成長性幻覺
種種跡象表明，盈利能力在上市前提前透支是這些公司上市后股價(jià)表現(xiàn)乏力的主要原因。來自Wind資訊數(shù)據(jù)顯示，在可對比的105家創(chuàng)業(yè)板公司中，有70家2010年中期利潤同比增長率低于2008年度至2009年度的利潤增長率，占總數(shù)的近70%。
業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，盡管以高成長性作為名片的創(chuàng)業(yè)板企業(yè)，在IPO后業(yè)績和股價(jià)表現(xiàn)不佳，有各種各樣的原因，但上市時(shí)為追求高額的募集資金和市值需要，確實(shí)存在刻意做高利潤和拔高增長率的沖動(dòng)，使業(yè)績提前透支。
北京東方高圣投資顧問有限公司總經(jīng)理張紅雨在接受《中國經(jīng)營報(bào)》記者采訪時(shí)指出，創(chuàng)業(yè)板企業(yè)拔高業(yè)績的好處是顯而易見的，IPO發(fā)行定價(jià)通常是每股收益乘以相對應(yīng)的市盈率。高的凈利潤意味著在付出同樣的股權(quán)情況下獲得更高融資額。這對于許多輕資產(chǎn)的創(chuàng)業(yè)板企業(yè)而言，意味著會(huì)獲得更多的資金。
“募集資金一方面可以補(bǔ)充日常經(jīng)營所需，另一方面即使讓超募資金待在賬上不動(dòng)，也會(huì)獲得相應(yīng)的資本收益。”張紅雨表示。
而浙商證券策略研究員王偉俊則指出，在專業(yè)機(jī)構(gòu)對創(chuàng)業(yè)板企業(yè)的定價(jià)過程中，并非只單純考慮靜態(tài)市盈率，還要將企業(yè)的成長性考慮進(jìn)去。“在上市公司估值模型中，增長率對估值影響巨大。以DDM估值模型為例，相同市盈率的兩家公司，如果業(yè)績增速分別是30%和20%，估值會(huì)相差23%。”他說。
與此同時(shí)，創(chuàng)業(yè)板企業(yè)普遍存在的先天不足，也是業(yè)績頻遭質(zhì)疑的一個(gè)重要根源。“很多創(chuàng)業(yè)板企業(yè)成立之初出于少繳稅的需要，往往存在隱瞞收入、虛增成本和壓低毛利率的行為。此后為了上市，又需要展現(xiàn)企業(yè)高成長、高盈利的一面，在這兩種狀態(tài)的轉(zhuǎn)換過程中，肯定會(huì)出現(xiàn)各種各樣在財(cái)務(wù)報(bào)告中無法自圓其說的現(xiàn)象。這也加深了投資者對其業(yè)績和報(bào)告真實(shí)性的懷疑。”一位從事投行業(yè)務(wù)的顧問表示。
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