進退從容的業(yè)務(wù)拆分和處置
李嘉誠常用拆分上市與業(yè)務(wù)處置售賣兩種方法籌資。我們留意到，其所做交易的時點頗有深意。在3G業(yè)務(wù)虧損的2002-2009年，“長和系”的拆分和售賣達9次之多，所得資金即使不算那些缺乏數(shù)據(jù)的交易也超過上千億港元，為支撐持續(xù)虧損的3G業(yè)務(wù)立下了汗馬功勞。
“長和系”旗下業(yè)務(wù)眾多，李嘉誠的拆分和業(yè)務(wù)售賣有無規(guī)律可循呢？企業(yè)的業(yè)務(wù)拆分上市相較于業(yè)務(wù)處置較為柔和，大部分拆分上市后控股企業(yè)仍保留大股東地位，而業(yè)務(wù)處置一般意味著失去大股東地位。從產(chǎn)業(yè)上看，“長和系”拆分上市的產(chǎn)業(yè)大都是發(fā)展前景日趨黯淡者，而被其處置的業(yè)務(wù)未來的盈利空間比被拆分的業(yè)務(wù)狹窄，主要集中于受新興3G通訊業(yè)務(wù)打壓的傳統(tǒng)電訊業(yè)務(wù)。從1997-2010年，和記黃埔七項核心業(yè)務(wù)的息稅前盈余對集團盈利的歷年Cye貢獻比例和歷年增長幅度的均值可見，港口和基建業(yè)務(wù)對集團貢獻盈利最多，但增長也較慢。這兩項業(yè)務(wù)是穩(wěn)固現(xiàn)金流的源泉，李嘉誠在歷史上很少對之進行拆分和售賣，唯一例外是2011年將和記港口信托拆分在新加坡上市。信托相較于一般上市公司在現(xiàn)金派息上更有優(yōu)勢，可將營運現(xiàn)金流用于派息，且控制權(quán)又牢牢掌握在和記黃埔手中。因此，港口信托對于集團企業(yè)汲取旗下企業(yè)資金優(yōu)勢明顯。此外，由于上海港和寧波港等北方港口的興起，和記港口信托下的深圳鹽田港和香港港口業(yè)務(wù)的增長放緩，前景已看淡，李嘉誠此舉也有剝離盈利前景黯淡業(yè)務(wù)、提升集團整體盈利能力的效果。
零售業(yè)與能源行業(yè)的息稅前盈余增長幅度和前景也是七項業(yè)務(wù)最高的。對此種業(yè)務(wù)，李嘉誠應(yīng)會長期持有，不會在近期分拆。2011上半年，坊間流傳屈臣氏分拆上市，李嘉誠公開表示，不排除再分拆業(yè)務(wù)上市，但認為不會分拆零售業(yè)務(wù)，其原因或許正在于此。
房地產(chǎn)行業(yè)的盈利貢獻和增長居于七項業(yè)務(wù)的中間水平，將其中已開發(fā)成熟、盈利概念已窮盡的項目拆分出去，既有利于獲取融資，也有利于提升集團的整體盈利能力。當然，由于這些項目一般還會有穩(wěn)固的現(xiàn)金流入，采取信托的方式比較適合充分利用這些物業(yè)的可觀現(xiàn)金回報。長江實業(yè)三度分拆房產(chǎn)信托上市，證明了這一點。
電訊行業(yè)的盈利貢獻和增幅最弱。傳統(tǒng)電訊業(yè)務(wù)競爭日益激烈，被3G業(yè)務(wù)取代的趨勢也越來越明顯。李嘉誠自出售Orange以來，其傳統(tǒng)電訊業(yè)務(wù)一直處于收縮狀態(tài)，和記電訊一直獨立上市，海外的傳統(tǒng)電訊業(yè)務(wù)也在售賣。這種處置有助于籌措資金支持新興的3G業(yè)務(wù)。
拆分和售賣是李嘉誠資本運作手法的重要一環(huán)，這種大規(guī)模的資產(chǎn)處置不同于單純的股權(quán)融資，會對實體運營產(chǎn)生深遠的影響。通過有選擇的拆分和售賣，逐漸淘汰盈利日漸萎縮的產(chǎn)業(yè)，李嘉誠很好地解決了企業(yè)集團多元化過程中常見的盈利水平下降問題；而拆分所獲得的巨額資金又能夠使之減少對債務(wù)融資的依賴，減輕了利息負擔，增加了Cye資本投放的自由度。2002-2009年，面對3G業(yè)務(wù)的巨額虧損，和記黃埔的資產(chǎn)負債率一直穩(wěn)定維系在60%以下。其歷年財務(wù)報表顯示，3G虧損重負就落在了拆分和售賣資產(chǎn)所產(chǎn)生的“出售投資及溢利” 上。
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