券商直投業(yè)務(wù)的“暴利”也頗受市場關(guān)注。數(shù)據(jù)顯示，2009年以來共有21家券商直投入股的公司在創(chuàng)業(yè)板上市，按發(fā)行價計，券商直投在創(chuàng)業(yè)板公司的平均投資回報率為5.25倍。在一些投資項目中，券商獲得的回報率甚至高達十幾倍，許多人因而將直投業(yè)務(wù)與暴利行業(yè)畫上了等號。
34個“保薦+直投”IPO退出項目中，投資回報周期最短的僅5個月，這兩個項目分別為金石投資公司投資的神州泰岳和昊華能源，投資回報率分別為4.39倍和4.73倍。而賬面投資回報率最高的“保薦+直投”項目為平安財智投資的貝因美，投資回報率為12.34倍，投資回報周期為18.63個月。
截至2011年7月底，“保薦+直投”IPO退出項目數(shù)最多的是國信弘盛投資，共有10個項目實現(xiàn)IPO，平均賬面回報率為4.38倍；其次是金石投資有限公司，共有7個項目實現(xiàn)IPO，平均賬面投資回報率為4.43倍；此外收獲頗豐的還有廣發(fā)信德投資有限公司和平安財智投資有限公司，各有6個項目實現(xiàn)IPO，平均賬面投資回報率分別為5.58倍和6.21倍。
“保薦+直投”IPO項目在給券商直投公司帶來豐厚收益的同時，也讓其所屬券商賺得盆滿缽溢。在34個“保薦+直投”IPO項目中，中信證券賺取的保薦費用最高，7個項目共賺取承銷及保薦費5.14億元人民幣，平均每個項目7348.22萬元；國信證券保薦的項目最多，10個項目共賺取承銷及保薦費4.20億元，平均每個項目4200萬元。
海通開元投資總經(jīng)理張向陽對時代周報記者表示，2007年券商直投業(yè)務(wù)試點啟動后，恰巧遇到2008年的國際金融危機，投資成本較低，而創(chuàng)業(yè)板開通后整體估值水平很高，造成賬面收益很高。現(xiàn)階段已不可能獲得如此高的回報。
張向陽表示， 從國際經(jīng)驗看，股權(quán)投資能獲得20%左右的年化收益率已經(jīng)算不錯了，而且通常一個成功的項目后面是許多個失敗的項目，隨著創(chuàng)業(yè)板價格回歸，各路資本逐利PE市場，包括券商、基金、銀行、私募、外資各方力量，PE套利空間正逐步縮小。
保薦直投模式禁而不止
券商“保薦+直投”模式，由于存在利益輸送以及內(nèi)幕交易的嫌疑，從2009年起券商直投公司成立以來就飽受詬病，券商保薦機構(gòu)的公信力也受到市場的普遍質(zhì)疑。日前，證監(jiān)會發(fā)布《指引》，其中明確禁止了保薦后突擊入股的行為。因此，此前備受質(zhì)疑的券商“直投+保薦”模式，再度成為了市場探討的焦點。
清科研究中心高級分析師段寧寧表示，該《指引》在證券公司和旗下直投子公司之間設(shè)立了“防火墻”，對于直投子公司從業(yè)人員資質(zhì)、投資決策流程、經(jīng)營管理等重要方面進行了明確規(guī)定，一定程度上防范了證券公司與直投子公司發(fā)生利益沖突、利益輸送風險等問題的發(fā)生。
有業(yè)內(nèi)人士認為， 證監(jiān)會出臺的這一《指引》，有些在玩文字游戲，被叫停的是“先保薦+后直投”的模式，而“先直投+后保薦”的方式卻依然默許沖關(guān)。即便保薦先行進場，協(xié)議和業(yè)務(wù)開展日期也可在技術(shù)上暗箱操作，令保薦進駐日期在文件等各方資料上顯示后于直投。
深圳一創(chuàng)投人士說，“證監(jiān)會出臺的這一《指引》規(guī)定還是不太嚴格和規(guī)范，直投與投行間是很難避免利益關(guān)系的。”
大家普遍擔心的是，券商既做項目投資，也做保薦承銷，很容易造成行業(yè)壟斷。目前，直投的活動是以保薦項目為中心，大多是IPO前夕的項目，經(jīng)常出現(xiàn)直投突擊入股的行為，甚至個別保薦代表人利用保薦優(yōu)勢和信息渠道優(yōu)勢從事股權(quán)內(nèi)幕交易。
“直投可以給券商帶來直接利益，券商獲得超額利潤的欲望，會驅(qū)動承銷時把發(fā)行價定得比較高。”深圳創(chuàng)業(yè)投資公會王守仁教授說。
雖然，證監(jiān)會一再強調(diào)投行與直投之間防火墻的規(guī)定，但監(jiān)管層對時間界限并不清晰。如果投行找到保薦項目但還未簽保薦協(xié)議，直投仍然可以去投資。
即使是這樣，也不能完全規(guī)避關(guān)聯(lián)交易。“券商和投行、券商和券商之間仍可以私底下合作。比方說，我保薦的項目我自己不能投資，那我可以讓給其他券商的直投來投資”，王守仁教授說。“這樣的關(guān)聯(lián)交易會更強化券商的壟斷地位。”
深圳一家私募股權(quán)負責人告訴時代周報記者：“創(chuàng)投與券商直投業(yè)務(wù)有一定交集，經(jīng)常相互推薦項目。券商直投投資項目有7%的限制，那如果公司上市前融資超過這個比例，就會聯(lián)手做。”
“簽訂有關(guān)協(xié)議或者實質(zhì)開展相關(guān)業(yè)務(wù)之日也不應(yīng)成為決定突擊入股標準的根據(jù)，在此"之日"以后就不能直投了，難道在此"之日"之前一兩日，或一兩個月的直投就不是突擊入股了嗎？”丁寶玉對時代周報記者質(zhì)疑說。
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