近日央行公布最新貨幣數(shù)據(jù)，截止到今年3月份末中國(guó)廣義貨幣量(M 2)余額已高達(dá)103.61萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)15.7%。回望過(guò)去12年中國(guó)M 2的增長(zhǎng)過(guò)程，不免讓人倒吸涼氣。2000年M 2僅為13萬(wàn)億元，到2008年還沒(méi)有到50萬(wàn)億，但2012年已飆升至97.4萬(wàn)億，如今已突破百萬(wàn)億元。通脹已是老生常談的話題，筆者今天更想討論的是貨幣超發(fā)后的連鎖反應(yīng)。
第一個(gè)連鎖反應(yīng)是資產(chǎn)價(jià)格將進(jìn)一步飆漲。在一個(gè)貨幣超發(fā)的經(jīng)濟(jì)體中，很難想象資產(chǎn)價(jià)格能夠平穩(wěn)，尤其是在資金最密集的一線城市。而且，并不是所有可投資的資產(chǎn)都是安全的，資產(chǎn)的安全邊界與人流和資金流的聚集程度有很大相關(guān)性，所以核心地段的不動(dòng)產(chǎn)價(jià)格仍將上漲。但隨著土地供應(yīng)的飽和，核心地段的不動(dòng)產(chǎn)從增量時(shí)代進(jìn)入存量時(shí)代的大方向?qū)⒏用鞔_。
早在2009年上海的住宅成交數(shù)據(jù)中，二手房的成交面積已經(jīng)超過(guò)了一手房，1：1的市場(chǎng)格局始于2009年，在此之后核心位置的二手房成交占比不斷攀升。二手房市場(chǎng)政府管制相對(duì)較少，所以更能反映房產(chǎn)的真實(shí)市場(chǎng)價(jià)值。但由于新規(guī)二手房20%交易環(huán)節(jié)的個(gè)稅，購(gòu)買力又被擠壓到一手房市場(chǎng)，一手房市場(chǎng)又是政府高度管制的，通過(guò)控制預(yù)售證、按揭等方法來(lái)穩(wěn)定房?jī)r(jià)。
這種“堵”的思路又可能導(dǎo)致兩個(gè)結(jié)果：第一、引發(fā)“羊群效應(yīng)”。即只要滿足購(gòu)房資格的人群便考慮以最大財(cái)務(wù)能力來(lái)購(gòu)買房產(chǎn)，特定人群的市場(chǎng)需求會(huì)過(guò)度釋放。但這類人群一般是首套房或者離異后的二套房，屬于中產(chǎn)偏下的人群，風(fēng)險(xiǎn)承受能力較弱；第二、引發(fā)“擠出效應(yīng)”。當(dāng)住宅市場(chǎng)無(wú)法承載大規(guī)模資金時(shí)，有不動(dòng)產(chǎn)偏好的資金勢(shì)必轉(zhuǎn)向商業(yè)地產(chǎn)。近期商辦市場(chǎng)的新一輪火熱也印證了這種判斷，4月上半月“高和萃”項(xiàng)目成交7900萬(wàn)元，上海SOHO項(xiàng)目單筆成交過(guò)億元。后者與前者相比，市場(chǎng)抗風(fēng)險(xiǎn)要能力強(qiáng)得多。
第二個(gè)連鎖反應(yīng)是移民動(dòng)機(jī)會(huì)更強(qiáng)烈。據(jù)官方數(shù)據(jù)，從2000年到2012年，中國(guó)物價(jià)累計(jì)漲了31%左右，而美國(guó)物價(jià)同期累計(jì)漲36%。但經(jīng)常往返于兩國(guó)之間的人士的切身感受卻迥然不同，美國(guó)在過(guò)去十幾年物價(jià)的真實(shí)波動(dòng)其實(shí)并不太，Q E系列的沖擊很大程度上在全球范圍內(nèi)緩沖。而中國(guó)呢？大家可能對(duì)中國(guó)31%的CPI累積增長(zhǎng)率都匪夷所思和難以置信。任何數(shù)字統(tǒng)計(jì)在老百姓柴米油鹽的日常購(gòu)買活動(dòng)中都顯得那么蒼白無(wú)力。
面對(duì)不確定性，人本能地會(huì)選擇回避，貨幣也不例外。當(dāng)人民幣的真實(shí)購(gòu)買力處于黑匣子中時(shí)——— 其根源在于法律體系的不健全并由此衍生出貨幣發(fā)行的非剛性——— 財(cái)富自然會(huì)選擇離開(kāi)。同樣的貨幣在不同的法律體系下意味著不同的價(jià)值。法律體系影響到貨幣價(jià)值，而移民為了尋求財(cái)富最大化，必然從“低法律貨幣”國(guó)家向“高法律貨幣”國(guó)家移動(dòng)。這也就能解釋為什么2012年美國(guó)發(fā)放的7641個(gè)投資移民簽證中有80.1%被中國(guó)內(nèi)地人拿走了。
第三個(gè)連鎖反應(yīng)是“貨幣超發(fā)+土地財(cái)政”的吸毒模式將更難戒掉。樓市調(diào)控可謂十年九調(diào)，但幾乎所有的專家藥方最終都繞不開(kāi)“土地財(cái)政”的死結(jié)。中央層面，不斷超發(fā)貨幣向市場(chǎng)注水；地方政府層面，土地財(cái)政已成為婦孺皆知的秘密。
對(duì)于民間投資而言，什么是最好的投資渠道？答：凡是能從銀行借出錢(qián)，并將其轉(zhuǎn)化為不動(dòng)產(chǎn)持有的投資方式相對(duì)較好。換言之，購(gòu)買房產(chǎn)時(shí)首付比例越低越好。
對(duì)于政府調(diào)控而言，什么是樓市調(diào)控的長(zhǎng)久之計(jì)？答：真正有效地增加土地供應(yīng)，同時(shí)增加房產(chǎn)持有環(huán)節(jié)成本是上策；在核心地段提倡“樓宇經(jīng)濟(jì)”，即通過(guò)舊樓改造、存量提升的方式淘換租賃企業(yè)、提升稅源，這是中策，但它只適用于北京和上海這樣的一線城市；繼續(xù)揚(yáng)湯止沸、保持現(xiàn)狀是下策。如果沒(méi)有強(qiáng)勢(shì)改革者重樹(shù)利益格局，M 2持續(xù)超發(fā)的格局恐難逆轉(zhuǎn)乾坤【創(chuàng)業(yè)網(wǎng)Cye.com.cn】。
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