股權投資政策出臺，細則卻遲遲未出籠，倒是不被看好的債券計劃搶先一步，保險公司只能“空歡喜”一場
股市賺足，渠道再開！
隨著中國保監會宣布保險資金投資未上市公司股權投資政策開閘后，日前，保險資金投資非上市公司股權又有了重大進展。據中國保監會政策研究室主任周道許透露，國務院宣布，允許至多2000億元人民幣保險資金用作非上市公司股權投資。他說，股權投資主要是指向能源、資源等基礎產業的龍頭企業股權，將會采取股權和債權計劃的形式間接進入。但第二天，周道許就收回了他的發言。而此前，中國保險業當家人、保監會主席吳定富也強調，股權投資計劃細則有望近期出臺。
專家指出，非上市公司股權投資細則出臺，實為保險資金試水私人股權投資基金（Private Equity，下稱PE）開了綠燈。目前，有保險公司主要采取PE的形式進行基礎產業投資。
雖然，PE收益高是事實，但高收益也伴隨著高風險，因此，據了解，在出臺的細則中，保監會設定的設立PE的門檻也很高。在這種情況下，也有人呼吁直接成立保險系產業基金，但保監會并不支持。由于爭論不休，到現在，股權投資細則遲遲未出，倒是不被看好的債券投資細則搶先出籠了，保險公司“空歡喜”一場！
股權投資細則難產
去年11月，由于部分保險公司受累于全球金融危機在海外投資上出現了巨虧，中國保險業在全球金融危機日漸惡化的形勢下如何發展，成為一個市場普遍關心的問題。
當時，中國保監會發言人袁力就承認，由于資本市場持續低迷，保險機構的投資確已受到了較大影響。袁力透露，為了拓寬保險資金運用渠道，進一步調整和優化保險資產配置結構，最近，國務院已經批準了保險公司可以投資優質未上市企業的股權。此發言，被業界解讀為，保險公司可以投資未上市企業的股權政策的開閘。
“保監會正在制定保險資金投資未上市公司股權的相關辦法，總的原則是在有效防范風險的前提下，優先選擇經營管理規范、投資能力強、能夠有效控制風險的機構，穩步開展試點�！痹ν嘎�，“保險資金允許開展的股權投資將主要包括兩個方面：一是像京滬高鐵等基礎設施建設項目的投資，要在前期的基礎上進一步擴大試點。二是優質未上市企業股權的投資。” 此被業界解讀為，保險公司可以投資未上市企業的股權細則會迅速出臺。
隨后，保險資金投資未上市公司股權的政策有了重大進展。中國保監會政策研究室主任周道許表示：“保險公司可以將至多8%的保險資金用于購買中國非上市公司股權�！睋榻B，今年，保監會將積極引導保險機構加大債券投資，鼓勵保險公司購買國債、金融債、企業債和公司債，同時加大對基礎設施的投資力度。
周道許再次證實，保監會正在制定《保險資金基礎設施債權投資計劃設立指引》，健全相關風險控制機制。
2008年底公布的“金融30條”明確提出要“引導保險公司以債權等方式投資交通、通信、能源等基礎設施項目和農村基礎設施項目。穩妥推進保險公司投資國有大型龍頭企業股權，特別是關系國家戰略的能源、資源等產業的龍頭企業股權�！� 據了解，目前包括上海等地正在積極開展保險資金直接投資基礎建設領域的探索。
“直投的事我們正按照有關規定在制定規則，規則制定好以后有一個具體的要求�！贝饲�，吳定富稱，相關規則的出臺時間不會很長，他預計今年上半年應該可以出來。針對保監會近期是否會提高保險資金入市比例的問題，“保險資金入市比例還沒有用足，目前已經很高了�！�
但到現在，有關股權投資的相關細則并沒有如期出臺。
保險公司“空歡喜”
2008年保險公司過得并不輕松，不過，管理層在擴大保險資金投資渠道上的努力，對于獨擋一面的保險投資而言也是冬日里的燦爛陽光。
吳定富在此前也表示，“穩妥開展保險資金投資金融企業和其他優質企業股權試點，支持產業調整和企業改革”。監管層的此次表示在部分人士看來是險企投資未上市公司股權又進了一步。
“保險投資收益好對于提高保險公司經營效益、效率和償付能力都很重要。”首都經濟貿易大學金融學院庹國柱表示，“保監會想進一步開辟其他的投資渠道。所以選擇一些優質企業進行股權投資。從理論上分析，股權投資能獲得比較好的收益，對于經營效益、效率的提高很重要�！�
對外經濟貿易大學保險學院院長王穩表示，現在逐步放寬投資渠道，這表明險企隨著資金規模在擴大，為了分散投資風險和提高收益也是要擴大投資渠道。
對于哪類優質企業比較適合股權投資試點，庹國柱指出：“目前，金融企業有幾大類，銀行、證券公司、保險公司、信托投資公司等。相比來說，銀行會好些。證券公司受資本市場影響波動較大，經營業績不是很穩定。而不論是國有商業銀行還是城商行，主要是看經營穩健、盈利水平好、資產質量和信用評級較高的銀行。”
如金融30條里提及的“穩妥推進保險公司投資國有大型龍頭企業股權”，庹國柱也認為金融企業和優質企業的國有大企業可能是首選。另外，不上市的企業，只要資產質量好，也是很好的選擇。
“幾大商業銀行的股改，中國人壽都是作為戰略投資者進入，是股權投資的典型例子。以前是個案，現在更加規范，擴大到其他公司，把它作為制度加以固化了�！蓖醴�稱。
此前曾有消息稱，目前中國人壽已選定未上市銀行股權項目，上報保監會等待批復。而2007年底，人保集團斥資15億元以戰略投資者身份入股大唐移動則是保險公司投資電信企業等基礎產業股權投資的首次試水。
不過，保監會主席吳定富強調，“要注意新的投資工具、投資渠道可能帶來的風險”。
王穩也指出，在擴大投資渠道的同時，也要強調加強監管。比如，前兩年曾允許險資投資不動產，之前火熱的房地產現在就比較低迷，市場變化就比較快。
談及企業股權投資風險，王穩認為，“可能的風險有信用風險、市場波動風險、經濟周期風險、人為操作方面、市場退出風險等。嚴格說，投資要追求風險分散化的組合。有些投資工具適合短期投資，有些則適合長期投資�！�
王穩稱，單一地對企業進行股權投資和債權投資，其中風險是比較大的。理念上注重風險，內控、治理結構、風險評估、監控等這些都是風險管理的基本要素。這些做好了，基本就不會有太大的投資問題。
“但細則遲遲不出臺，保險公司沒有操作的具體規程，只是‘空歡喜’而已！”專家一針見血地指出。
試水PE門檻太高
事實上，非上市公司股權歷來是PE施展拳腳的“樂土”。業內人士認為，此次保險資金政策放行股權投資，實為保險資金試水PE開閘。
“但問題是，保監會的監管極為嚴格，政策規定，試點公司必須以設立股權計劃的形式上報具體的PE項目，而且有投資比例的限制�！睒I內人士分析。
據了解，現在，中國人壽、中國平安等都在做PE項目，不過都是以股權計劃的形式去投資。而是否以股權計劃形式投資PE項目，也是目前細則制定中的爭論焦點。
“與其說這像是一種政策姿態，不如說保監會是在為保險資金抓住機會打造投資平臺�！�專家分析，“如果現在不把所有的渠道打開，使之得以靈活運作，恐怕‘抄底’機會來臨之際，保險機構就把握不住了�！�
“現實操作中，早在去年資本市場火爆之際，就有保險機構開始著手這方面的運作，積極籌建直接股權投資部門或團隊。”業內人士透露。
據了解，中國人壽已選擇了很多基礎設施領域項目，其中大部分在研究過程中，有些項目已上報保監會，包括部分基礎設施投資和一些未上市商業銀行投資項目。
由于保險資金強調穩健性和資產負債的匹配性，在基礎建設領域，保險資金被要求投向交通、通訊、能源等有一定國家信用擔保的重點項目。但對未上市企業股權投資領域，有專家認為，細則應該不會受到具體行業限制。
“投資PE，就是為了博取高收益�！� 據分析，投資PE可以獲取10倍以上的收益，但也意味著會有巨大風險。各保險公司在這一領域“不妨一試”，但必須要防范流動性風險，完善投資管理體系，加強相應人才儲備。在具體的戰略決策、技術配置過程中，對由于公司治理和內控不規范等原因，產生的風險也必須警惕。
“和收益相對固定的債券投資相比，保險資金投資非上市企業股權應具有更高的收益性，同時也意味著更高的風險。”業內人士認為，通常資金選擇投資非上市企業股權，會著眼于其高增長和高收益，且多數會選擇上市作為其退出機制，保險資金也不例外。
“和二級市場的股票投資相比，這一政策開閘使得保險資金可能以更低價格獲得非上市企業股權，待其上市獲利數倍后退出，與目前4%左右的保險資金年化收益率相比，這無疑很具有吸引力，對提高保險公司盈利能力會有很大幫助�！睒I內人士分析。
“PE至少有10%左右的年資金收益及3年左右的資金使用期限，保險資金成本較低且資金可用期限較長，即其成本一般只要略高于定期存款即可，且綜合資金使用期限都可達5年以上。”該業內人士指出，“由此，保險資金可投資項目來源應多考慮利潤增長穩健但現金流量穩定、預期收益率不高，但低風險的項目�！�
“大規模的保險資金，即使是按一定比例進入非上市企業股權投資領域，也有利于引導非上市企業股權投資市場從混亂回歸成熟，改變該市場目前短期投資行為嚴重、盲目追求高收益、忽視風險的特點，有助于培養一些資金需要量大、周期長、真正有利于國計民生的項目投資�！庇�專家稱。
產業基金計劃夭折
囿于保險資金試水PE可能的諸多“條框”，尤其是“股權計劃形式”乃是制衡保險機構投資的 “七寸”，保險資金“手腳”似乎有被“束縛”之困，設立保險系產業基金的呼聲也不絕于耳。
業內人士解讀，嚴格意義上，新政策并非真正的打開了PE投資通道，除非同意設立保險系產業基金公司——允許資本金之外，再在保險以外的領域去募資。專家認為，一間真正的PE公司無需走任何項目審報程序，PE管理人或合伙人就能對項目“拍板”，但動用保險資金的PE項目顯然有所不同。
更有保險公司直呼，“設立和發起股權基金，成為此類基金的管理合伙人和有限合伙人，是保險機構的終極目標”。
業內人士曾透露，保監會的初期目標是投資上市前的國內外大型企業；其次是對私募股權投資基金的投資，充當有限合伙人；接著直接投資于境內外非上市企業；而最高目標是設立和發起股權基金。
中國人壽保險（集團）公司總裁楊超曾建議有關部門支持保險資金參與PE投資，并呼吁保險公司應設立自己的產業基金，由具有實力的保險機構管理，募集保險領域內外的資金，直接投資到基礎設施、能源、交通等行業上。
保監會人士認為，當務之急，要先解決好保險資金的PE投資，待條件成熟時方有可能考慮設立保險產業基金事宜。
債權計劃先出籠
股權投資計劃細則出臺雷聲大、雨點小，反倒是不被看好的基礎設施投資的債券計劃細則搶先出籠。
近日，中國保監會發布消息稱，為規范保險資金投資基礎設施項目行為，防范管理運營風險，保監會近日下發了《關于保險資金投資基礎設施債權投資計劃的通知》。通知規定，投資基礎設施債權投資計劃的余額，壽險及財險公司一般分別應不超過上季末總資產的６％和４％。
通知明確，保險公司投資債權投資計劃的，除滿足《保險資金間接投資基礎設施項目試點管理辦法》的規定外，應當符合下列比例規定：投資債權投資計劃的余額，人壽保險公司一般不超過上季末總資產的６％，財產保險公司一般不超過上季末總資產的４％；投資單一債權投資計劃的余額，不超過可投資債權投資計劃資產的40％等。
通知中特別明確，國務院批準的重大項目，可適當調整投資單一債權投資計劃的比例。
保監會在通知中要求，保險公司應當充分考慮債權投資計劃的風險特征、資金來源和負債要求，制定資產配置方案，合理確定傳統產品和投資型產品的配置比例，將債權投資計劃主要配置負債期限較長的傳統產品。投資型產品配置債權投資計劃的，應當做好流動性安排。保險公司可以根據債權投資計劃的期限、收益和額度，開展保險產品創新。
通知明確，保險資產管理公司的自有資金，可以投資本公司及其他專業管理機構設立的債權投資計劃。自有資金投資應當由自營部門負責，并與受托管理資產嚴格分離。保險資產管理公司自有資金投資債權投資計劃的余額，不超過其自有資金的５％。保險資產管理公司受托投資債權投資計劃，應當符合委托機構投資指引的要求。
保監會要求，保險機構投資的債權投資計劃，應當具有監管機構認可信用評級機構的持續信用評級，且信用評級不低于ＡＡ級或者相當于ＡＡ級以上的信用級別。
通知中還就保險公司投資債權投資計劃應滿足的條件進行了明確。保監會要求，保險公司投資債權投資計劃，應滿足最近兩個年度償付能力充足率保持在１２０％以上、從事固定收益投資的人員不少于５人、投資資金實行托管且托管人與其股票資產托管機構為同一機構等條件。通知也明確了保險資產管理公司受托投資債權投資計劃應滿足的條件等。
|
