規(guī)則九：保持清醒，不要相信VC的贊譽之辭
當你獲得投資的時候，VC或許會贊美你——90%以上他們會對你極盡鼓勵之能事。但你必須冷靜。說不定VC心里在想：你的企業(yè)有40%的概率在3年內(nèi)倒掉！
風投決斷事物的標準其實只有一條：風險與收益是否匹配。
經(jīng)過周密的準備、精心的計算和多次實驗，柯受良駕車飛越黃河的風險不比步行穿過長安街大，這就是風險控制的典范。
職業(yè)投資人從入門的第一天起就開始建立風險控制的理念。特別是那些歷史悠久的投資機構(gòu)，曾目睹無數(shù)企業(yè)的興亡乃至國家的興衰。他們知道一切皆有可能發(fā)生、只不過發(fā)生的概率有大有小。風險不可怕，一味回避風險將一事無成，關鍵是盡可能精準地確定風險在哪里并有效地加以控制。
風險投資基金（VC）是從實力強大的機構(gòu)（美國風投60%來自養(yǎng)老基金）或極富有的個人那里募集設立的，其性格是“不懼風險，追求超高回報”。股市、期市的收益率仍不能令其滿足，于是投入初創(chuàng)期的各色企業(yè)，國內(nèi)外的數(shù)據(jù)明這類企業(yè)的成功率不足10%，其中的成功者卻有可能成為微軟、思科、惠普、蘋果和英特爾這樣的巨人給投資者帶來十倍、百倍的收益。
VC對你的企業(yè)的理解，和你是不同的。如果企業(yè)是你的孩子，它或許要你的孩子放棄高考去參加“超級女聲”，至于發(fā)展后勁，那不關他的事。他要你的企業(yè)的效益最快地顯現(xiàn)出來。企業(yè)是你的孩子，所以你要保持清醒。
規(guī)則十：VC是功利的經(jīng)濟動物，隨時可能“變臉”
要知道，VC是“騎墻”的，他的眼里只有利潤。例如，在投資方式上，VC多采用“變種”的股權(quán)投資方式，特別是“可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股”。投資人注入的資金首先要體現(xiàn)為債務，企業(yè)有到期還本付息的義務。如果企業(yè)成長得好、股權(quán)價值飛升，風投行使“選擇權(quán)”將債權(quán)轉(zhuǎn)為股權(quán)獲取更大收益。在股權(quán)投資與債權(quán)投資間的切換是風投控制風險的重要手段。
有經(jīng)驗的VC不會一次滿足企業(yè)發(fā)展進程中的資金需求，而是分階段地投入隨時準備止損退出。確定目標企業(yè)后，風投一般會先給一年或半年所需的資金，然后觀察投入的效果。一但發(fā)現(xiàn)苗頭不對就果斷止損，毫無“婦人之仁”。如果以美好藍圖引入VC，然后想利用對方“舍不得”前期投入的心理來套住基金是很難奏效的。薩士比亞的《威尼斯商人》中有句臺詞：想找到你射出的箭就朝那個方向再射一箭并看清落在哪里。VC不會朝一個讓它失望的企業(yè)再“射一支箭”的，所以企業(yè)對未來幾年的業(yè)績預測要保守些。
規(guī)則十一：一個行業(yè)的想象空間只有那么大
“不要把雞蛋都放在同一個籃子里”這句西方諺語，在投資基金的詞典型里叫做“風險分散”。
大的機構(gòu)投資者都采用“自上而下”的分散方式。操作細節(jié)（分配比例、是否組建子基金等）雖有不同，但沒有不“分散”的基金。越是大的投資機構(gòu)越有能力在世界各地、各行業(yè)同時投資于成百、上千家公司，從而最大限度地分散風險。
具體到一個細分行業(yè)，比如動漫制作，VC只看得上這個行業(yè)第一、第二名。因為在激烈的商戰(zhàn)中，老大、老二都有勝出的可能。比如，根據(jù)AC尼爾森的調(diào)查分眾和聚眾分另占有全國12個主要城市樓宇電視廣告市場的49.8%和46.7%。隨后，聚眾傳媒（老二）被作價3.25億美元并入分眾（老大）。
除了考慮競爭態(tài)勢，資本市場也不會同時接納同一國家、同一行業(yè)的多家企業(yè)。比如攜程、e龍之外，盛大、第九城市之外的企業(yè)很難到納斯達克風光。當你把企業(yè)的主營業(yè)務告訴投資者，他們的第一反應就是歸類。訂機票、訂客房的歸到攜程、網(wǎng)游歸到盛大、公共場所電視廣告歸到分眾。企業(yè)一定要在商業(yè)模式方面有實質(zhì)性的創(chuàng)新，否則你抗議說和攜程、盛大、分眾不同也沒有用。如果某個行業(yè)的前兩家地位已經(jīng)不可動搖，其他企業(yè)被擠死的風險遠大于出人頭地的機率，萬難從VC得到資金。
規(guī)則十二：VC的中國異化
最近活躍的不少外資“VC”都變得頗有“中國特色”——短、平、快。實際上在一兩年內(nèi)就通過上市退出獲利的投資者只是起上市輔導的作用，通俗地說也就是作了投行的業(yè)務卻賺了幾乎相當于始創(chuàng)者的利潤。
當前內(nèi)地不少外資“VC”投資一家企業(yè)的時間一般在兩年以內(nèi)，這和國際上的情況大相徑庭。在國際上一個VC基金的投資期間通常是7年。雖然VC為了分散風險，在投資組合內(nèi)會同時包含中前期以及中后期的創(chuàng)新企業(yè)。但大體而言VC投資一家企業(yè)的周期通常都長達3~5年。真正意義上VC介入時間也會比較早，VC基本上算是企業(yè)其中一個建立者（founder），擔當著孵化、協(xié)助的作用。”而那些在接近IPO時期注資的基金投資者，嚴格來說不是VC而是以投資過渡期企業(yè)或者即將上市企業(yè)為目標的過橋融資。這類型的資本對一個國家的創(chuàng)新產(chǎn)業(yè)培育效果并不明顯。
VC通常被稱為風險投資，這體現(xiàn)了VC投資的一個特點——高風險，高回報。在近期許多VC投資個案中我們都會看到這么一種投資合作組合：傳統(tǒng)VC＋老牌投行風險投資部門。由于在成熟期介入，而且還有傳統(tǒng)VC打頭陣，這類型的投資實際上是低風險的“風險投資”。和傳統(tǒng)VC通常只占企業(yè)20%以內(nèi)股份情況不同，這類“VC”投資的金額比一般的創(chuàng)業(yè)投資要巨大得多，甚至已經(jīng)帶有股權(quán)收購的意味。其中一個例子就是軟銀亞洲聯(lián)合美國凱雷投資向順馳（中國）不動產(chǎn)網(wǎng)絡集團投資4500萬美元，該項投資創(chuàng)下中國今年單項金額最高 紀錄風險投資。
這些VC退出都比較快。因此，在培育高新技術公司方面的作用不大，反而有可能成為把中國優(yōu)秀企業(yè)資產(chǎn)從國內(nèi)轉(zhuǎn)移到海外的“買辦”。在順馳的例子中就運用了“海外曲線IPO”的方式，以繞過國內(nèi)監(jiān)管實現(xiàn)在納斯達克上市。其操作實質(zhì)是通過建立沒有資產(chǎn)含量的海外殼公司，然后通過并購內(nèi)地企業(yè)達到繞開內(nèi)地嚴格的外幣監(jiān)管條例以全外資身份海外上市的目的。為了顧全外資VC在企業(yè)中投資需要在海外以外幣方式退出收回的需要，某些“手腕”是不得以而為之。但是在這場“乾坤大挪移”中，被改變的真的只有企業(yè)的國籍而已嗎？
作者簡介：李彤，商界傳媒企業(yè)研究院資本運作首席研究員
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