在李曄看來(lái)，只要認(rèn)真細(xì)心地對(duì)市場(chǎng)進(jìn)行培育，必將有越來(lái)越多的個(gè)人和機(jī)構(gòu)認(rèn)可FOF的價(jià)值。
“本來(lái)想趁著IPO重啟的消息努力一把，向原有的LP募資，沒(méi)想到他們都希望再等等。”
深圳一家中型PE機(jī)構(gòu)合伙人向記者抱怨道，他所在的機(jī)構(gòu)下半年將重啟募資計(jì)劃。
然而，除了政府引導(dǎo)基金部分到位之外，還存在很大的缺口，“存量激活不了”。
于是，他將目光轉(zhuǎn)向了FOF(母基金)，過(guò)往一個(gè)月，他開(kāi)始密集拜訪北上深一批FOF，希望能夠從中發(fā)掘潛在的LP資源。
讓他感到吃驚的是，不少民營(yíng)FOF在募資上比他更為困難。
對(duì)此，北京一位FOF合伙人向記者坦言，市場(chǎng)化FOF同樣面臨著募資難的問(wèn)題�！捌鋵�(shí)，有人說(shuō)國(guó)內(nèi)FOF是一片藍(lán)海，依我看來(lái)，是一片死海。”
不過(guò)，依然有一大批勇敢的拓荒者投奔死海，李曄就是其中一個(gè)。擁有10多年外資銀行投資經(jīng)歷的他，2007年在道富銀行亞太區(qū)資金部總經(jīng)理的職位上卸任后加入了一家大型對(duì)沖基金FOF擔(dān)任高管、投委會(huì)委員，逐漸萌生了將其復(fù)制回國(guó)內(nèi)的想法。2011年，李曄與幾位分別具有豐富企業(yè)上市、并購(gòu)、法務(wù)經(jīng)驗(yàn)的核心團(tuán)隊(duì)成員合伙，成立了深圳金晟碩業(yè)資產(chǎn)管理有限公司。
7月10日，理財(cái)周報(bào)記者來(lái)到深圳福田區(qū)榮超經(jīng)貿(mào)中心30樓，見(jiàn)到李曄。他堅(jiān)定地告訴記者，“FOF是一片藍(lán)海，隨著時(shí)間的推移，必將有越來(lái)越多的人認(rèn)可這種商業(yè)模式�！�
FOF商業(yè)模式之辯
“大多數(shù)投資人對(duì)這種模式能夠創(chuàng)造多大價(jià)值存疑�！�
你可能不知道的是，金晟碩業(yè)是深圳唯一一家市場(chǎng)化FOF。而在深圳這個(gè)創(chuàng)投行業(yè)高度發(fā)達(dá)的地區(qū)，對(duì)應(yīng)的是數(shù)千家PE機(jī)構(gòu)。
也就是說(shuō)，僅在深圳一地，它是上千家PE機(jī)構(gòu)的潛在LP。但令不少業(yè)內(nèi)人士感到困惑的是，全民PE熱并沒(méi)有催生起FOF熱，民營(yíng)FOF體量依舊弱小。
如前所述，這可能是一片鮮有人敢涉足的死海。
“目前來(lái)說(shuō)，投資人對(duì)FOF的認(rèn)可程度不高，主要是不認(rèn)可其商業(yè)模式，大多數(shù)投資人對(duì)這種模式能夠創(chuàng)造多大價(jià)值存疑�！北本┮患褾OF合伙人表示。
“FOF是買(mǎi)方顧問(wèn)，但是國(guó)人現(xiàn)在付買(mǎi)方費(fèi)用的意愿不強(qiáng)烈，也對(duì)FOF創(chuàng)造的一套價(jià)值不太理解�！彼硎�，“對(duì)于FOF，最致命的就是雙重收費(fèi)，這一點(diǎn)也是最難突破的�！�
對(duì)此，李曄坦言，雙重收費(fèi)的確是橫亙?cè)贔OF面前的一大挑戰(zhàn)。
所謂FOF雙重收費(fèi)，就是FOF的LP，除了對(duì)FOF的GP支付管理費(fèi)(通常1%)外，事實(shí)上還負(fù)擔(dān)了FOF投資子基金時(shí)支付給子基金GP的管理費(fèi)(通常2%)。
不過(guò)，李曄告訴記者，持續(xù)超過(guò)一年的募資難，使得FOF在與PE談判時(shí)的話(huà)語(yǔ)權(quán)更大，也可為其LP爭(zhēng)取更大的利益。
“在管理團(tuán)隊(duì)優(yōu)質(zhì)、我們確定投資的前提下，能否給予FOF優(yōu)惠條款，也是我們考慮投資金額大小的因素之一。我們會(huì)盡量與PE談判，爭(zhēng)取最大限度的折扣，當(dāng)然所有優(yōu)惠都會(huì)落實(shí)到LP的頭上。”
同時(shí)，除了FOF投資PE時(shí)“2+20”的費(fèi)率可以談判外，F(xiàn)OF本身“1+10”，即通常1%的管理費(fèi)和10%的carry也有一定的讓渡空間。
李曄表示，金晟碩業(yè)希望能夠做到兩層收費(fèi)跟一層是一樣的，F(xiàn)OF的雙重收費(fèi)最后在2%的基礎(chǔ)上不顯著增加FOF投資人的管理費(fèi)負(fù)擔(dān)。作為專(zhuān)業(yè)、長(zhǎng)期的機(jī)構(gòu)LP，得到優(yōu)質(zhì)子基金GP認(rèn)可的FOF不論募資市場(chǎng)好壞都能獲取優(yōu)惠條款。
與李曄堅(jiān)持收費(fèi)不一樣的是，紫馬基金的唐學(xué)慶曾表示，紫馬FOF的確不收管理費(fèi)和認(rèn)購(gòu)費(fèi)，只是在最后跟LP分成時(shí)，紫馬要分走20%的carry。
這也是不少民營(yíng)FOF在市場(chǎng)培育的前期，為了迅速做大所采取的特殊手段。
FOF空間巨大
“他們認(rèn)為自己直接可以投項(xiàng)目，但是，其實(shí)直接投項(xiàng)目失敗概率是非常高的�！�
“FOF其實(shí)就像10多年前的PE一樣，剛開(kāi)始都是充滿(mǎn)了不解與質(zhì)疑，我們創(chuàng)立金晟碩業(yè)，就是希望能夠抓住FOF快速成長(zhǎng)的機(jī)會(huì)。”李曄表示。
兩年過(guò)去了，金晟碩業(yè)規(guī)模上已經(jīng)是國(guó)內(nèi)市場(chǎng)化FOF最前列的之一，LP涵蓋個(gè)人和機(jī)構(gòu)。在不少同行眼中，這已經(jīng)是非常不錯(cuò)的成績(jī)。
“在過(guò)去兩年多的時(shí)間里，我們與客戶(hù)的溝通逐漸地順暢起來(lái)，客戶(hù)現(xiàn)在也開(kāi)始認(rèn)可我們的理念�！崩顣险f(shuō)。
“FOF的商業(yè)模式在國(guó)內(nèi)還不一定成立，成立的前提是投資人和GP之間有很強(qiáng)的信任關(guān)系，而且投資人認(rèn)可你的價(jià)值。”前述北京FOF合伙人表示。
在李曄看來(lái)，只要認(rèn)真細(xì)心地對(duì)市場(chǎng)進(jìn)行培育，隨著時(shí)間的推移，必將有越來(lái)越多的個(gè)人和機(jī)構(gòu)認(rèn)可FOF的價(jià)值。
管理資產(chǎn)20億歐元，投資了近200只PE基金的European Investment Fund在2004年對(duì)FOF的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行了研究。結(jié)果表明直接投資企業(yè)的虧損概率高達(dá)42%，而投資FOF的虧損概率只有1%。
“國(guó)內(nèi)很多第一代富人都過(guò)度自信，可能不認(rèn)可FOF為其創(chuàng)造的價(jià)值。他們認(rèn)為自己直接可以投項(xiàng)目，但是，其實(shí)直接投項(xiàng)目失敗概率是非常高的。”李曄說(shuō)。
在國(guó)外，F(xiàn)OF，F(xiàn)und of Funds，指的是專(zhuān)門(mén)投資其他基金組合的投資基金。PE FOF是整個(gè)生態(tài)鏈里至為關(guān)鍵的一環(huán)。它是國(guó)外大多數(shù)PE機(jī)構(gòu)募資的首選對(duì)象，引起分散風(fēng)險(xiǎn)的作用受到了個(gè)人和機(jī)構(gòu)投資者的青睞。
這是一個(gè)巨大的市場(chǎng)，目前的格局是三分天下，占主導(dǎo)的是各地的政府引導(dǎo)基金，其次是國(guó)有機(jī)構(gòu)主導(dǎo)的如國(guó)創(chuàng)母基金、元禾資本等，最后是少數(shù)的民營(yíng)FOF。
對(duì)于剛起步的民營(yíng)FOF，只能在“夾縫里生存”。因此，擺在李曄面前的，除了集中精力做好基金盡調(diào)、構(gòu)建穩(wěn)健的FOF投資組合外，更需要投入大量精力去做基礎(chǔ)性的工作，比如對(duì)LP的培養(yǎng)和基礎(chǔ)性教育。
老GP是核心競(jìng)爭(zhēng)力
“如果積累了一大批LP，愿意一期一期跟你投下去，其實(shí)募資真的不難�！�
除了能否給予FOF優(yōu)惠條款外，金晟碩業(yè)對(duì)GP的篩選標(biāo)準(zhǔn)還有，團(tuán)隊(duì)是否誠(chéng)信，是否足夠?qū)I(yè)和專(zhuān)注，所投資的行業(yè)是否有大的上行空間，基金規(guī)模是否合適，必須有多重退出能力不能單純依靠IPO等。
“有量化的指標(biāo)，也有定性的分析，其實(shí)，我們每天都在做盡調(diào)。投資是一個(gè)日積月累的過(guò)程，未來(lái)，根扎得深、經(jīng)驗(yàn)豐富的老FOF GP將會(huì)是FOF的核心競(jìng)爭(zhēng)力�！�
李曄是耐心的，他表示，金晟碩業(yè)不盲目追求規(guī)模，“希望做出精品”，不承諾回報(bào)，“我們跟LP說(shuō)，年化復(fù)利回報(bào)有15%到20%已經(jīng)很不錯(cuò)了，長(zhǎng)期來(lái)說(shuō)已經(jīng)是所有大資產(chǎn)類(lèi)別中最高的�，F(xiàn)在客戶(hù)也開(kāi)始慢慢認(rèn)可這種理念�！�
“如果積累了一大批可以重復(fù)投資的LP，愿意一期一期跟你投下去，其實(shí)募資真的不難�！�
李曄告訴記者，金晟碩業(yè)還在PE二級(jí)市場(chǎng)基金上進(jìn)行了一些嘗試性的投資，“剛接手了上海的一家著名PE機(jī)構(gòu)LP份額，是平價(jià)轉(zhuǎn)讓的�！�
想認(rèn)識(shí)全國(guó)各地的創(chuàng)業(yè)者、創(chuàng)業(yè)專(zhuān)家，快來(lái)加入“中國(guó)創(chuàng)業(yè)圈”
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