全球經(jīng)濟同處變局、亂局和迷局之中，盡管系統(tǒng)性風(fēng)險已經(jīng)逐步釋放，但主權(quán)債務(wù)危機的尾部風(fēng)險還在暴露，未來全球金融運行將呈現(xiàn)三大趨勢：
一、央行“異化”推動長期低利率和債務(wù)貨幣化趨勢
12月13日，美聯(lián)儲年內(nèi)最后一次議息會議扔下一枚重磅炸彈，美聯(lián)儲宣布擴大資產(chǎn)購買規(guī)模450億美元，推出第四輪量化寬松(QE4)，每月采購450億美元國債替代扭曲操作(OT)，加上QE3時期美聯(lián)儲每月資產(chǎn)采購量共計達到850億美元，美聯(lián)儲已經(jīng)患上了嚴(yán)重的“QE依賴癥”。
事實上，美聯(lián)儲無休止的量化寬松正是發(fā)達國家央行的縮影。2008年之后歐美主要央行的邏輯，是央行與財政關(guān)系的重新定義，這種重新定義實際上讓中央銀行走上了一條“去獨立性”之路。觀察美聯(lián)儲、歐洲央行、日本央行以及英國央行的量化寬松或準(zhǔn)量化寬松政策，其貨幣政策目標(biāo)已經(jīng)清晰地變?yōu)椋吡S持岌岌可危的政府債務(wù)循環(huán)。
首先，量化寬松的本質(zhì)是債務(wù)貨幣化。從全球角度來看，政府債務(wù)占（國內(nèi)生產(chǎn)總值）GDP比例已經(jīng)上升到幾十年以來最高水平：全球原來擁有AAA主權(quán)評級的包括美國在內(nèi)的所謂“安全政府”都相繼失去AAA評級，當(dāng)前在最高主權(quán)評級陣營的發(fā)達國家為數(shù)寥寥。隨著2012財年美國財政赤字連續(xù)4年超過萬億大關(guān)，美國聯(lián)邦政府債務(wù)已經(jīng)飆升至16萬億美元。近10年來，美國債務(wù)總規(guī)模由5.3萬億增長至16萬億美元，翻了3倍。如果以目前每天增加35億美元新債的速度增長，美國政府的債務(wù)總額將會在2015年突破20萬億大關(guān)。
歐盟委員會最新數(shù)據(jù)顯示，2011年歐元區(qū)債務(wù)比率達到87.3%，創(chuàng)下歷史新高，人均債務(wù)已達3.77萬歐元。愛爾蘭、意大利和希臘的適齡勞動者人均債務(wù)處于歐元區(qū)最高水平，分別為5.5萬歐元、4.8萬歐元和4.7萬歐元。法國與德國的這類人均債務(wù)雖然比上述三國低，但也分別高達4萬歐元和3.9萬歐元，都高于3.77萬歐元的歐洲平均水平。
再看日本，無論是債務(wù)總額與GDP之比、財政赤字與GDP之比，還是國債依存度，目前日本都是世界發(fā)達國家中最差的國家之一。數(shù)據(jù)顯示，截至2011年底，包括國債、借款和政府短期證券在內(nèi)的日本國家債務(wù)總額共計919.1511萬億日元，創(chuàng)歷史最高紀(jì)錄達到GDP的兩倍。以人口計算，平均每個日本人負(fù)擔(dān)721.6萬日元。
發(fā)達國家普遍通過長期低利率或量化寬松等方式來減輕債務(wù)負(fù)擔(dān)，從而走上了債務(wù)貨幣化的道路。但央行異化趨勢會帶來三大問題：一是長期極度寬松的貨幣環(huán)境掩蓋了潛在的資產(chǎn)負(fù)債表問題，由于極度寬松的貨幣政策使以美國為代表的主權(quán)債務(wù)成本處于歷史低位，新發(fā)債務(wù)的利息成本較低，這減弱了政府進行財政整頓和結(jié)構(gòu)性改革的意愿，財政可持續(xù)問題的解決被延誤，影響長期宏觀經(jīng)濟和金融的穩(wěn)定。
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