2013年注定將是中國資產(chǎn)管理行業(yè)不平凡的一年。2013年2月18日，證監(jiān)會(huì)發(fā)布了《資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)開展公募證券投資基金管理業(yè)務(wù)暫行規(guī)定》（以下簡稱“《規(guī)定》”）。《規(guī)定》明確表示符合條件的股權(quán)投資管理機(jī)構(gòu)、創(chuàng)業(yè)投資管理機(jī)構(gòu)等其他資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)可以開展公開募集證券投資基金管理業(yè)務(wù)。這一規(guī)定意味著能參與公募證券投資領(lǐng)域的機(jī)構(gòu)進(jìn)一步擴(kuò)容，“大資管”模式日漸清晰。
《規(guī)定》第十六條指出：“股權(quán)投資管理機(jī)構(gòu)、創(chuàng)業(yè)投資管理機(jī)構(gòu)等其他資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)符合本規(guī)定第五條、第八條規(guī)定條件，申請開展基金管理業(yè)務(wù)的，比照本規(guī)定執(zhí)行。”清科研究中心觀察到在《規(guī)定》的第五條與第八條中有三點(diǎn)硬約束，可能會(huì)對VC/PE機(jī)構(gòu)進(jìn)軍公募證券投資行業(yè)造成一定的障礙：
首先，“具有3年以上證券資產(chǎn)管理經(jīng)驗(yàn)，最近3年管理的證券類產(chǎn)品業(yè)績良好”。大部分VC/PE機(jī)構(gòu)主要參與股權(quán)投資，并沒有證券投資經(jīng)驗(yàn)，因此，絕大多數(shù)VC/PE機(jī)構(gòu)短期內(nèi)無法進(jìn)入到公募證券投資領(lǐng)域。但也有部分VC/PE機(jī)構(gòu)有著參與二級(jí)市場業(yè)務(wù)的經(jīng)驗(yàn)，這部分機(jī)構(gòu)將有可能成為第一批“吃螃蟹”的機(jī)構(gòu)；
其次，“最近3年證券資產(chǎn)管理規(guī)模年均不低于20億元”。VC/PE機(jī)構(gòu)涉及證券資產(chǎn)管理主要有兩種途徑，一是通過所投資企業(yè)IPO，除2012年外，2010年及2011年IPO情況較好，市盈率也相對較高；二是通過對上市公司進(jìn)行投資。按照這兩條統(tǒng)計(jì)口徑來看，此條規(guī)定對大型VC/PE機(jī)構(gòu)并不構(gòu)成太大的限制。
第三，“VC/PE機(jī)構(gòu)應(yīng)該是基金業(yè)協(xié)會(huì)會(huì)員”。目前已有部分VC/PE機(jī)構(gòu)加入了基金業(yè)協(xié)會(huì)，如弘毅、深創(chuàng)投、中信并購基金、久銀投資、深創(chuàng)投、同創(chuàng)偉業(yè)、新沃投資、中科招商、復(fù)星、賽富、君豐等十余家VC/PE機(jī)構(gòu)；
清科研究中心認(rèn)為，《規(guī)定》的出臺(tái)體現(xiàn)了監(jiān)管層發(fā)展資產(chǎn)管理行業(yè)的意圖，從2011年以來，監(jiān)管層陸續(xù)出臺(tái)了多項(xiàng)措施，大力發(fā)展資產(chǎn)管理的混業(yè)經(jīng)營。無論是允許保險(xiǎn)公司、公募基金涉足VC/PE領(lǐng)域，還是如今放開VC/PE機(jī)構(gòu)涉足公募證券投資業(yè)務(wù)，以及同意期貨公司設(shè)立資產(chǎn)管理子公司，無不體現(xiàn)著這一立場。具體來說，清科研究中心認(rèn)為將會(huì)在以下五個(gè)方面對VC/PE行業(yè)造成影響：
首先，從行業(yè)層面來講，目前公募基金、證券公司、保險(xiǎn)公司以及VC/PE機(jī)構(gòu)均已經(jīng)或即將可以從事一、二級(jí)市場投資，市場藩籬被打破。隨著時(shí)間的推移，資產(chǎn)管理行業(yè)競爭將趨于多元化，如大型綜合資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)與小型專業(yè)資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)并存，投資產(chǎn)品種類也將會(huì)不斷豐富，以滿足投資者的不同需求。
其次，從VC/PE行業(yè)內(nèi)部來講，《規(guī)定》的出臺(tái)將會(huì)加劇行業(yè)內(nèi)部的分化程度，一方面是規(guī)模分化，如大型機(jī)構(gòu)由于自身實(shí)力較強(qiáng)，一旦開展公募基金領(lǐng)域的投資，資產(chǎn)規(guī)模將會(huì)更加龐大；另一方面是方向分化，隨著時(shí)間的推移，部分VC/PE機(jī)構(gòu)將發(fā)展為一、二級(jí)市場并重的投資機(jī)構(gòu)，部分VC/PE機(jī)構(gòu)將繼續(xù)深挖一級(jí)市場投資機(jī)會(huì)，專注自身投資領(lǐng)域。此外，由于大部分VC/PE機(jī)構(gòu)目前尚無法滿足證監(jiān)會(huì)對于公募基金業(yè)務(wù)的準(zhǔn)入要求，因此在短期內(nèi)，VC/PE機(jī)構(gòu)還處于準(zhǔn)備階段，短期影響有限。
第三，監(jiān)管權(quán)歸屬問題。早在新基金法出臺(tái)之前，關(guān)于VC/PE監(jiān)管權(quán)的辯論一度甚囂塵上，最終新基金法并未將VC/PE行業(yè)納入監(jiān)管范圍。《規(guī)定》出臺(tái)后，一旦VC/PE機(jī)構(gòu)開始展開公募證券投資業(yè)務(wù)，那么其必然要受到證監(jiān)會(huì)的監(jiān)管，而目前VC/PE從事股權(quán)投資又由發(fā)改委進(jìn)行監(jiān)管，屆時(shí)兩個(gè)監(jiān)管機(jī)構(gòu)如何進(jìn)行分工合作將有待進(jìn)一步解決。
第四，VC/PE機(jī)構(gòu)涉足公募證券投資業(yè)務(wù)還涉及信息隔離問題。即VC/PE機(jī)構(gòu)同時(shí)涉足一、二級(jí)市場，為了防止內(nèi)幕交易、利益輸送、操縱股價(jià)等不法行為，有必要在不同業(yè)務(wù)部門間設(shè)立防火墻機(jī)制，以避免破壞市場秩序的行為。而目前相關(guān)規(guī)定尚待完善，需要在未來的實(shí)踐中不斷制定相應(yīng)政策以解決上述問題。
最后，對LP來講，《規(guī)定》的出臺(tái)意味著LP的資金多了新的投向，由于參與VC/PE行業(yè)的投資者資金量較高，本身就有分散投資的需求。開放VC/PE機(jī)構(gòu)從事證券投資之后，LP將會(huì)有更多的選擇去完善自身的資產(chǎn)配置。從這一角度來說，綜合性的VC/PE在資產(chǎn)配置方面對LP更有吸引力。
盡管VC/PE機(jī)構(gòu)可以發(fā)行公募基金產(chǎn)品，提高自身管理資本規(guī)模，但是從目前來看還存在一定的障礙。如證監(jiān)會(huì)對證券投資經(jīng)驗(yàn)、管理證券基金歷史規(guī)模的要求等，都是中小VC/PE機(jī)構(gòu)進(jìn)入公募基金領(lǐng)域的巨大阻力，但縱觀國內(nèi)金融改革的趨勢，監(jiān)管層的管制一般都是從緊到松，因此有志于成為綜合性資產(chǎn)管理公司的VC/PE機(jī)構(gòu)應(yīng)未雨綢繆，盡早做出戰(zhàn)略調(diào)整，抓住金融改革的歷史機(jī)遇。
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