近日央行公布最新貨幣數(shù)據(jù)，截止到今年3月份末中國廣義貨幣量(M 2)余額已高達103.61萬億元，同比增長15.7%。回望過去12年中國M 2的增長過程，不免讓人倒吸涼氣。2000年M 2僅為13萬億元，到2008年還沒有到50萬億，但2012年已飆升至97.4萬億，如今已突破百萬億元。通脹已是老生常談的話題，筆者今天更想討論的是貨幣超發(fā)后的連鎖反應(yīng)。
第一個連鎖反應(yīng)是資產(chǎn)價格將進一步飆漲。在一個貨幣超發(fā)的經(jīng)濟體中，很難想象資產(chǎn)價格能夠平穩(wěn)，尤其是在資金最密集的一線城市。而且，并不是所有可投資的資產(chǎn)都是安全的，資產(chǎn)的安全邊界與人流和資金流的聚集程度有很大相關(guān)性，所以核心地段的不動產(chǎn)價格仍將上漲。但隨著土地供應(yīng)的飽和，核心地段的不動產(chǎn)從增量時代進入存量時代的大方向?qū)⒏用鞔_。
早在2009年上海的住宅成交數(shù)據(jù)中，二手房的成交面積已經(jīng)超過了一手房，1：1的市場格局始于2009年，在此之后核心位置的二手房成交占比不斷攀升。二手房市場政府管制相對較少，所以更能反映房產(chǎn)的真實市場價值。但由于新規(guī)二手房20%交易環(huán)節(jié)的個稅，購買力又被擠壓到一手房市場，一手房市場又是政府高度管制的，通過控制預(yù)售證、按揭等方法來穩(wěn)定房價。
這種“堵”的思路又可能導(dǎo)致兩個結(jié)果：第一、引發(fā)“羊群效應(yīng)”。即只要滿足購房資格的人群便考慮以最大財務(wù)能力來購買房產(chǎn)，特定人群的市場需求會過度釋放。但這類人群一般是首套房或者離異后的二套房，屬于中產(chǎn)偏下的人群，風險承受能力較弱；第二、引發(fā)“擠出效應(yīng)”。當住宅市場無法承載大規(guī)模資金時，有不動產(chǎn)偏好的資金勢必轉(zhuǎn)向商業(yè)地產(chǎn)。近期商辦市場的新一輪火熱也印證了這種判斷，4月上半月“高和萃”項目成交7900萬元，上海SOHO項目單筆成交過億元。后者與前者相比，市場抗風險要能力強得多。
第二個連鎖反應(yīng)是移民動機會更強烈。據(jù)官方數(shù)據(jù)，從2000年到2012年，中國物價累計漲了31%左右，而美國物價同期累計漲36%。但經(jīng)常往返于兩國之間的人士的切身感受卻迥然不同，美國在過去十幾年物價的真實波動其實并不太，Q E系列的沖擊很大程度上在全球范圍內(nèi)緩沖。而中國呢？大家可能對中國31%的CPI累積增長率都匪夷所思和難以置信。任何數(shù)字統(tǒng)計在老百姓柴米油鹽的日常購買活動中都顯得那么蒼白無力。
面對不確定性，人本能地會選擇回避，貨幣也不例外。當人民幣的真實購買力處于黑匣子中時——— 其根源在于法律體系的不健全并由此衍生出貨幣發(fā)行的非剛性——— 財富自然會選擇離開。同樣的貨幣在不同的法律體系下意味著不同的價值。法律體系影響到貨幣價值，而移民為了尋求財富最大化，必然從“低法律貨幣”國家向“高法律貨幣”國家移動。這也就能解釋為什么2012年美國發(fā)放的7641個投資移民簽證中有80.1%被中國內(nèi)地人拿走了。
第三個連鎖反應(yīng)是“貨幣超發(fā)+土地財政”的吸毒模式將更難戒掉。樓市調(diào)控可謂十年九調(diào)，但幾乎所有的專家藥方最終都繞不開“土地財政”的死結(jié)。中央層面，不斷超發(fā)貨幣向市場注水；地方政府層面，土地財政已成為婦孺皆知的秘密。
對于民間投資而言，什么是最好的投資渠道？答：凡是能從銀行借出錢，并將其轉(zhuǎn)化為不動產(chǎn)持有的投資方式相對較好。換言之，購買房產(chǎn)時首付比例越低越好。
對于政府調(diào)控而言，什么是樓市調(diào)控的長久之計？答：真正有效地增加土地供應(yīng)，同時增加房產(chǎn)持有環(huán)節(jié)成本是上策；在核心地段提倡“樓宇經(jīng)濟”，即通過舊樓改造、存量提升的方式淘換租賃企業(yè)、提升稅源，這是中策，但它只適用于北京和上海這樣的一線城市；繼續(xù)揚湯止沸、保持現(xiàn)狀是下策。如果沒有強勢改革者重樹利益格局，M 2持續(xù)超發(fā)的格局恐難逆轉(zhuǎn)乾坤【創(chuàng)業(yè)網(wǎng)Cye.com.cn】。
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