以凌代鴻為例，據這位2010年出道的天使新兵稱：在過去三年間，他以個人名義投出的天使投資總金額已接近1億人民幣，至今尚未收獲一例成功退出的項目。盡管這些投入尚不足以影響其生計，但要持續將天使投資再做下去，僅憑個人出資已不足以支持，同時如果現在放棄，那么此前投資所積累下的經驗和教訓又會全部歸零。正是出于這樣的雙重考慮，他才在今年年初成立旦恩創投，通過引入新的LP來將自己的天使投資事業進行下去。
相比之下，徐小平顯然沒有這樣的壓力。2011年初，他曾在接受南都記者采訪時表示，自己做天使投資是為了“抓住青春的尾巴”，同時，作為“新東方”三駕馬車之一的他，還要力爭在天使投資領域超過老搭檔俞敏洪。有一種說法是真格基金，正是徐小平為了表示自己動了“真格”想做好天使投資而創立的。
真格基金現任總經理方愛之告訴南都記者，真格對徐小平而言，就像是很多只眼睛同時在幫他掃描各個領域中的項目，但最終的決定權仍以徐小平個人為主，因此在投資風格和偏好上與他過去做個人天使時并沒有太大差異。
至于薛蠻子和王淮。按照老薛的說法，無論是他在王煜全創立的海銀創業基金里當LP，還是在致景投資中擔任股東，“那都是哥們兒，隨緣就做做，我不會搞個人基金，那樣太累”。而對王淮來說，盡管從Facebook離職后，他先去硅谷轉了一圈，拜訪多家知名VC，并打入當地的創業者圈子，試圖了解創業者的思維，最終他還在回國做天使投資之前，多次告誡自己，必須格外重視美國硅谷與國內創業土壤的不同。但王淮也向南都記者坦言，“到底會有多大的不同，我也不知道”。而更擅長于對創業團隊的產品質量與前景進行考察和判斷的他，在遇到更注重運營的張川、和更了解資本運作的薛蠻子之后，三人恰好形成了一個優勢互補的組合，便于更準確地判斷項目的優劣。
王淮同時向南都記者強調，其實這種做法并不意味著他必須完全放棄做個人天使投資的自由。“如果一個項目不符合致景的投資理念，但我個人又非常喜歡，我還是可以去投。事實上，‘拓詞’這個項目就是我加入致景之后，又以個人名義和真格基金合作跟投的一個項目。”
不過，無論最初的出發點是什么，從個人的天使投資人轉變成機構化的天使基金，就意味著告別了“個體戶”想干就干、想歇就歇、一人吃飽全家不愁的半業余狀態，而進入完全職業化的運作。這也就意味著，面對業已來臨的行業寒冬，他們也和產業鏈下游的VC/PE同行們一樣，必須做好過冬的準備。
備糧合投過冬法
“去年融的錢太多，投資人的期望值太高，美國上市道路不通，中國上市道路漫長，所以大家的期望值都要降低，今年投的會比去年少得很多很多。創業者多了，投資人少了，這可不就是冬天了么?”當被南都記者問及“冬天究竟指的是什么”時，薛蠻子像念繞口令似的向南都記者道出他對“這個冬天”的理解。
按照老薛的說法，這個冬天不僅是屬于VC/PE機構的，也是屬于創業者群體的。“從我個人所感受到的情況來說，市場上的項目估值已經明顯回落。很多項目甚至以比去年的估值低一半的價格去融錢，也很困難。”薛蠻子對南都記者說。而王淮則向南都記者表示，從現在的情勢來看，創業團隊至少要提前半年啟動融資計劃，才有可能在更長的時間內最終拿到投資。
不過，比起創業者群體而言，與VC/PE機構有著更直接上下游利益關系的機構天使們顯然對冬之寒意的體會要來得更為敏感。
盡管薛蠻子對南都記者表示，行業冬天的來臨對他個人做天使投資不會產生任何影響，因為那完全是自己的錢，不存在著回報周期上的后顧之憂，但是南都記者從其他幾位天使投資人口中還是聽出了他們在入冬后的一些改變。
曾是百度創始“七劍客”團隊成員之一的王嘯，是2010年底從百度離職，加入天使投資人行列的。2011年9月，他創立九合創投，并從原百度高管群和身邊好友那里共募得約1億人民幣的天使基金。王嘯向南都記者透露，行業冬天對天使階層已經開始產生影響。一方面，想要募資做天使的難度不斷加大;另一方面，更重要的是，作為天使下游接盤方的VC因為資金緊張而活躍度漸減，這讓不少天使在出手時也越來越有所顧忌。
以他自己為例。過去，憑借著離職前最后兩年在百度無線事業部積累下的經驗和人脈，王嘯更喜歡以100萬人民幣上下的價格投資一些超早期的創業小團隊，投資速度也極快，幾乎每個月都會有兩三筆出手。但現在，王嘯坦言，自己會選擇更成熟一些的團隊，單筆投資金額也上升至200萬人民幣左右。
按照王嘯自己的說法，如果是小筆小筆地投資多個小團隊，每一筆天使投資并不能支持創業團隊走很長時間，相應地，存活率也不會很高。與其這樣，不如稍稍加大一點單筆投資的金額，才能讓創業團隊在這個冬天里有足夠的柴火存活下來。這一觀點，也得到了凌代鴻的認可。在他看來，眼下市場上真正的好項目估值仍然不低，因此如果在天使投資階段遇到了，寧可價格貴一點，聯合幾個天使一起投資，也比錯過了強。
此外，凌代鴻還向南都記者透露，目前的天使基金也同樣遭遇募資難。“我問過很多傳統行業內的企業家，他們都接受不了天使投資的理念。別說幾百萬上千萬，就是把二三十萬給整沒了，他們都會著急的。”所幸的是，憑借著個人人脈和過往業績，他已經從江蘇某地級市政府那里獲得了部分引導基金的支持。盡管旦恩創投目前的資金管理規模遠比凌代鴻原初設想的要小得多，但在這個冬天里，也算是為過冬備下了余糧。
據南都記者了解，在下游VC接盤方活躍度下降而項目的市場估值尚未明顯回落的當下，多位天使聯合投資正在成為天使們為分散風險而采取的新做法。王淮的表述來得更為直接：“因為致景投資是我、張川和老薛合伙做的，所以我們通常會要求以其他機構投資者所給出估值打個折進行投資，因為我們能帶去三個天使手中的資源，這也是我們的商業模式之一。”
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