一個眾所周知的原因是,地方政府的投資沖動和融資需求仍然非常旺盛。從信貸需求角度來看,2011年是“十二五”開局之年,已開工項目的后續融資需求較大,投資增速仍保持22.5%的較高水平,民間投資進一步恢復,以及保障性住房投資規模大幅擴大,都需要銀行信貸的支持。
貨幣當局今年不設定信貸和貨幣供應調控目標也許是對的。內部M2的目標增速約為16%,新增信貸為7萬億元左右。但是2011年經濟增長極有可能達到9.5%左右,超過8%,CPI在4%左右。M2增速是GDP增速、CPI及貨幣周轉速度三者總和,初步估算M2也會達到17%左右,所以7萬億元信貸可能難以滿足9.5%的增長要求,實際操作會突破。
或許,到2011年年底,人們可能會發現,M2增長17%以上,信貸再次達到8萬億元,信貸政策并非市場預期的那么收緊。
猜想四 貨幣政策前緊后松
2010年12月10日,央行宣布從2010年12月20日起上調存款準備金率0.5個百分點,這是2010年以來央行第六次提高存款準備金率,上調后的存款準備金率創造了紀錄:18.5%。而在之前的2010年11月19日央行晚間剛剛宣布上調存款準備金率。
在連續流動性回收后,2010年12月26日,央行再次啟動年內第二次加息!
隨后,央行召開第四季度貨幣政策委員會例會。會議強調,2011年要認真實施穩健的貨幣政策,增強金融調控的針對性、靈活性、有效性,把穩定價格總水平放在更加突出的位置。
在政策收緊下,中國進入新一輪加息周期,貨幣政策全面收緊的觀點紛至沓來。恒生銀行表示,未來數月人民銀行可能再上調利率1個百分點以遏抑整體需求,銀行法定存款準備金率也可能再增加3~4次(每次0.5個百分點)以限制銀行的放款能力。而申銀萬國表示,只有不斷加息,形成加息周期的預期,才有可能抑制或扭轉不斷上升的通脹預期。
然而,貨幣政策并非全面從緊,更多的是相機抉擇。在一定條件下,如果經濟下滑、通脹回落,此前收縮的貨幣政策或許將會逆轉,這一時點可能在2011年年中。
“2011年經濟工作的首要任務還是穩增長,雖然把通脹問題放在非常重要的位置,但前提是保持經濟平穩較快發展。這仍然是金融危機時期的政策大框架,所以一旦通脹回落,加息周期就會中止,緊縮的貨幣政策就會逆轉。”中國社科院金融研究所中國經濟評價中心主任劉煜輝對《中國經營報》記者說。
滕泰則認為,2011年未進入新一輪加息周期。從歷史經驗來看,進入加息周期必須滿足多個條件,經濟過熱,物價長時期內持續走高,加息與國內外政策環境不相背離,以及經濟開始步入周期上行階段,但中國經濟和全球經濟基本面都還不穩固。
貨幣當局已經認識到提高利率和存款準備金率的空間已經縮小。央行副行長易綱近期表示,去年我國采取了多種貨幣政策工具,以及外匯行政管理等舉措,以應對QE2帶來的種種壓力。這些政策起到了積極的效果,但是發揮作用的空間越來越窄,比如在提高利率在抑制通脹的同時,也吸引了“熱錢”的流入;法定存款準備金率已達到歷史的高點;資本管制的方法短期雖然有效,但長期實行效果會減弱,而且容易影響正常的貿易和投資活動。
因此,如果一旦全球經濟環境出現惡化,國內穩健的貨幣政策將停止收縮,甚至可能將會轉向,重新放松銀根。
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