[ 人民幣國際化雖然有很長的路要走，但方向應該是清晰的。一個重要的方面是，中國政府的公信力或國家信用需要得到快速提升，并實施有效保護私有產權的法律制度，大力發展對國際投資者開放的人民幣國債和準國債市場 ]
發展中國家在參與全球化經濟活動時的一個與生俱來的缺陷是本國在國際貿易和對外投資或舉債時都用美元等國際貨幣計價而不能用本幣計價，因而國際匯率的大幅度波動使本國經濟遭受巨大傷害。
1997年爆發的東南亞金融危機充分暴露了發展中國家的這一“先天缺陷”。這場危機在美元持續升值、先期流入的資本大規模撤離的背景下發生。采取釘住美元匯率制度的泰國出現嚴重的貿易逆差，并在外匯儲備接近枯竭時放棄固定匯率制度。由于資產負債的貨幣和期限錯配，泰國商業銀行因匯率制度崩潰而紛紛陷入破產。這場席卷多國的金融危機是發展中國家以非本幣舉借外債從而遭受巨大傷害的典型案例。
與上世紀90年代不同，本世紀前10年美元出現持續貶值趨勢，中國借此贏得了出口和出口導向型經濟的高速增長，但是難以幸免的是大規模積累的美元儲備資產遭遇了重大的購買力損失。根據第一財經研究院的報告（2011）測算，美元針對16種大宗商品的購買力2000年至2011年8月貶值了75.6%。出于自我保險（放心保）而大規模積累美元儲備的亞洲國家再次受到了不小的損失。弱小國家貨幣不可能成為國際貨幣，因此這些國家的利益需要通過國際社會引入對國際浮動匯率的管理來維護。相比較，中國已是全球經濟大國，完全有可能通過人民幣國際化主動擺脫這種不利地位
根據國際專家和國際智庫的研究，中國在2017年以后會有兩代人的時間充當全球第一大經濟體。作為未來全球的第一大經濟體，人民幣成為國際貨幣應該是一件很自然的事情。如果人民幣不能成為國際貨幣，說明我們一定有什么事情沒有做對。因此，將人民幣國際化作為國家戰略來推進是完全必要的，可以幫助我們鎖定經濟轉型和金融改革的重點領域，并予以突破
我們的研究發現，人民幣國際化的最低目標是在國際貿易、國際投資和國際金融資產及負債的交易中能用人民幣來計價，即人民幣國際計價功能的發揮。因為只有通過計價，中國經濟和中國的各類經濟主體才有可能規避匯率波動的風險，規避美元本位制的系統性風險。普通老百姓對本幣國際化利益的理解十分直觀：美國印鈔票就可以用于國際采購，而中國需要出口大規模低附加值產品才能換回國際購買力；這就是美元作為國際貨幣給發行國帶來的好處。其實這種看法太過簡單。印鈔票就可以到全世界采購，這是國際貨幣發行國征收鑄幣稅。但是“天上不會掉餡餅”，地上也沒有“免費的午餐”，這個道理同樣適用國際貨幣的發行國。與國際鑄幣稅對應的是發行國必須承擔的國際責任。事實上很多小國家愿意實施釘住美元的匯率制度，支持美元的國際貨幣地位，很大程度上是因為存在對美國軍事保護的依賴。美國充當國際警察，在很多地區建有軍事基地，提供安全這種公共產品。某種意義上講美國承擔的國際責任使它征收國際鑄幣稅擁有了合法性基礎。如果哪天美國不再承擔國際責任，或者以損害全球利益的方式追求本國利益，那么只要有更好的選擇，美元就可能被人們拋棄，美元本位制也會陷入崩潰。因此，我們推進人民幣國際化的基本目標不應該是鑄幣稅的獲取，而是人民幣在商品和資產負債方面計價功能的發揮。
如何才能做到這一點呢？最近我們與國際學者合作編了一本國際論文集《十字路口的金融體系：國際經驗與中國選擇》，其中西太平洋(601099,股吧)銀行高管Huw McKay的一篇文章總結了日元國際化的不成功教訓。從1975年日本政府信用被評為AAA級到1990年泡沫破滅而失去機會，日元國際化的窗口期非常短。盡管如此，很多日本企業參股國際大宗商品的生產企業，它們完全有機會在大宗商品的場外交易中推動日元的計價。但是因為政府缺乏清晰的思路，日本企業就無法形成合力去推進一個共同的目標；日元計價功能未能得到開發，日元國際化和東京成為頂級國際金融中心的機會就此錯過了。人民幣要在大宗商品和國際經濟活動中發揮計價功能，很重要的一點是我們的企業和金融機構必須走出去，通過資本輸出參與到國際經濟活動中去，并不斷提高其國際競爭力。
我們的研究發現，未來3~5年是中國資本輸出十分有利的時機。如果美國量化寬松政策退出，美國利率就會提升，隨著資本的回流，美元會有一段升值期。我們需要在美元最值錢的時候把3.5萬億外匯儲備中的大部分花出去。這一時期中國經濟處在轉型期，增長速度會下臺階，國際投資者對中國未來前景的看法會有較大分歧，人民幣匯率會相對穩定或疲軟。這也是我國人民幣資本輸出的極佳機會。我們可以在人民幣相對穩定或者貶值的時期，積累人民幣海外債權，因為人們通常都愿意借入弱勢貨幣計價的債務并持有強勢貨幣計價的資產。而且在未來20~30年間，人民幣升值的時候要比貶值的時候多。貶值期成為中國金融機構和企業海外放款積累人民幣債權的有利時機。因此政府需要及時調整政策，并推進相關的制度變革，鼓勵民間資本輸出，促進有條件的企業和金融機構走國際化經營的道路。
人民幣國際化的最高境界或最終目標是促進中國成為世界金融強國，在世界經濟中扮演“全球銀行”或“地區銀行”的角色，實現國家利益與全球利益的激勵兼容。國際貨幣發行國某種意義上扮演著借短貸長的地區銀行或全球銀行功能。政府通過發行國債來籌集低成本資金，相當于銀行吸收存款，而企業和金融機構的全球投資活動就相當于經營銀行資產業務，對外投資的高回報可以給充當全球銀行的國際貨幣發行國帶來巨大的利差收入。
國際貨幣發行國作為全球銀行的功能在于：為全球經濟活動提供短期流動性，在全球范圍實現有效的資本配置，進而促進全球經濟的平衡發展。因此，扮演全球銀行的國家必須具有三方面的優勢：一是本國政府在全球具有公信力，這種公信力建立在健全的經濟與財政基礎上，建立在有效保護私有產權的法律制度上。二是具有規模巨大而有效的國債和準國債交易市場，為全球投資者提供流動性便利。三是本國企業和金融機構具有在全球范圍有效配置資源的能力。這種能力具體體現在技術創新、全球投資和經營以及全球風險管理的能力。
與理想的全球銀行功能相比較，美國這家“全球銀行”目前存在三大問題。
第一，美國產業結構出現失衡。美國過度強化軍工、糧食生產和金融等為其全球霸權服務的戰略產業，忽略了可貿易產品的生產，導致30余年來長期貿易逆差和“全球銀行”資不抵債（海外債務總額大于海外資產總額）日益嚴重。這種態勢需要及時遏制并逆轉，否則這家“全球銀行”將會面臨“擠兌”。受到特里芬（Triffin）難題的影響，人們通常存在一個認識誤區，即貨幣的輸出需要通過貿易逆差實現。從英鎊和美元國際化的歷史經驗來看，主權貨幣的國際化都是靠資本項下輸出而不是貿易項下的逆差實現的。持續通過貿易赤字輸出貨幣是發行國患上“荷蘭病”的癥狀，一種因國際購買力來得太容易而導致可貿易產品生產能力或制造業衰落的結構問題。正如香港金管局助理總裁何東所言：“國際儲備貨幣的提供，并不需要儲備貨幣發行國通過經常項目逆差來實現。恰恰相反，要保持幣值的穩定，發行國的對外凈資產（即累積的經常項目余額）必須維持在一個穩定的正值上面。國際儲備貨幣發行的過程，是發行國利用其資本賬戶和對外資產負債表進行期限轉換的過程。它在國際貨幣體系中扮演一家銀行的角色：借短貸長。正如商業銀行一樣，要防止被擠兌，它必須保持一定的資本充足率。”
就實際情況來看，美國1996~2010年經常項目下的累計赤字是6.98萬億美元，而同期美國的對外凈債務僅增加2.3萬億，美國的超級特權帶來的這個全球銀行“存貸款利差收入”是4.67萬億。這些金融收益主要來源于美元貶值引起的美國海外資產和負債價值的變化。美國對外債務由美元計價，海外資產大都是其他貨幣的資產或直接投資。因此，美元貶值一方面減輕美國的對外債務，另一方面又使其海外資產增值。
第二，美國政府對本國跨國企業與金融機構的資本收益征收稅收的能力受到挑戰。我們發現這是美國這家全球銀行一個致命性的結構性問題。美國的負債業務或者說吸收存款的業務是美國政府通過發行國債來經營的，但是美國高收益的資產業務是通過企業和金融機構的全球投資來獲取的。問題在于美國政府現在很難與跨國企業和金融企業分享他們的海外利潤。政府無法有效征收企業和金融機構的海外資本利得稅。政府做負債業務需要付出成本，企業和金融機構做資產業務獲取的高收益卻不與政府分享，最后這個全球銀行就玩不下去了，會因政府的債務問題而面臨擠兌。這是美國體制較難克服的一個弊端。
第三，美國這家全球銀行能否為全球實體經濟的發展提供有效服務已面臨質疑。金融機構獲得收益的合法性基礎在于其優化資源配置的功能，即金融機構通過它們的中介，將社會稀缺社會資源從低效率用途轉移到高效率用途，從而導致一個新增財富在高效率實體經濟領域創造出來。全球范圍需要防范的是金融集團通過市場操縱或壟斷在不改善資源配置甚至導致資源配置扭曲的情況下獲取高額利潤。商業銀行或金融機構通過提高自身和整體經濟的杠桿率，制造泡沫并獲得高回報，而將泡沫破滅的風險轉嫁給各國財政。這就是本次全球金融危機發生的重要背景。
由此可見，人民幣國際化雖然有很長的路要走，但方向應該是清晰的。一個重要的方面是，中國政府的公信力或國家信用需要得到快速提升，并實施有效保護私有產權的法律制度，大力發展對國際投資者開放的人民幣國債和準國債市場。通過國債的供應，來動員國際儲蓄，籌集低成本的資金。當然這是以本國企業和金融機構能夠有效配置全球資源為基礎的。因此，更重要的方面就是中國的企業和金融機構需要具備在全球有效配置資源的能力。這方面需大練內功，并且還有很長的路要走。
但是中國也有優勢。與美國相比，中國在未來發展過程中有可能解決好做“存款業務”的政府和做“資產業務”的全球化企業及金融機構之間的利潤分享問題，并處理好金融為實體經濟服務，國家利益的增進與全球福利的拓展之間的激勵兼容問題。
想認識全國各地的創業者、創業專家，快來加入“中國創業圈”
|
