2010年上市的老牌電商當當網，市值曾一度超過25億美元，如今僅剩4.3億美元;去年上市的唯品會 ，從3億美元不到的估值，以驚人的速度攀升至18.5億。為何兩家公司估值的差距越來越大，市場先生到底有沒有錯判?
模式及市場定位：一個專注尾貨折扣，一個綜合類B2C
唯品會專注于尾貨折扣市場，并且利用閃購模式，刺激消費者在固定時間搶購打折商品。當當網是綜合類自營B2C網站，近期還在加大對平臺業(yè)務的投入，將3C等品類交給第三方商家經營。二者在供應鏈上的區(qū)別最為顯著。
首先，唯品會大部分商品不需要買斷。雖然退貨率在20%上下，高于普通電商，但剩余庫存可以退還給供應商;這點和當當網、京東等自營B2C網站大為不同，他們需要自己承擔庫存風險。
第二，對比當當網標準化的倉庫管理模式，閃購類網站的管理方式難度大。唯品會SKU數(shù)量龐大，且變化快，2012年唯品會全年推出29207場特賣會，每場特賣會持續(xù)約5天，目前合作過的品牌商數(shù)量已超過6000家，管理過的SKU數(shù)量已超過500萬。
第三，和供應商關系緊密。由于唯品會渠道的庫存消化能力逐漸被證明，目前唯品會上線的大部分品牌商和供應商，都是主動找上門來的，為了從當中篩選優(yōu)質的供應商以及定位合適的品牌，唯品會專門成立了300人規(guī)模的買手團隊，6000家合作商家當中，超過800家已于唯品會建立了獨家合作關系。由于用戶數(shù)(Q1有280萬活躍用戶)和訂單量(Q1有880萬)快速增長，規(guī)模效應首先體現(xiàn)在唯品會與供應商間的減價能力不斷提升，Q1毛利率已提升至23.4%。而當當網和供應商的關系，則在與京東、蘇寧易購等B2C的競爭中顯得十分不穩(wěn)定，甚至一度由于價格戰(zhàn)和品類擴張導致毛利降至13%，2013年Q1恢復為17.2%，但由于缺乏規(guī)模優(yōu)勢，當當網毛利率很難有大幅提升空間。
尾品匯≠唯品會。隨著唯品會規(guī)模越做越大，市值越來越高，服裝庫存市場的價值逐漸被眾多電商網站認可，近期，包括凡客、當當?shù)染W站均開設了類似的品牌特賣頻道，甚至有傳言稱，京東也將推類似尾貨模式，那么，它們是否將直接對唯品會造成正面沖擊?
拿當當尾品匯來說，雖然都是尾貨特賣模式，但是當當尾品匯采用的是第三方平臺模式，即商品信息更新、發(fā)貨、退換貨等都是由第三方商家自行處理，尾品匯在當當?shù)亩ㄎ唬瑑H僅是一個專做特賣的頻道，唯品會所積累下來的供應商關系、復雜的庫存管理模式、以及用戶忠誠度，都是尾品匯所不具備的。當然，服裝庫存市場相當大，唯品會一家無法壟斷整個尾貨市場，但互聯(lián)網規(guī)模效應已經在唯品會身上慢慢呈現(xiàn)，領先者將享受議價能力，并節(jié)約單位成本。
競爭與策略：一個被動收縮 一個主動擴張
和綜合類B2C網站相比，服裝尾貨閃購市場規(guī)模要小得多，但當當網和唯品會分別在兩個市場的處境則截然不同。當當網雖然是國內老牌電商網站，但在同資金實力更為強大的京東、蘇寧易購等網站的競爭中，當當網生存空間遭到了嚴重擠壓，而且利潤水平也一度遭受嚴重沖擊。
唯品會在上市前，和聚尚網、佳品網等閃購網站的規(guī)模差別不大，但上市后，唯品會在具備了資金優(yōu)勢后，果然擴張，目前同類閃購網站和唯品會的差距越來越大，隨著規(guī)模效應逐漸顯現(xiàn)，唯品會的競爭門檻也將越來越高。
此外，在唯品會的證明下，尾貨市場也贏得了越來越多大型電商網站的關注，它們多數(shù)采取平臺模式，經營特賣頻道。考慮到品牌商的品牌保護意識，將正價商品和低折扣商品在同一個網站下銷售，將對品牌造成傷害，品牌商將更愿意在唯品會這樣的獨立的平臺清理庫存。所以，大型B2C網站做特賣，對唯品會的沖擊將不會太大Cye.com.cn。
由于兩家公司在各自的領域里競爭力大為不同，導致當當和唯品會當前采取了不同的發(fā)展策略。
在京東快速擴張的沖擊下，B2C市場正在經歷行業(yè)集中和洗牌的過程，當當曾一度加大競爭，包括品類短時間內急速擴張以及價格戰(zhàn)，導致這家老牌電商公司由盈轉虧。面對賬上不多的現(xiàn)金，當當近期一直在執(zhí)行收縮調整戰(zhàn)略，主營品類縮小至圖書服裝母嬰家紡類，其他將主要通過平臺合作模式經營。但由于在這些領域當當?shù)囊?guī)模優(yōu)勢并不突出，決定了其缺乏行業(yè)定價權，毛利提升空間有限。而唯品會則在閃購領域的領先優(yōu)勢越來越突出，唯品會正在加碼擴張，獲取更大的市場份額和規(guī)模效應，提高競爭壁壘。
發(fā)展空間：一個進退兩難，一個一望無垠
2013年Q1，活躍用戶約為740萬人，同比增長21%;訂單總量約為1480萬份，同比增長21%。唯品會活躍用戶人數(shù)為280萬人，同比增169.9%;總訂單數(shù)量為880萬份，同比增186.9%。
2013年Q1，當當總營收2.147億美元，同比增長23%;毛利率為17.2%，上年同期為14.2%; 凈虧損1170萬美元。唯品會第一季度凈營收3.107億美元，比去年同期增長206.8%;毛利率為23.4%，高于去年同期的21.2%;凈利潤為580萬美元，凈利潤率為1.9%，去年同期凈虧損為860萬美元。
對比以上運營數(shù)據財務數(shù)據，唯品會處在高增長階段，當當網則要尷尬的多，如要加大擴張，需要巨大的資金支持，面對賬上2.6億美元的現(xiàn)金，當當不得不收縮，守住已有陣地。唯品會二次增發(fā)募集資金，將繼續(xù)用于倉庫建設，以支撐唯品會現(xiàn)階段的爆發(fā)式增長，唯品會預計到今年年底倉儲面積將達29萬平方米，高增長將在短期內持續(xù)下去，這也解釋了增發(fā)后的唯品會，股價為什么飚的更猛。
唯品會VS當當，截然不同的發(fā)展處境決定了截然不同的估值。
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