阿里巴巴IPO或已陷入無解之局
演員藝術(shù)生涯的最高境界不是在演技上出神入化，而是帶著觀者一起演。萬眾矚目的阿里巴巴，在一星期內(nèi)經(jīng)歷了架構(gòu)調(diào)整、馬云退休、辟謠、馬云辭職、沖擊IPO、再辟謠等一系列跌宕起伏的劇情，成功地把一大批人帶入情境，讓很多已寫和沒寫完的評論及報(bào)道作廢。與其被傳言牽著鼻子走，不如深刻思考一下，阿里巴巴究竟怎么了？
阿里IPO需求急迫
阿里巴巴這幾年的最重大關(guān)切是什么？毫無疑問是IPO。阿里對上市融資有現(xiàn)實(shí)的需求，從香港私有化B2B業(yè)務(wù)時(shí)，付出了28億美元的代價(jià)；回購雅虎持有的一半集團(tuán)股份時(shí)，付出了63億美元的真金白銀，還有8億美元的股權(quán)。單這兩塊，已有將近100億美元的支出，如果再算上想回購雅虎剩下股權(quán)的二分之一，阿里總計(jì)要支出約170億美元左右。
這已超出了償付極限，因此才有聯(lián)合貸款一說，而且憑阿里目前的盈利能力，很難通過業(yè)績增長抹平這一塊，即便有投行甚至是國開行愿意借錢，那也總是要還的。因此，很缺錢的阿里巴巴，借多年來苦心營造的超高勢頭把自己盡快賣個(gè)好價(jià)錢，就成了必然選擇。
而且，根據(jù)阿里與雅虎簽署的贖身協(xié)議，阿里巴巴必須在2015年12月之前上市，才有權(quán)以IPO價(jià)格回購剩余20%股權(quán)中的一半，而IPO價(jià)格必須為第一批股權(quán)回購價(jià)格的2.1倍，即雅虎剩余20%股權(quán)在IPO時(shí)必須值149.1億美元左右，阿里才有權(quán)回購其中一半。
現(xiàn)在距離最后期限還有35個(gè)月，時(shí)間上對于阿里來說并不寬裕。
阿里巴巴值多少錢
仔細(xì)分析一下阿里巴巴，你會(huì)發(fā)現(xiàn)這家公司在利潤率和營收結(jié)構(gòu)上有不少人們不太注意的細(xì)節(jié)。由于雅虎是阿里巴巴的大股東，因此在提交給SEC的報(bào)表中體現(xiàn)過一次阿里巴巴的業(yè)績。2011年9月至2012年6月，9個(gè)月間阿里巴巴的總營收達(dá)到29億美元，凈利潤為7.81億美元，利潤率為27%。雖然阿里巴巴在收入上已成為中國線上第三大，但與騰訊和百度動(dòng)輒50%以上的利潤率相比，則是相形見絀了。
阿里巴巴主要的收入來源是廣告費(fèi)和服務(wù)費(fèi)，沒有自營電商業(yè)務(wù)，也沒有過多的收費(fèi)業(yè)務(wù)。相比較收費(fèi)的eBay而言，阿里巴巴核心淘寶系的業(yè)務(wù)量必須比eBay大數(shù)倍才能從服務(wù)費(fèi)和廣告費(fèi)中獲得較大營收，而提高這兩項(xiàng)收費(fèi)，就要面臨著用戶流失的危險(xiǎn)。阿里巴巴目前唯一令人欣慰的數(shù)據(jù)是增長率，保持在年增100%之上，提升利潤率必然會(huì)使得增長放緩，這是個(gè)翹翹板效應(yīng)，對阿里巴巴來說，選擇要什么很關(guān)鍵。資本市場看重的是成長性還是業(yè)績，前幾年市場興旺的時(shí)候必然是看前者，這兩年市場低迷時(shí)，情況就不一樣了。
此外，投資者在投資某家企業(yè)之前，必然要找一個(gè)參照物，例如百度打出中國谷歌的旗號，在投資者心目中就有一個(gè)不錯(cuò)的印象，這會(huì)使得高估值得以順利實(shí)現(xiàn)。阿里巴巴的參照物是誰呢？當(dāng)然是eBay，不管兩者的業(yè)務(wù)模式多么不同，投資者將之與Ebay相比都是必然的（因?yàn)槌酥獠]有更好的參照選擇，就算阿里今后在云計(jì)算、電子內(nèi)容等方面會(huì)亞馬遜化，現(xiàn)在跟亞馬遜也沒有可比性）。
可如果拿阿里巴巴的報(bào)表與eBay相比，你會(huì)發(fā)現(xiàn)eBay是勝出太多的。eBay 2013年的營收目標(biāo)大約為160億美元左右，阿里巴巴三個(gè)季度29
億美元，即便2012年阿里巴巴增長100%，也還是有不小的差距。Ebay2011年4季度利潤率為50%以上，2012年利潤率大幅下滑，卻也保持在25%的水平，與阿里巴巴差不多，要知道Ebay已經(jīng)上市十幾年了，高利潤率轉(zhuǎn)化為平均利潤率是發(fā)展必然，而阿里巴巴還是個(gè)如日中天的New Comer。
Ebay的最新市值是684億美元，那么營收不及其1/4的阿里巴巴想要獲得的估值是多少呢？2012年5月，在與雅虎達(dá)成贖身協(xié)議之后，從回購價(jià)格與比例，可推算整個(gè)集團(tuán)（不含支付寶）估值350億美元左右，三個(gè)月后股權(quán)回購交易完成，阿里巴巴的估值躍升至430億美元。美國一個(gè)投資基金的創(chuàng)始人把阿里巴巴和Facebook做了對比，于是做出了570億美元的估值。媒體報(bào)道，馬云曾對云峰基金的人表示，2015年阿里巴巴上市之前，估值將達(dá)到1000億美元，更有一些海外媒體提出了1500億美元的估值。
這些令人眼花繚亂的天文數(shù)字，其實(shí)沒什么意義，甚至可以說有些一廂情愿。不過，這也能部分反映阿里巴巴和馬云的心中所想。阿里巴巴的估值，其實(shí)并不復(fù)雜，根據(jù)一些數(shù)據(jù)大致推算即有個(gè)初步的印象。以百度為例，今年?duì)I收超過40億美元，利潤超過20億美元，50%以上的利潤率，百度目前的市值為384億美元。
根據(jù)公開數(shù)字，我們知道阿里2011年的營收不超過24億美元，2012年有大幅增長，上半年19億美元左右，全年或可超過百度達(dá)50億美元左右，但利潤率仍不及百度。如果單按具體數(shù)字作為參照，阿里的估值很可能在300-350億美元左右。即便是按eBay做參照物，阿里巴巴的估值也不會(huì)超過eBay的一半，這還是參考了其高成長性給出的數(shù)字。
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