從2000年國務(wù)院同意證監(jiān)會將二板市場定名為創(chuàng)業(yè)板市場起，十年磨一劍，載著“中國納斯達(dá)克”稱號的創(chuàng)業(yè)板于2009年10月底正式登場。如今，三年時光荏苒而過，還有多少人記得開板之初的美好愿景，有多少人真正享受到了成長性帶來的紅利？通過創(chuàng)業(yè)板來完善我國多層次資本市場的目標(biāo)仍舊任重而道遠(yuǎn)。三年來，創(chuàng)業(yè)板發(fā)展中暴露的問題和這些問題的根源值得我們深思。
2009年10月30日創(chuàng)業(yè)板開市的鐘聲猶在耳畔，彼時新股發(fā)行受到市場猛烈追捧的景象也歷歷在目：28只新股全天換手率均在85%以上，收盤價較發(fā)行價的平均漲幅達(dá)到106%，平均市盈率也達(dá)到111倍。三年后，創(chuàng)業(yè)板上市公司已經(jīng)擴(kuò)容至目前的355家，總市值由1399.7億元增至8273.5億元，增幅近6倍。量的擴(kuò)張并未帶來質(zhì)的飛躍，市場對創(chuàng)業(yè)板的狂熱早已退去，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)也在2010年12月觸及1239.6的高點(diǎn)后一路下滑至目前的685點(diǎn)。
創(chuàng)業(yè)板成長性如何？
創(chuàng)業(yè)板市場定位于服務(wù)處于成長期的企業(yè)，其重點(diǎn)支持的是自主創(chuàng)新企業(yè)。全球最著名的創(chuàng)業(yè)板無疑是美國在1971年2月推出的納斯達(dá)克市場，像微軟、思科、甲骨文等知名企業(yè)均是從這里走向輝煌。而我國創(chuàng)業(yè)板的成長性，從創(chuàng)立之初就頗受質(zhì)疑。
創(chuàng)業(yè)板申請條件中明確規(guī)定“最近兩年連續(xù)盈利，最近兩年凈利潤累計不少于1000萬元，且持續(xù)增長；或者最近1年盈利，且凈利潤不少于500萬元，最近1年營業(yè)收入不少于5000萬元，最近兩年營業(yè)收入增長率均不低于30%。凈利潤以扣除非經(jīng)常性損益前后孰低者為計算依據(jù)”。以這個條件來看，恐怕現(xiàn)在大多數(shù)公司均已不符合條件。2011年年報中營業(yè)收入同比負(fù)增長的有31家，符合增速超過30%的公司僅有一半。而根據(jù)目前披露的今年三季報情況，355家公司中營業(yè)收入同比負(fù)增長的已有近百家。
另一組數(shù)據(jù)顯示，目前創(chuàng)業(yè)板上市公司股價破發(fā)占比已逾六成，投資者虧損慘重。但與之形成鮮明對比的是，根據(jù)媒體披露的數(shù)據(jù)，355家創(chuàng)業(yè)板公司依舊造就了736位身價超過億萬元的富翁，而身價超過10億元的個人則有50位之多。這不得不令人感慨到底是創(chuàng)業(yè)板，還是“造富板”。也難怪，我們會看到，近三年來，上市公司減持行為達(dá)到2000余次，而增持行為僅300次。減持市值達(dá)到174億元，增持僅不到10億元。
從上面兩組數(shù)據(jù)分析，我們似乎還是有理由質(zhì)疑創(chuàng)業(yè)板的成長性的。
公司治理的薄弱是創(chuàng)業(yè)板問題根源
那么什么原因造成創(chuàng)業(yè)板成長性的光環(huán)逐漸暗淡呢？表象上來看，高市盈率、高發(fā)行價、高募資的“三高”現(xiàn)象是罪魁。值得注意的一點(diǎn)是，縱覽全球各國創(chuàng)業(yè)板，市盈率一般均要比主板高，這是因為高成長性往往對應(yīng)著高估值。一個較為典型的例子是，2000年美國互聯(lián)網(wǎng)泡沫時期，納斯達(dá)克指數(shù)市盈率也超過了100倍。當(dāng)然，泡沫終有破裂之時，但創(chuàng)業(yè)板對主板有50%左右的估值溢價還是較為正常的。
筆者以為，通過“三高”現(xiàn)象，折射出的不僅是創(chuàng)業(yè)板的問題根源，也是整個A股市場的問題根源——公司治理規(guī)則相對薄弱，使得大股東為所欲為，導(dǎo)致投資者合法權(quán)益無法得到有效保護(hù)。
如果我們?nèi)g覽納斯達(dá)克市場或者全球任何成熟創(chuàng)業(yè)板市場的公司治理規(guī)定，都會發(fā)現(xiàn)嚴(yán)格的監(jiān)管要求是上市條件的主要特點(diǎn)之一。一般來講，公司必須實行獨(dú)立董事和審計委員會制度，并對獨(dú)立董事和委員會的人選和職責(zé)進(jìn)行規(guī)定。獨(dú)立董事與可以擔(dān)任董事會內(nèi)設(shè)的具有監(jiān)督與審核權(quán)利的各種委員會的主席等職務(wù)，使公司的內(nèi)部決策與管理擺脫非獨(dú)立董事的可能的自利行為的影響，保證公司的決策按照正常程序進(jìn)行，維護(hù)公司健康發(fā)展，保障所有投資者的利益，是優(yōu)化上市公司治理結(jié)構(gòu)的重要手段。但對于我國來說，獨(dú)立董事制度的引進(jìn)仍處于初級階段，而這正式目前我國創(chuàng)業(yè)板市場所欠缺的。
此外，創(chuàng)業(yè)板保薦人制度也有待進(jìn)一步完善。按目前要求，具有股票主承銷商資格的證券公司自動取得創(chuàng)業(yè)板企業(yè)保薦人資格，無需再向證監(jiān)會提出取得資格的申請，而這一要求在國外成熟創(chuàng)業(yè)板市場則更為嚴(yán)格。
正是由于公司治理的薄弱，加之創(chuàng)業(yè)板股東類型與主板的差異，使得這些上市公司的高管對于解禁表現(xiàn)出很強(qiáng)烈的隨意性，而并不太關(guān)注于股市的漲跌情況。這種隨意性加劇了對小股東以及二級市場投資者合法利益的傷害。
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