)化，是不是忽視了我們的市場(chǎng)條件？本k文k來k源k于k創(chuàng)k業(yè)k網(wǎng) c-y-e.c-o-m.c-n版|權(quán)|所有
正如同在成都玩麻將，你得按成都麻將的規(guī)則出牌，在長沙玩麻將，你得按長沙麻將的規(guī)則出牌一樣，游戲規(guī)則，決定了游戲參加者的最優(yōu)行為。我想創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的游戲規(guī)則，可能是導(dǎo)致泡沫式成長神話背后深層次的原因。
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