此前坊間傳聞，京東股權(quán)分散，山頭林立，掌門人劉強(qiáng)東持股不多卻完全掌控京東，神乎其神。近日，京東赴美上市的招股書公開，坊間又開始議論紛紛：即便加上上市前突擊發(fā)放給劉強(qiáng)東的9000余萬限制性股票單位(RSUs)，劉強(qiáng)東持股也才18.8%(不含代持的4.3%激勵股權(quán))，勉強(qiáng)領(lǐng)先第二大股東老虎基金(18.1%)與第三大股東騰訊(18%，包括上市后5%認(rèn)股權(quán))，看上去劉強(qiáng)東大股東身份其實岌岌可危。
然而，劉強(qiáng)東卻始終牢牢控制著公司，原來這里頭有方法，有訣竅！創(chuàng)業(yè)投資顧問何德文先生帶來了他的專業(yè)分析。
劉強(qiáng)東
此前坊間傳聞，京東股權(quán)分散，山頭林立，掌門人劉強(qiáng)東持股不多卻完全掌控京東，神乎其神。近日，京東赴美上市的招股書公開，坊間又開始議論紛紛：即便加上上市前突擊發(fā)放給劉強(qiáng)東的9000余萬限制性股票單位(RSUs)，劉強(qiáng)東持股也才18.8%(不含代持的4.3%激勵股權(quán))，勉強(qiáng)領(lǐng)先第二大股東老虎基金(18.1%)與第三大股東騰訊(18%，包括上市后5%認(rèn)股權(quán))，劉強(qiáng)東大股東身份其實岌岌可危。大有一副誰誰不急誰誰急的架勢。
碰到自己一畝三分地里興趣波段內(nèi)的話題，筆者不能免俗，和大家一起去京東的招股書中探尋京東控制權(quán)制度設(shè)計的密碼，并結(jié)合筆者分別代表創(chuàng)業(yè)企業(yè)與投資人的執(zhí)業(yè)經(jīng)驗，和大家探討創(chuàng)業(yè)企業(yè)在融資過程中普遍關(guān)注的重大敏感話題：(1)如何理解創(chuàng)業(yè)企業(yè)的控制權(quán)，以及(2)創(chuàng)業(yè)企業(yè)如何設(shè)計公司的控制權(quán)制度。
一. 一言堂VS相對控制權(quán)?
有的人一提到公司控制權(quán)，就以為是一言堂。其實，典型的創(chuàng)業(yè)投資模式是“有錢的出錢，有力的出力”模式，并不是創(chuàng)業(yè)者或投資人單方出演的“獨(dú)角戲”。
因此，一方面，對于公司的絕大部分事項，創(chuàng)始團(tuán)隊?wèi)?yīng)該具有絕對話語權(quán);另一方面，在典型的創(chuàng)業(yè)投資模式下，基于投資人出資占大頭，卻占小股，也很少參與公司實際運(yùn)營，對公司缺乏控制力的情形，應(yīng)當(dāng)保障投資人作為公司小股東的核心經(jīng)濟(jì)利益。比如，對公司發(fā)行新股、分紅、清算等關(guān)系投資人核心經(jīng)濟(jì)利益的事項，創(chuàng)業(yè)企業(yè)應(yīng)該有條件給予投資人否決權(quán)(非決定權(quán))以保護(hù)其權(quán)益。因此，創(chuàng)業(yè)者在公司融資過程中要實現(xiàn)的是相對控制權(quán)，而不是一言堂，以平衡雙方利益。
二. 如何設(shè)計控制權(quán)?
結(jié)合筆者執(zhí)業(yè)經(jīng)驗和京東的控制權(quán)制度設(shè)計，我們提示創(chuàng)業(yè)者們關(guān)注以下五個相關(guān)的制度設(shè)計，以實現(xiàn)創(chuàng)業(yè)團(tuán)隊對企業(yè)的相對控制：
1. 股權(quán)比例
股權(quán)是股東所享有的投票權(quán)、分紅權(quán)、選擇管理者等股東權(quán)利的源泉和基礎(chǔ)。因此，股權(quán)控制是創(chuàng)業(yè)者實現(xiàn)對企業(yè)最直接有效的方式。
有人把創(chuàng)業(yè)形象地比喻為拼圖游戲。創(chuàng)業(yè)企業(yè)的發(fā)展需要拼接資本、團(tuán)隊、技術(shù)和市場等社會資源，但大部分初創(chuàng)企業(yè)本身可利用的資源有限。為了對接利用上這些資源，創(chuàng)業(yè)企業(yè)通常要用公司的股權(quán)去置換。因此，創(chuàng)業(yè)者須考慮在“股權(quán)換資源”過程中對創(chuàng)業(yè)團(tuán)隊股權(quán)的攤薄效應(yīng)。不少創(chuàng)業(yè)企業(yè)在公開發(fā)行上市之前會經(jīng)歷三輪以上融資，這種攤薄效應(yīng)更為明顯。
就京東而言，它通過向今日資本、老虎基金、KPCB、紅杉DST等機(jī)構(gòu)融資，為其奠定其目前中國電商場老二的地位功不可沒。但天下沒有免費(fèi)的午餐，舍不了孩子套不了狼。在對接這些外部資源時，劉強(qiáng)東的股權(quán)在上市前也被攤薄到了只剩下18.8%(不含代持的4.3%激勵股權(quán))。劉強(qiáng)東僅靠持股直接對應(yīng)的18.8%投票權(quán)很難實現(xiàn)對京東的控制。
2. 投票權(quán)委托或一致行動人
“投票權(quán)委托”即通過協(xié)議約定，某些股東將其投票權(quán)委托給其他特定股東行使。比如，曾投資過Facebook, Groupon、Zynga、京東商城與阿里巴巴等互聯(lián)網(wǎng)明星企業(yè)的投資基金Digital Sky Technologies(DST)，一直就有全力支持被投資企業(yè)CEO的傳統(tǒng)，通常都會將其大部分投票權(quán)委托給被投資企業(yè)CEO行使。
根據(jù)京東的招股書，在京東發(fā)行上市前，京東有11家投資人將其投票權(quán)委托給了劉強(qiáng)東行使。劉強(qiáng)東持股只有18.8%(不含代持的4.3%激勵股權(quán))，卻據(jù)此掌控了京東過半數(shù)(51.2%)的投票權(quán)。
“一致行動人”即通過協(xié)議約定，某些股東就特定事項投票表決采取一致行動。意見不一致時，某些股東跟隨被授權(quán)股東投票。比如，創(chuàng)始股東之間、創(chuàng)始股東和投資人之前就可以通過簽署一致行動人協(xié)議加大創(chuàng)始股東的投票權(quán)權(quán)重。
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