“去杠桿化”重?fù)魝?/P>
從萬家基金的鄒昱被調(diào)查，至易方達(dá)的馬喜德涉嫌2008年挪用巨額資金從債市牟利，以及中信建投證券、齊魯銀行固定收益部門人員的落馬，均顯示出，一場(chǎng)針對(duì)債券市場(chǎng)種種不法行為的整肅風(fēng)暴，正在升級(jí)。
而監(jiān)管層的表態(tài)，則進(jìn)一步明確了市場(chǎng)的預(yù)期。在日前的新聞通氣會(huì)上，中國證監(jiān)會(huì)新聞發(fā)言人表示，證監(jiān)會(huì)對(duì)債券“代持”行為一直是旗幟鮮明堅(jiān)決予以打擊的，無論是做權(quán)益性還是做債券類都不允許這種利益輸送的行為。下一步，證監(jiān)會(huì)對(duì)這種問題將更加重視，同時(shí)基金公司等市場(chǎng)主體則需要對(duì)證監(jiān)會(huì)相應(yīng)的規(guī)范制度做進(jìn)一步落實(shí)和完善工作。這意味著，債券基金借助債券“代持”博取高收益的方式將逐漸成為歷史。
業(yè)內(nèi)人士指出，債券“代持”道路的封閉，將會(huì)給債券基金們帶來一次痛苦的“去杠桿化”過程，而這將顯著降低債券基金目前被神話的高收益率。他認(rèn)為，這將在一定程度上還原基金經(jīng)理們的實(shí)際投資能力，基金經(jīng)理將更多從專業(yè)的角度去進(jìn)行債券投資，而非冀望于過度放大杠桿來博取潛在風(fēng)險(xiǎn)較高的高收益率。
而某基金經(jīng)理則指出，債券基金投資中放大杠桿的需求，并不會(huì)因?yàn)閭按帧钡缆返年P(guān)閉而減弱，但在不能做債券“代持”后，加杠桿的需求會(huì)集中涌向場(chǎng)內(nèi)回購市場(chǎng)，從而推升場(chǎng)內(nèi)正回購的資金成本，同時(shí)降低加杠桿所帶來的收益。他認(rèn)為，從長遠(yuǎn)情況來看，由于加杠桿途徑的減少，以及加杠桿邊際效應(yīng)的下降和未來信用風(fēng)險(xiǎn)的上升，債券基金對(duì)于通過正回購加杠桿的意愿將會(huì)逐步降低至一個(gè)合理水平，而債券基金所追求的收益率水平也將會(huì)從目前的盲目求“高”逐漸轉(zhuǎn)為更穩(wěn)定、更安全的合理收益率。
需要指出的是，從今年以來的債基收益水平來看，雖然債券市場(chǎng)繼續(xù)上漲的空間大幅縮窄，但眾多債基卻依然神奇般地創(chuàng)造了較高的收益率。銀河證券基金研究中心數(shù)據(jù)顯示，截至4月17日，短短一個(gè)季度有余，一級(jí)債基（A類）今年以來的平均收益率已經(jīng)達(dá)到3.7%，二級(jí)債基(A類)今年以來的平均收益率已經(jīng)達(dá)到3.79%。且這些債基中，不乏收益率達(dá)到5%以上者，最高者甚至獲得了超過10%的收益率。一旦被迫“去杠桿化”后，這些債基的神奇收益率或?qū)㈦y以延續(xù)。
行業(yè)“洗牌”呼之欲出
債券市場(chǎng)的反腐風(fēng)暴，不僅堵住了債券基金和貨幣基金們債券“代持”放大收益率的道路，還有可能因此引發(fā)基金行業(yè)一波強(qiáng)有力的洗牌。
業(yè)內(nèi)人士表示，在過去幾年的競(jìng)爭中，基金行業(yè)的固定收益領(lǐng)域雖已出現(xiàn)少數(shù)品牌認(rèn)同度較高的領(lǐng)頭羊，但整體上并未奠定最終的強(qiáng)弱格局，許多起步較晚的基金公司也紛紛將固定收益提升到重要戰(zhàn)略的高度，依然存在著顛覆行業(yè)排名的可能。他認(rèn)為，債券市場(chǎng)的反腐風(fēng)暴如果進(jìn)一步升級(jí)，有可能會(huì)導(dǎo)致基金行業(yè)中固定收益人才的顯著變動(dòng)，而那些擁有業(yè)績“神話”的債券基金所面臨的風(fēng)險(xiǎn)要顯著高于其他基金，這或許會(huì)誘發(fā)一次行業(yè)洗牌。
需要指出的是，這種洗牌不僅可能發(fā)生在公募基金業(yè)，也有可能發(fā)生在基金專戶領(lǐng)域。據(jù)記者了解，近年來，許多基金公司都大力發(fā)展固定收益專戶業(yè)務(wù)，并通過分級(jí)、加杠桿等方式為客戶提供超預(yù)期的收益，而這種業(yè)務(wù)也顯然得到了高端客戶的追捧，甚至出現(xiàn)了客戶自帶資金和債券來謀求合作的現(xiàn)象。由于在固定收益專戶領(lǐng)域，高端客戶更關(guān)注投資經(jīng)理的變動(dòng)，一旦有明顯口碑的投資經(jīng)理卷入債市反腐風(fēng)暴中引發(fā)人事變動(dòng)，極有可能因此改寫基金公司固定收益專戶業(yè)務(wù)的格局。
上海某債券基金的基金經(jīng)理則向記者透露，雖然從目前來看，被查處的固定收益基金經(jīng)理人數(shù)很少，但整個(gè)行業(yè)對(duì)查處力度加大的預(yù)期強(qiáng)烈，這引發(fā)了上周信用債拋售數(shù)量的明顯增加，以及部分金融機(jī)構(gòu)開始主動(dòng)清理債券“代持”業(yè)務(wù)的現(xiàn)象。“我們所擔(dān)心的是，這種現(xiàn)象有可能會(huì)導(dǎo)致惡性循環(huán)，比如一些債券 代持 合約難以履行，抑或債券基金收益率因此下滑，進(jìn)而踢爆行業(yè)內(nèi)的一些黑幕。這對(duì)于本來就緊缺的固定收益人才來說，并不是一個(gè)好信號(hào)。”該基金經(jīng)理說。
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