中國(guó)金融體系的最大脆弱性來(lái)自于政府配置資源權(quán)力過(guò)大所導(dǎo)致的嚴(yán)重的道德風(fēng)險(xiǎn)和大量的或有債務(wù)。
在諸侯經(jīng)濟(jì)體制下，實(shí)際上是不太可能建立真正的中央銀行制的。
諸侯（地方政府和國(guó)有經(jīng)濟(jì)部門）幾乎掌控著一切驅(qū)動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)所必需的要素，如土地、礦權(quán)、稅收、市場(chǎng)準(zhǔn)入，環(huán)保標(biāo)準(zhǔn)等等。因此微觀投資回報(bào)率可以被輕易改變，使得原來(lái)不可行的項(xiàng)目變得可行，信貸和投資得以按照權(quán)力的意志而配置。故此，中央銀行的貨幣政策很難保持應(yīng)有的有效性和獨(dú)立性。
一直以來(lái)，中國(guó)央行只能對(duì)其銀行體系實(shí)施數(shù)量管理，存準(zhǔn)率、存貸比、信貸額度、資本金充足率等被加以限定，這有其合理性。以地方政府、國(guó)營(yíng)企業(yè)為主體的信貸需求大戶并未建立財(cái)務(wù)預(yù)算約束，加之信貸成本遠(yuǎn)低于影子價(jià)格，不以行政手段實(shí)施數(shù)量管理，諸侯們將輕松制造天量貸款與相應(yīng)的天量呆滯賬。
即便如此，央行的貨幣供應(yīng)量目標(biāo)自設(shè)立以來(lái)也幾乎沒(méi)有實(shí)現(xiàn)過(guò)。
在今天中國(guó)的宏觀管理架構(gòu)的三駕馬車中（發(fā)改委、財(cái)政部、央行），中央銀行對(duì)于諸侯們的約束一直遠(yuǎn)沒(méi)有其他兩個(gè)部門強(qiáng)（在中國(guó)，發(fā)改委主管投資項(xiàng)目審批，而財(cái)政部直接管理政府的資本性支出）。
但是這種狀況最近正在發(fā)生改變。央行似乎已經(jīng)找到重塑其貨幣政策權(quán)威性的鑰匙。這就是利率市場(chǎng)化。
過(guò)去的十年，中國(guó)的央行在周小川行長(zhǎng)治下，一直秉持著市場(chǎng)化改革的理念，積極地探索體制中突圍的路徑。2003年開(kāi)始的國(guó)有商業(yè)銀行的改革代表著一種嘗試。改革者希望通過(guò)引入一些外部治理機(jī)制（如引入境外的戰(zhàn)略投資者、通過(guò)股份制改造實(shí)現(xiàn)上市），來(lái)幫助銀行擺脫諸侯經(jīng)濟(jì)的羈絆，實(shí)現(xiàn)按照商業(yè)化原則經(jīng)營(yíng)。現(xiàn)在看來(lái)這些想法都過(guò)于簡(jiǎn)單，要廓清銀行與諸侯的關(guān)系絕非易事。
原想引入經(jīng)濟(jì)資本的概念作為約束銀行風(fēng)險(xiǎn)的韁繩，但發(fā)現(xiàn)銀行上市后，資本異化成一種新的軟約束，原來(lái)僅僅依賴政府財(cái)政注資，現(xiàn)在變成了可以不斷向市場(chǎng)進(jìn)行再融資。原本以為資本會(huì)約束資產(chǎn)，結(jié)果卻成了資產(chǎn)擴(kuò)張更強(qiáng)的發(fā)動(dòng)機(jī)。這是一個(gè)令改革者十分尷尬的結(jié)果。
好在中央銀行終于找到了救贖自身獨(dú)立性的方向：利率市場(chǎng)化。
中央銀行的韜略是“外科手術(shù)”式的路徑。
當(dāng)所有人將目光都投向存款利率上限和貸款利率下限這兩個(gè)標(biāo)簽式的指標(biāo)之時(shí)，中央銀行銜枚疾進(jìn)。在短短幾年間，在中國(guó)商業(yè)銀行的負(fù)債方形成了一個(gè)龐大的近十萬(wàn)億的理財(cái)產(chǎn)品市場(chǎng)；理財(cái)產(chǎn)品的資產(chǎn)數(shù)量從幾年前幾乎為零上升至2011年底占銀行存款大約10%的水平。可以想象，如果未來(lái)銀行的非存款性負(fù)債工具的份額發(fā)展至占其全部負(fù)債比例的30%以上時(shí)，那個(gè)存款利息的上限就基本變得名存實(shí)亡了。這造成一個(gè)結(jié)果：銀行極度缺乏存款，令通過(guò)增加貸款數(shù)量的方式支撐投資增長(zhǎng)的難度加大。
與此相對(duì)應(yīng)，在銀行的資產(chǎn)方，央行通過(guò)短融、中期票據(jù)等等層出不窮的金融創(chuàng)新推動(dòng)了一個(gè)以銀行間市場(chǎng)為絕對(duì)核心的中國(guó)債券市場(chǎng)形成。今天中國(guó)的銀行間債券市場(chǎng)規(guī)模幾乎占到全部債券市場(chǎng)規(guī)模的九成。 本新聞共 2頁(yè),當(dāng)前在第 1頁(yè) 1 2 想認(rèn)識(shí)全國(guó)各地的創(chuàng)業(yè)者、創(chuàng)業(yè)專家，快來(lái)加入“中國(guó)創(chuàng)業(yè)圈”
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