【創(chuàng)業(yè)網(wǎng)Cye.com.cn】債券牛市背景下，新品不斷擴容，批量資金開始涌向債券市場，而債券基金自然成為一條重要的通道。
銀河證券基金研究員宋楠統(tǒng)計的數(shù)據(jù)顯示，2012年債券基金出現(xiàn)井噴式增長，全年新發(fā)固定收益類基金合計占全年首募規(guī)模的70%以上。截至2012年末，全部債券基金達到264只，規(guī)模合計4492.65億元。除了新基金，老債基亦吸引了資金的凈申購。僅2012年二季度，債券型基金的凈申購資金就達275.36億元，凈申購比例達19.36%。
“牛市的氛圍和資金持續(xù)涌入的情景，讓基金經(jīng)理們判斷只要通過杠桿增加債券的久期(指債券持有者在收到現(xiàn)金付款之前,平均需要等待多長時間)和持倉，就可以分享債市上漲的收益。”一位深圳合資公司的債券基金經(jīng)理稱，過去一年半時間，基金經(jīng)理找機構(gòu)“代持養(yǎng)券”放大杠桿，都是“有利可圖”。其中，最常見的是以合理的市場價交易，增厚基金業(yè)績。
“采用代持的方式提前鎖定高收益的債券，等有資金申購時再把券買回來轉(zhuǎn)到基金賬戶。這相當于基金經(jīng)理提前建倉，讓基金持有人分享了高收益?zhèn)钠毕⑹找妗！币晃粡膰秀y行轉(zhuǎn)到私募基金的債券管理人向記者透露，如果是以合理的價格交易，“代持養(yǎng)券”可以直接增加持有人的收益。
不過，在債券牛市驅(qū)動下，有些機構(gòu)之間的“代持養(yǎng)券”行為，變得并不“單純”。“這中間牽扯了很多的利益方。債券牛市提供了賺錢的品種，而分級債基的出現(xiàn)則為合作的金融機構(gòu)提供了利益輸送的通道。”前述私募債券基金經(jīng)理表示，有些債券基金與“代持養(yǎng)券”的金融機構(gòu)之間并非簡單的商業(yè)合作，而是有利益分成。
“打個比方，債券基金經(jīng)理委托某金融機構(gòu)以110元買下某只債券，然后約定以110元買回來。但其實，二級市場中債券的價格已經(jīng)漲到115元，這意味著這只債券轉(zhuǎn)入基金表內(nèi)賬戶時會釋放業(yè)績，凈值快速上漲。此時，一些合作方的個人資金會在二級市場埋伏分級債基的B份額，從中獲取收益。”前述私募債券基金經(jīng)理注意到，在某些時點，有些分級債基的B份額出現(xiàn)一兩周內(nèi)凈值快速上漲10%以上，而這與債市走勢以及其他同類基金的表現(xiàn)明顯背離。
投資者持有風險被放大
在業(yè)界看來，不管是簡單的“代持”，還是牽扯多方的利益輸送，“代持養(yǎng)券”對基金持有人而言都意味著放大組合的風險。而對基金而言，則面臨著表內(nèi)和表外資產(chǎn)雙重“縮水”的危險。
“目前基金經(jīng)理放大杠桿，大多數(shù)是將資金集中配置在信用債等高收益品種。持倉高度集中意味著基金的信用風險和流動性風險都很大。”上述深圳固定收益部總監(jiān)指出，雖然中國市場還沒爆發(fā)真正的信用違約事件，但信用風險一直在累積，遲早會釋放。一旦信用風險爆發(fā)，代客理財的基金根本無法承擔信用風險的損失。
讓業(yè)界擔憂的不僅是信用風險，還有流動性問題。“代持養(yǎng)券的正循環(huán)運轉(zhuǎn)有兩個條件：一是債券牛市，二是資金持續(xù)申購。一旦債券市場到了拐點，基金面臨凈贖回，極端情況下會面臨資金鏈斷裂的風險。”華南一位開放式債基基金經(jīng)理指出，目前基金經(jīng)理“代持養(yǎng)券”能獲取利差，但如果信用利差收窄，回購利率快速上行，很可能造成代持的債券出現(xiàn)資本損失，甚至造成投資出現(xiàn)虧損。
2011年三季度即出現(xiàn)過極端案例。“2011年7月城投債爆發(fā)云南城投事件時，很多城投債的價格從105元下跌至90元，下跌幅度近15%。而票息收益率才6%~7%，根本無法覆蓋價格下跌帶來的損失。”前述開放式債基基金經(jīng)理指出，彼時放“外盤”的基金經(jīng)理，面臨表內(nèi)和表外資產(chǎn)雙重“縮水”的局面。
“代持的債券放在表外，你根本無法判斷基金真正的持倉情況。一旦某只債券爆發(fā)信用風險，你無法準確判斷持有的債基是否會受影響。”深圳一位基金分析師認為，“代持養(yǎng)券”讓債券基金的風險變得比較隱蔽，對于基金持有人來說，存在著潛在的風險。
在徹查風暴蔓延面前，有些債券從業(yè)人員指出，“打蒼蠅，更要打老虎。”“績效考核不到位極易產(chǎn)生個別人禁不住誘惑、耐不住寂寞的現(xiàn)象。”上述深圳固定收益部總監(jiān)認為，金融機構(gòu)應該深刻反思。
“債券基金也在拼排名，比拼收益率，這種過于追逐收益率的行為，相當于把慢車開到了快車道，是非常危險的。它會刺激基金經(jīng)理什么風險都去冒，讓持有人承擔不該承擔的風險。”前述深圳固定收益部總監(jiān)指出，“代持養(yǎng)券”變成常態(tài)化，表面看是基金經(jīng)理為了基金業(yè)績和獎金放大了組合風險，但根源還是基金行業(yè)和基金公司過于追求短期業(yè)績的考核機制，迫使基金經(jīng)理冒險追逐高收益。在其看來，這次徹查風暴應該給行業(yè)帶來深刻的教訓，并促使債券基金回歸低收益品種的本原【創(chuàng)業(yè)網(wǎng)Cye.com.cn】。
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