3.監(jiān)管層“背書”
業(yè)績差，價格卻高的根源在于什么？這是典型的短缺經(jīng)濟癥，而短缺經(jīng)濟最大的制造者就是壟斷、是計劃經(jīng)濟。
同理，創(chuàng)業(yè)板高價發(fā)行的根源在行政審批卡住了源頭，造成市場的“饑渴”。從正面來講，如果創(chuàng)業(yè)板企業(yè)少而精，未來能夠出現(xiàn)中國的微軟、Google，發(fā)行價高些也無妨。問題是監(jiān)管部門按照選人大代表的方式能選出中國的微軟嗎？
選人大代表，考慮是代表性：要有社會各界人士，要兼顧各民族，要注意老、中、青配比，要有工、農(nóng)、兵、學、商，女代表的人數(shù)不宜低于上屆。臨管部門“御筆欽點”創(chuàng)業(yè)板企業(yè)也是這樣，各地區(qū)、各行業(yè)、各種業(yè)態(tài)都多少批幾只。海外創(chuàng)業(yè)板多以高科技創(chuàng)新型公司為主流，我們130多家掛牌的公司真是五花八門，拍電影的、賣戶外用品的、設計船舶的，甚至有打印復印文件的。要知道不是各行各業(yè)、各種業(yè)務模式、各種業(yè)態(tài)的企業(yè)都適于在創(chuàng)業(yè)板上市的。試錯沒關系，但應當讓市場來試。監(jiān)管部門的“嚴格”審批相當于為擬上市企業(yè)做了“背書”，向投資人保證：從數(shù)千家候選企業(yè)里脫穎而出的企業(yè)都非常優(yōu)秀。
當今科技發(fā)展瞬息萬變，憑官員的行政審批就能從眾多企業(yè)中發(fā)現(xiàn)未來的微軟，從邏輯上根本講不通。應當讓市場決定哪個該上、哪個不該上。行政管理部門的角色不是萬能的上帝而是看門狗，只要有投資人感興趣，股票發(fā)得出去就應當準許創(chuàng)業(yè)企業(yè)上市融資。
4.保薦人吹泡
高增長神話的形成，保薦人功不可沒。在前述業(yè)績下滑超過20%的12家創(chuàng)業(yè)板公司中，有8家為平安證券、國信證券和招商證券所承銷。由于制度缺陷，保薦人經(jīng)濟利益與融資額相掛鉤，而責任追究力度不夠。發(fā)行人融資額越多，則保薦機構從中提取的承銷費用就越高。按計劃募集5億元與募集10億元的操作流程與成本完全一樣，收益要高一倍,承銷商當然樂于推波助瀾。保薦人沒有動力去履行保薦責任，卻熱衷于通過包裝將目標公司賣個好價錢。一旦完成了上市圈錢就開始回歸真實，才導致上市公司業(yè)績出現(xiàn)了巨大的滑坡。
截至2010年10月26日，創(chuàng)業(yè)板134只股票首次公開發(fā)售募集資金總額高達988.23億元，而原定募集資金不到330億元，超募近2倍。“超募王”碧水源超募金額近20億元，第十名大富科技超募約12億元。在嚴格監(jiān)管且缺乏可靠的投資渠道的情況下,超募資金只能存在銀行,導致企業(yè)凈資產(chǎn)回報率大幅下滑。
超募的結果是：上市公司需要1億元，市場卻塞給它3億元。上市公司拿1億元去拓展業(yè)務，另外2億元閑置著成為托累資產(chǎn)運用效率的包袱。而眾多沒有成為“幸運兒”的創(chuàng)業(yè)企業(yè)只能望洋興嘆。
以樂普醫(yī)療為例，擬投資項目總的資金需求是5.17億元，實際募集資金凈額是11.4億元。現(xiàn)金與短期負債的比值叫做“速動比”，一般在1倍左右是比較合理的。2009年6月30號，樂普醫(yī)療的速動比為2.26，表明它上市前就根本不缺錢。上市后，樂普醫(yī)療的速動比竟然高達15倍，巨額現(xiàn)金被閑置。2007、2008兩年，樂普醫(yī)療的凈資產(chǎn)收益率分別為59.7%和45.44%。2009年9月末上市凈募集11.4億元后，全年經(jīng)加權平均的凈資產(chǎn)收益率降至35%。2010年第三季度居然僅為5%！
與其讓資金被超募進來，再用嚴格監(jiān)管迫使它們趴在賬上享受負利潤。為什么不在源頭上防止超募。首先就是切斷承銷商收益與募集資金之間的正向聯(lián)系，建立負向聯(lián)系。解決這個問題的辦法就是加強對保薦人的約束，特別是對網(wǎng)宿科技、漢威電子、中元華電這些上市后立即“變臉”的，要追查責任，并暫時取消保薦資格。
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