對中國電信CDMA版iPhone的想法
我們的基本判斷是CDMA版iPhone在中國上市會比在美國上市（由Verizon銷售，估計(jì)2011年年初）晚6個(gè)月甚至更長的時(shí)間。主要是因?yàn)橹袊腃DMA手機(jī)是機(jī)卡分離的模式，而蘋果公司在目前WCDMA版iPhone全球都供不應(yīng)求的形勢下產(chǎn)能和零部件有限，能否及時(shí)推出適宜中國市場的CDMA版iPhone尚不明了。同時(shí)，因?yàn)橐?guī)模小會導(dǎo)致CDMA版iPhone的價(jià)格高于WCDMA版iPhone，因此銷售量可能也比不過WCDMA版iPhone。盡管如此，我們認(rèn)為CDMA版iPhone對中國電信仍然意義重大，因?yàn)閕Phone這款明星機(jī)型可以幫助中國電信有效地切入高端用戶市場，改善用戶結(jié)構(gòu)。
我們認(rèn)為CDMA業(yè)務(wù)扭虧為盈而帶來的估值提升已經(jīng)很大程度地反映在過去兩年良好的股價(jià)表現(xiàn)中：中國電信H股股價(jià)連續(xù)兩年超過同業(yè)：2009年上漲12%，2010年上漲20%，分別超過中國移動(dòng)18%和16%，超過中國聯(lián)通2%和9%。
下一個(gè)估值提升的機(jī)會應(yīng)該是其固網(wǎng)資源的價(jià)值體現(xiàn)：行業(yè)和企業(yè)信息化的進(jìn)一步推進(jìn)；無線寬帶爆發(fā)式的增長，而無線帶寬必須依托于有線光纖資源的帶寬。但目前來看，這些驅(qū)動(dòng)因素仍需要2～3年的時(shí)間兌現(xiàn)， 而從2013年起，全國推行三網(wǎng)融合將帶來潛在的廣電運(yùn)營商的競爭壓力，這可能對中國電信構(gòu)成負(fù)面影響。因此，我們認(rèn)為目前提升其固網(wǎng)資源的估值仍為時(shí)過早。
對中國移動(dòng)下行周期的分析
我們認(rèn)為，中國移動(dòng)今后2～3年必將進(jìn)入一個(gè)結(jié)構(gòu)性的下行周期，原因是：來自中國聯(lián)通和中國電信的市場競爭；數(shù)據(jù)需求日益增長帶來強(qiáng)勁的數(shù)據(jù)流量增長，對網(wǎng)絡(luò)的壓力也日益增加；由于TD-LTE可能歸入非主流技術(shù)類別，因此前景不明，從而可能導(dǎo)致TD-LTE手機(jī)供應(yīng)疲弱。
中國移動(dòng)2011年唯一的利好因素是可能在A股上市。管理層已表示在A股上市后將提高派息率，這可能成為推升其股價(jià)的技術(shù)面因素。但目前在A股上市尚無具體時(shí)間表，我們認(rèn)為主要瓶頸如下：中國證監(jiān)會需要制訂一個(gè)監(jiān)管框架，以適應(yīng)根據(jù)不同規(guī)則成立的香港紅籌股公司；紅籌股公司回歸A股市場可能會削弱香港交易所的實(shí)力。
長期而言，我們認(rèn)為中國移動(dòng)的主要推動(dòng)因素是其由移動(dòng)語音提供商轉(zhuǎn)型為真正的信息服務(wù)提供商，這要求公司在更廣范圍內(nèi)和更深程度上進(jìn)入數(shù)據(jù)服務(wù)領(lǐng)域。中國移動(dòng)擁有高額現(xiàn)金儲備且在整條價(jià)值鏈上具有強(qiáng)大影響，因此處于有利地位，但公司的國有企業(yè)結(jié)構(gòu)可能是其轉(zhuǎn)型的主要瓶頸。
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