規(guī)則五：VC是最昂貴的融資方式
融資本質(zhì)上是企業(yè)與投資人就風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)與收益分配達(dá)成的一種制度安排。企業(yè)找都懂得關(guān)心基金對(duì)自己的估值，殊不知基金對(duì)自己也有估價(jià)。這個(gè)價(jià)就是預(yù)期回報(bào)率：從被投資企業(yè)的成功退出獲得的內(nèi)部收益率與實(shí)現(xiàn)成功退出的概率相乘。預(yù)期回報(bào)率的高低取決于資金所有者的“貪婪”程度，主流的量化模式簡(jiǎn)稱CAPM（Capital Asset Pricing Model）。
比如一個(gè)企業(yè)所在行業(yè)的平均投資收益率為33%、國(guó)債利息率為3%，通過(guò)這樣的測(cè)算，投資人希望的回報(bào)率為每年48%！通俗地說(shuō)，如果3年后能夠成功地從企業(yè)退出（企業(yè)上市或高溢價(jià)出售）投資人要求的總回報(bào)率在324%以上。即給你1000萬(wàn)、3年后要拿走3240萬(wàn)。實(shí)際上，由于中國(guó)經(jīng)濟(jì)的走強(qiáng)及企業(yè)的優(yōu)異表現(xiàn)，風(fēng)險(xiǎn)投資從成功上市企業(yè)獲得的回報(bào)率遠(yuǎn)高于300%。可見(jiàn)，接納風(fēng)投是世界上最最昂貴的融資方式，資金估值公式客觀地說(shuō)明了風(fēng)險(xiǎn)投資高回報(bào)率預(yù)期的依據(jù)。
規(guī)則六：VC失手是常事。
VC可能會(huì)給經(jīng)評(píng)估有40%概率會(huì)倒掉的企業(yè)投資。因?yàn)橐坏┰撈髽I(yè)成功將給VC帶來(lái)500%的回報(bào)，項(xiàng)目的預(yù)期回報(bào)率為300%（即：500%X60%）。
所以看似勇猛地追逐風(fēng)險(xiǎn)的VC，實(shí)質(zhì)上追求的是高額回報(bào)，風(fēng)險(xiǎn)和收益只要匹配就會(huì)有人問(wèn)津。如果要求基金投資成功率高于95%，期滿清盤(pán)時(shí)計(jì)算總的內(nèi)部收益率（IRR，即為使項(xiàng)目?jī)衄F(xiàn)值為零的折現(xiàn)率數(shù)值）恐怕不到10%，而將投資成功率降低到80%、總的內(nèi)部收益率也許會(huì)超過(guò)30%。
從以往風(fēng)投總的業(yè)績(jī)看，它們每投入十個(gè)項(xiàng)目有兩三個(gè)虧本、三四個(gè)持平只有兩三個(gè)成為明星。所以，衡量風(fēng)險(xiǎn)投資家的成功是看他做成了明星項(xiàng)目、基金的總收益率有多高，而不是他是否有過(guò)投資敗績(jī)。為追求高成功率過(guò)多地拒絕企業(yè)的投資申請(qǐng)，被拒者中難免會(huì)有攜程、分眾那樣的“好苗子”。
成功的VC專家從不自我標(biāo)榜“從未失手”，那會(huì)招內(nèi)行笑話的。總之，創(chuàng)業(yè)型企業(yè)的有形資產(chǎn)少、無(wú)形資產(chǎn)難以量化，的亮點(diǎn)只有一個(gè)：高成長(zhǎng)性。風(fēng)險(xiǎn)的厭惡者如銀行避之不及，只有風(fēng)險(xiǎn)的偏好者為追逐高額收益才會(huì)投資這樣的企業(yè)。但風(fēng)投先要確認(rèn)可從企業(yè)取得與風(fēng)險(xiǎn)相匹配的收益。簡(jiǎn)言之，你的企業(yè)值得風(fēng)險(xiǎn)來(lái)冒險(xiǎn)。
規(guī)則七：拔苗助長(zhǎng)、落袋為安
投資人相信：一鳥(niǎo)在手勝于十鳥(niǎo)在林。而且，絕大多數(shù)風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)是靠募集組建的有限合伙制公司，存續(xù)期為5到10年。只提供資金不參與經(jīng)營(yíng)的有限合伙人僅以其出資為限承擔(dān)責(zé)任，風(fēng)險(xiǎn)投資專家則為普通合伙人。快進(jìn)快出是他們的理想，只有退出變現(xiàn)，風(fēng)險(xiǎn)資本才能流動(dòng)、循環(huán)。通俗地說(shuō)，如果被投資企業(yè)是顆搖錢(qián)樹(shù)，風(fēng)投則試圖高價(jià)賣掉這顆樹(shù)。親自搖樹(shù)、樂(lè)此不疲的不是真正的風(fēng)投。
被投資企業(yè)的發(fā)展階段可粗略分為：種子期、創(chuàng)建期、擴(kuò)展期和成熟期。風(fēng)投資本在四個(gè)階段企業(yè)的分布大致為12：22：42：24。當(dāng)可供投資目標(biāo)眾多時(shí)，風(fēng)險(xiǎn)投資趨向于涉足較為成熟的企業(yè)。在投資過(guò)程中如果有套現(xiàn)機(jī)會(huì)，比如高溢價(jià)私募、首次公開(kāi)募集（IPO）之時(shí)，VC一般會(huì)套現(xiàn)一筆遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)初始投入的資金。再視情況保留或多或少的股權(quán)，以便繼續(xù)分享企業(yè)的成長(zhǎng)。總之，VC是在落袋為安的傾向下盡量尋找利益最大化的退出時(shí)機(jī)。比如聯(lián)想投資適時(shí)將卓越網(wǎng)的股權(quán)賣給亞馬遜，取得了13倍的回報(bào)。風(fēng)投爭(zhēng)于落袋為安的取向加快了企業(yè)發(fā)展、壯大、上市公募的進(jìn)程，在相當(dāng)大程度上助長(zhǎng)的被投資企業(yè)的浮躁。西方學(xué)者早已注意到了風(fēng)投的這個(gè)負(fù)作用，而盛大等納斯達(dá)克新貴的一系列不成熟表現(xiàn)也證明了這一點(diǎn)。
隨便一個(gè)中小規(guī)模的基金都有不下十名分析師，各人都有專長(zhǎng)的投資領(lǐng)域、對(duì)目標(biāo)行業(yè)的宏觀微觀情況了如指掌。以上六條只是他們分析項(xiàng)目、制定方案、實(shí)施投資過(guò)程中最常用到的規(guī)則。
規(guī)則八：不要為VC放棄權(quán)底限
不要為了VC而VC。現(xiàn)在很多行業(yè)內(nèi)的聚會(huì)，主題就是怎么騙VC。于是很多創(chuàng)業(yè)者都在疲于奔命，錢(qián)拿不到不說(shuō)，也把自己錢(qián)砸進(jìn)去了，盡做些沒(méi)有效果的工作，一點(diǎn)技術(shù)含量都沒(méi)有。行業(yè)的浮躁，使業(yè)界成功的標(biāo)準(zhǔn)已經(jīng)退了一大步，原來(lái)是上市才成功，現(xiàn)在的成功概念是拿到VC就算。甚至有創(chuàng)業(yè)者為了獲得VC而向投資人跪求。
一些海外基金的管理其實(shí)比較正規(guī)，但他們過(guò)多脫離中國(guó)市場(chǎng)，為了適應(yīng)這個(gè)市場(chǎng)，通常在本地招募有VC運(yùn)作管理經(jīng)驗(yàn)的人，也會(huì)尋找一些有互聯(lián)網(wǎng)經(jīng)驗(yàn)的人進(jìn)行合作。但這些合作者尋找投資對(duì)象常常為了自己牟利，他會(huì)私下要求給予自己股份，或要求對(duì)方收購(gòu)一家公司。
很多拿到VC的公司，不得不違心地高額收購(gòu)一些公司，或給予投資人部分股份。通過(guò)這些投資人違規(guī)套現(xiàn)，結(jié)果創(chuàng)業(yè)公司就變成了沒(méi)錢(qián)，或者錢(qián)不能花到鋼刃上去。
還有些VC則剽竊創(chuàng)業(yè)者的創(chuàng)意，許多創(chuàng)業(yè)者一旦遞交了他的創(chuàng)業(yè)計(jì)劃書(shū)，通常幾個(gè)月后沒(méi)有獲得VC，就被人家復(fù)制到了其他項(xiàng)目中去了。某些VC，其實(shí)投的是自己的項(xiàng)目，順便拉著別人的基金一起來(lái)投而已。即使拿到了VC，許多企業(yè)也為當(dāng)初讓步太多而后悔。全景網(wǎng)的呂辰就為自己引入第一輪風(fēng)投時(shí)作價(jià)過(guò)低而懊惱不已。 “當(dāng)時(shí)融資不知道該賣多少錢(qián)。現(xiàn)在看起來(lái)是賣便宜了。”這種“賤賣”甚至影響到呂辰進(jìn)行第二輪VC融資。“在尋找第二輪融資時(shí)，那些VC都說(shuō)，你別出那么高的價(jià)格，我清楚你當(dāng)初給中經(jīng)合的價(jià)格。” 本新聞共 3頁(yè),當(dāng)前在第 2頁(yè) 1 2 3
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